Lähde: Inderes

Solwers antoi torstaina uuden ohjeistuksen vuodelle 2026 ja varoitti samalla, ettei nettovelan ja käyttökatteen suhdetta koskeva kovenantti mahdollisesti täyty vuoden lopussa. Näkymä jäi aiempien ennusteidemme alapuolelle sekä liikevaihdon että tuloksen osalta, minkä vuoksi laskimme tulosennusteitamme selvästi kuluvalle vuodelle. Laskimme ennusteitamme myös tuleville vuosille, sillä arvioimme tuloskäänteen siirtyvän aiemmin odottamaamme myöhemmäksi. Suosituksemme säilyy vähennä-tasolla ja laskemme tavoitehinnan 1,3 euroon (aik. 1,8 euroa).

Kolmannen kvartaalin tulos jäänee vaisuksi

Ennustamme nyt kolmannen kvartaalin liikevaihdon laskeneen 17,3 MEUR:oon vertailukauden 17,6 MEUR:sta. Viime vuoden lopulla ostetut yhtiöt tukevat liikevaihtoa, mutta arviomme mukaan ne eivät riitä kattamaan orgaanisen liikevaihdon laskua.

Odotamme samalla EBITA:n laskeneen 0,1 MEUR:oon (EBITA oik. 0,2 MEUR, Q3'25 0,4 MEUR). Yhtiön mukaan heikosti kannattavien tytäryhtiöiden tehostamistoimet ovat edenneet ja tukevat tulosta loppuvuonna, mutta arvioimme vaikutuksen näkyvän pääosin vasta neljännellä kvartaalilla.

Uusi näkymä kiristää kovenanttitilannetta

Solwers arvioi nyt vuoden 2026 EBITA:n olevan positiivinen mutta jäävän alle edellisvuoden 1,1 MEUR:n ja liikevaihdon jäävän hieman alle edellisvuoden 80,6 MEUR:n tason. Ensimmäisen vuosipuoliskon EBITA oli 0,3 MEUR, joten näkymä sallii jälkimmäiselle vuosipuoliskolle enintään hieman vertailukautta (H2/25: 0,7 MEUR) paremman EBITA:n. Koska yhtiö kertoo liikevaihdon jäävän hieman edellisvuoden alle mutta ei käytä samaa ilmausta tuloksesta, tulkitsemme EBITA:n laskevan suhteessa liikevaihtoa enemmän. Ennustamme koko vuoden EBITA:n jäävän noin 0,7 MEUR:oon (oik. EBITA 1,0 MEUR), mikä edellyttää jälkimmäiseltä vuosipuoliskolta selvästi vertailukautta heikompaa tulosta. Laskimme myös ensi vuoden ennusteitamme, sillä matalampi lähtötaso ja kireä hintakilpailu hidastavat arviomme mukaan tuloskäännettä. Odotamme nyt ensi vuoden EBITA:n olevan 2,7 MEUR (aik. 4,0 MEUR).

Nettovelan ja käyttökatteen suhdetta koskevan kovenantin raja on nykyehdoilla vuoden lopussa 5,0x, ja kesäkuun lopussa suhde oli yhtiön mukaan noin 5,0x tasolla. Solwers arvioi päivitetyn ennusteensa perusteella, että ehto ei mahdollisesti täyty vuoden lopun tarkastelupisteessä. Uusilla ennusteillamme nettovelka on vuoden lopussa noin 27 MEUR ja suhde raportoituun käyttökatteeseen noin 6x, joten raja ylittyisi selvästi. Solwers aloittaa neuvottelut päärahoittajansa kanssa, ja pidämme todennäköisimpänä uutta poikkeuslupaa, joka nostaisi todennäköisesti rahoituskuluja. Yhtiö sai poikkeusluvan jo kesäkuun 2025 ja 2026 mittauspäiville. Raja kiristyy maaliskuussa 2027 4,75x:iin ja kesäkuussa alkuperäiseen 3,5x:iin. Ennusteillamme ehto ei täyty myöskään näinä mittauspäivinä, ellei rajoja väljennetä nyt käytävissä neuvotteluissa. Kolmannen kvartaalin katsauksessa odotamme johdolta kommentteja neuvottelujen etenemisestä sekä tasetilanteesta, jota yhtiö ei Q1- ja Q3-katsauksissaan tarkemmin avaa. Pidemmällä aikavälillä emme edelleenkään voi sulkea pois raskaampia taseen tervehdyttämistoimia, kuten osakeantia, mikäli tuloskäänne ei toteudu. Tämä liudentaisi nykyisten omistajien osuutta epäedullisesti.

Tuotto-riskisuhde ei vieläkään riittävä

Laskemme tavoitehintamme 1,30 euroon (aik. 1,80 euroa). Kassavirtamallimme arvo laski ennustemuutosten myötä 1,4 euroon osakkeelta. Kuluvan ja ensi vuoden ennusteillamme tulospohjaiset kertoimet ovat korkeat, sillä tulos on vasta toipumassa pohjalta. Jos tulos kääntyy kestävään kasvuun, nykyinen hinnoittelu tarjoaisi kuitenkin nousuvaraa. Näemme kuitenkin käänteen toteutumiseen ja taserakenteeseen liittyvät riskit edelleen niin korkeina, että ne rajoittavat osakkeen houkuttelevuutta tällä hetkellä.