Springvest laaja raportti: Kasvava portfolio listaamattomia kasvuyrityksiä

Springvest yhdistää listaamattomat kasvuyhtiöt rahoittajiin ja luo arvoa palkkioina saaduilla omistuksilla näissä yhtiöissä. Yhtiön toiminta on osoittautunut varsin defensiiviseksi ja hyvän kilpailuaseman sekä strategian toteutuksen turvin yhtiön näkymät näyttävät mielestämme hyvältä. Vaikka exit-markkinan piristyminen vasta orastaa, hinnoitellaan yhtiötä selvästi alle osien summan (P/SOTP 0,7x) ja arvostus on nähdäksemme houkutteleva. Nostamme tavoitehintamme osien summan mukana 6,2 euroon (aik. 5,5 €/osake) ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Springvest yhdistää listaamattomat kasvuyhtiöt ja kasvusijoittajat

Springvest on Suomessa toimiva sijoituspalveluyhtiö, joka järjestää osakeanteja listaamattomille kasvuyhtiöille ja yhdistää ne sijoittajiin. Yhtiön toiminta keskittyy yritysten valintaan ja rahoituskierrosten toteutukseen sekä näiden yritysten omistamiseen (12/2023: 39 kpl). Yhtiön tulovirrat muodostuvat rahoituskierrosten raha- ja optiopalkkioista, joista yhtiön on mahdollista saada tuloja myöhemmissä exit-tapahtumissa. Tätä kautta yhtiön liiketoiminta sitoo epäsuorasti pääomaa ja arvonmuodostukseen muodostuu vaikeasti ennustettava komponentti portfolioyhtiöiden kehityksestä ja myynneistä. Yhtiön liiketoiminta on itsessään varsin skaalautuvaa eikä juuri vaadi pääomia, ja sillä on mahdollista tehdä hyvää kannattavuutta, mikäli kerätyn rahoituksen vuosittainen määrä pysyy hyvällä tasolla.

Springvest on markkinallaan varsin uniikki toimija, jota markkinasyklit eivät ole riepotelleet erityisen voimakkaasti

Springvest toimii listaamattomien yritysten rahoitusmarkkinalla Suomessa. Markkinalla ei ole yhtiölle suoraa verrokkia, vaan kilpailu muodostuu muista rahoituskanavista (esim. VC-rahastot, First North IPO:t). Näemme yhtiön kilpailuaseman listaamattomien yritysten rahoittajana vahvana johtuen sen hyvästä maineesta sekä rahoituskierrosten korkeista täyttöasteista. Vaihtoehtoihin (esim. IPO:t) nähden pääomamarkkinan vastatuulet eivät juuri näy Springvestin rahoituskierroksilla, joissa sijoittajakysyntä on osoittautunut varsin defensiiviseksi ja yhtiön kerätty rahoitus on kaikkien aikojen huipuissa (6/2024 viim. 12kk: 51-54 MEUR). Yhtiön arvonluonnissa huomio kohdistuu exit-tapahtumiin. Exit-tapahtumia tukeva yrityskauppamarkkina on lievästi piristynyt, mutta IPO-markkinalla selvä muutos kestänee ainakin vuoteen 2025. Arvioimme siten selvän käänteen Springvestin portfolion exit-aktiviteetissa siis ottavan vielä aikaa.

Kierroskokojen kasvuun tähtäävä strategia toimii, joskin vaatien yhtiöltä hieman investointeja

Springvestillä ei ole rajattomasti tilaa kasvattaa rahoituskierrostensa lukumäärä (max n. 1 per kk). Yhtiön strategia tähtääkin kierroskokojen kasvattamiseen. Strategia on edennyt vakuuttavasti (Kierrosten keskikoko H1/2024e: 7,0 MEUR vs. 2023: 4,6 MEUR) ja uskomme yhtiön vahvistuvan kilpailuaseman pitävän kerätyn rahoituksen kasvussa. Ohjeistukseen nähden optimistisemmin arvioimme vuoden 2024 liikevaihdon kasvavan kierroskokojen kasvun tuella selvästi ja kannattavuuden vahvistuvan kasvuinvestoinneista huolimatta hieman. Odotamme liikevaihdon kasvun vakautuvan 2-4 %:iin vuosille 2025-2027 ja oik. EBIT-%:n nousevan tämän tukemana jälkeen 17-20 %:n tasolle.

Vahva operatiivinen suorittaminen nostaa tuotto/riski-suhteen houkuttelevaksi

Springvestin osien summamme selvä enemmistö (~80-90 %) muodostuu nykyisistä ja tulevien rahoituskierrosten palkkioina saatavista omistuksista listaamattomissa kasvuyhtiöissä. Näemme osakkeen arvostuksen tukipisteen vielä löytyvän varovaista exit-menestystä hinnoittelevan negatiivisen ja perusskenaarion (5,3-7,1 €/osake) välistä (tavoitehinta 6,2 €). Nykyarvostus onkin mielestämme tuotto/riski -suhteeltaan jälleen houkutteleva. Exit-tapahtumien piristyminen säilyy keskeisenä positiivisena optiona ja syklin heikkeneminen vastaavasti negatiivisena optiona.