Springvest H2'24: Arvostus on asettunut uomaansa

Springvestin vuosi 2024 oli erittäin vahva. Näemme edessä pientä kasvuloikan jäähdyttelyä, mutta emme näe syitä miksei yhtiön hyvä suorituskyky silti jatkuisi. Springvestin portfoliosta on vapautunut hyvin arvoa exit-tapahtumien kautta ja uskomme positiivisia irtautumisia näkyvän myös vuonna 2025. Osakkeen hinnoittelu lähestyy kuitenkin jo hyvää exit-tahtia odottavaa osien summan perusskenaariotamme ja pidämme osaketta oikein hinnoiteltuna. Toistamme 8,5 euron tavoitehintamme ja laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää).

H2:lla rikottiin odotetusti ennätyksiä

Springvestin H2:n raportointijaksolle osuneilla kierroksilla kerättiin 31,8 MEUR pääomia (H2’23: 19,1 MEUR, +67 %) ja liikevaihto vahvistui selvästi 3,34 MEUR:oon (H2’23: 1,94 MEUR, +72 % v/v). Myös liikevoittomarginaali oli skaalautuvan liiketoimintamallin myötä erittäin vahva (H2: 26%, 2024: 29 %), vaikka Springvest on lisännyt kiinteitä kuluja investoidakseen kasvuun. Yhtiö teki vuonna 2024 selvän tasonnoston ja lähtee hyvässä operatiivisessa kunnossa vuoteen 2025.

Kerätty rahoitus kehittyy kuin nousumarkkinassa, exit-aktiviteetissa käänne on pintautunut

Springvest on pääasiassa terveys- ja teknologiasektorin kasvuyritysten valintaan, rahoituskierrosten toteutukseen, sekä rahoitettujen yritysten omistamiseen keskittyvä sijoituspalveluyhtiö. Sen tulovirrat muodostuvat rahoituskierrosten rahapalkkioista sekä optiopalkkioista, joista se voi saada exit-tapahtumissa merkittäviä tuloja. Vastatuulet pääomamarkkinalla eivät juuri näy yhtiön rahoituskierroksilla, joissa sijoittajakysyntä on kestänyt heikompaa markkinasykliä hyvin ja kerätty rahoitus huitelee edelleen lähellä huippuja (1/2025 viim. 12kk: 68 MEUR). Vuonna 2024 Springvestin salkussa oli viisi positiivista irtautumista ja yksi negatiivinen (Ductor). Springvestin salkun exit-kypsyys ja yleinen exit-markkina kääntyikin mielestämme vuonna 2024 parempaan asentoon, vaikka IPO-markkinan piristymistä vielä odotellaan.

Rahoituskierrosten kokojen kasvuun tähtäävä strategia toimii, mutta 2024 saattoi silti olla poikkeuksellisen kova vuosi

Teimme ennusteisiimme raportin pohjalta pienempiä tarkistuksia lähinnä tulospuolelle (-5 – +6 %) ja leikkasimme hieman vuoden 2025 osinkoennustetta (0,36 -> 0,15 €/osake) yhtiön pitäessä toistaiseksi kiinni Solar Foods -osakkeistaan. Springvestillä kierroskokojen kasvattamiseen tähtäävä strategia on edennyt vakuuttavasti (kierrosten keskikoko 1–12/2024: 8,0 MEUR vs. 2023: 4,6 MEUR) ja arvioimme yhtiön vahvistuvan kilpailuaseman tukevan kerätyn rahoituksen tason ylläpitoa ja lievempää kasvua myös jatkossa. Odotamme yhtiön liikevaihdon ja kerätyn rahoituksen kuitenkin laskevan erityisen vahvan 2024 jälkeen. Ennustamme vuoden 2025 liikevaihdon laskevan 12 % normaalisoidulle tasolle ja liikevoiton 19 %:iin. Liikevaihtoa ennustamme ohjeistusta varovaisemmin. Odotamme yhtiön tämän jälkeen palaavan rauhallisempaan kasvuun (2–4 % vuodessa) ja oik. EBIT-%:n tasoittuvan 18–22 %:iin vuosina 2026-30.

Vahva suorittaminen ja hyvä exit kausi on jo hinnoiteltu

Springvestille arvioimassamme osien summassa selvä enemmistö (~80 %) muodostuu nykyisistä ja tulevien rahoituskierrosten palkkioina saatavista omistuksista listaamattomissa kasvuyhtiöissä. Näemme osakkeen arvostuksen perustellun tukipisteen löytyvän nykyisessä kohtuullisen hyvässä exit-markkinassa perusskenaarion (8,8 €/osake, aik. 8,9 €) tuntumasta. Nykyhinnalla osake (8,05 €) on mielestämme hinnoiteltu täyteen, sillä tuottopotentiaali (5-6 %) jää selvästi alle tuottovaateemme (15 %). Riskinä on myös exit-markkinan mahdollisuus ottaa takapakkia ja haitata Springvestin arvonluontia, mutta toisaalta jo yksittäinen erityisen vahva exit on myös mahdollinen optio.

Huomio: Korjasimme raportin julkaisun jälkeen osinkoon liittyvää ennustettamme.