Springvest H1'24: Piristyvää arvonluontia on jo sopivasti hinnassa

H1-raportin valossa Springvestin vahva strategian toteuttaminen näyttää jatkuvan. Springvestin yhtiöportfoliossa ja laajemmassa exit-markkinassa on mielestämme kiinnostavaa positiivista väreilyä ja näemme yhtiöllä nyt paremmat mahdollisuudet vapauttaa salkustaan arvoa. Arvioimamme tuotto/riski-suhde ei kuitenkaan kurssinousun jälkeen enää näytä riittävän houkuttelevalta. Nousseen osien summan ja optimistisemman exit-näkemyksen myötä nostamme tavoitehintamme 7,8 euroon (aik. 6,2 €/osake), mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

H1 oli historiallisen vahva ja kertoo yhtiön olevan erinomaisessa vedossa

Rahoituskierrosten kokojen vahvan kasvun tuella Springvestin H1’24:n liikevaihto kasvoi 98 % ja kerätty rahoitus 78 % 31,8 MEUR:oon. Myös kannattavuus oli poikkeuksellisen vahva 31 % (oik. EBIT-%). Pintapuolisesti luvut ylittivät selvästi odotuksemme, mutta H1:n luvuissa oli jo enimmäkseen mukana H2:lle ajastamamme kierros, joten ero oli enimmäkseen raportointitekninen. Springvestin hinnoitteluvoima näytti kuitenkin odotuksiamme paremmalta. Viime viikon positiivisen tulosvaroituksen jäljiltä yhtiö näyttää tehneen selvän tasoloikan ja on erinomaisessa vedossa.

Kerätty rahoitus kehittyy kuin nousumarkkinassa, exit-aktiviteetissa lievää käännettä

Springvest on pääasiassa teknologiasektorin kasvuyritysten valintaan, rahoituskierrosten toteutukseen, sekä rahoitettujen yritysten omistamiseen keskittyvä sijoituspalveluyhtiö. Sen tulovirrat muodostuvat rahoituskierrosten rahapalkkioista sekä optiopalkkioista, joista se voi saada merkittäviä tuloja exit-tapahtumissa. Pääomamarkkinan vastatuulet eivät näy Springvestin rahoituskierroksilla, joissa sijoittajakysyntä on kestänyt heikompaa markkinasykliä hyvin ja kerätty rahoitus on huipuissaan (7/2024 viim. 12kk: 54 MEUR). Viime kuukausina Springvestin salkusta Solar Foods on kertonut julkisesti listautumisaikeista ja yleinen uutisvirta yritysostoista vaikuttaa piristyneen. Arvioimme Springvestin salkun exit-kypsyyden ja yleisen exit-markkinan kehittyneen viime kuukausina positiivisempaan asentoon, vaikka etenkin IPO-markkinan piristyminen tuskin näkyy selvemmin vielä ennen vuotta 2025.

Rahoituskierrosten kokojen kasvuun tähtäävä strategia toimii, joskin 2024 voi silti olla poikkeuksellisen kova vuosi

Springvestillä kierroskokojen kasvattamiseen tähtäävä strategia on edennyt vakuuttavasti (Kierrosten keskikoko H1/2024: 8,7 MEUR vs. 2023: 4,6 MEUR) ja uskomme yhtiön vahvistuvan kilpailuaseman tukevan kerätyn rahoituksen kasvua vielä jatkossa. Nostimme tämän valossa ennusteita liikevaihdon osalta 20-30 % ja liikevoiton osalta 30-90 % lähivuosille. Linjassa ohjeistukseen odotamme vuonna 2024 liikevaihdon kasvavan kierroskokojen kasvun tuella erittäin vahvasti ja kannattavuuden vahvistuvan kasvuinvestoinneista huolimatta selvästi. Odotamme liikevaihdon silti vakautuvan erityisen vahvan 2024 jälkeen ja myös oik. EBIT-%:n tasoittuvan 20-22 %:n tasolle vuosina 2025-27.

Vahva suorittaminen ja piristyvä exit-näkymä alkavat jo olla hinnassa

Springvestin osien summamme selvä enemmistö (~80-90 %) muodostuu nykyisistä ja tulevien rahoituskierrosten palkkioina saatavista omistuksista listaamattomissa kasvuyhtiöissä. Näemme osakkeen arvostuksen tukipisteen vielä löytyvän varovaista exit-menestystä hinnoittelevan negatiivisen ja perusskenaarion (6,2-8,2 €/osake, aik. 5,3-7,1 €) välistä, mutta pirteämmän exit-näkymän myötä aiempaa lähempää perusskenaariota (tavoitehinta 7,8 €). Arvostus ei mielestämme ole kurssinousun (+32 % kesäkuun raportista) jälkeen silti enää riittävän houkutteleva. Arvostuksen riskit ovat nyt myös korkeammat, sillä arvostus vaatii tuekseen jo jonkin verran exit-tapahtumia. Vahvemmassa exit-syklissä olisi aihetta korkeampaankin arvostukseen, mutta nykynäkymällä emme näe perusteita nojata tähän skenaarioon.