Datakeskusrakentaminen poikii urakoita

SRV tiedotti voittaneensa urakkasopimuksen datakeskuksen rakentamisesta Lahteen. Yhtiön mukaan hanke nostaa viime vuoden lopun tilauskantaa 35 %:lla. Täten urakkasopimuksen arvo on laskennallisesti noin 270 MEUR. Datakeskusinvestointi on kokonaisuudessaan käsityksemme mukaan noin 1,2 miljardin euron kokoinen. Hanke on siten kokoluokaltaan erittäin merkittävä ja moninkertainen verrattuna yhtiön aiempaan Kajaaniin rakennettavaan LUMI AI Factory -datakeskushankkeeseen (jossa tavoitebudjetti SRV:lle 54 MEUR). Sopimus kirjataan tilauskantaan rakentamisen alkaessa, ja se tuloutuu valmistusasteen mukaan vuosien 2026 ja 2027 aikana. Hankkeen aikataulu on näkemyksemme mukaan erittäin tiukka ja datakeskushankkeissa viivästymisiin liittyy tyypillisesti merkittävät sopimusperusteiset viivästyskorvaukset. Toisaalta arvioimme hankkeen katepotentiaalin olevan vastaavasti korkeampi kuin yhtiön nykyisessä projektiportfoliossa keskimäärin, joka nojaa pääosin julkiseen toimitilarakentamiseen. Datakeskusten rakennuslupamäärät ovat jatkaneet kasvuaan, ja näemme SRV:llä jatkossakin mahdollisuuksia segmentissä. Hankkeiden mittava kokoluokka asettaa kuitenkin yhtiön kapasiteetille rajoitteita projektinjohtomallista huolimatta.

Asuntorakentamisen markkina on yhä jäässä

Rakennusteollisuus RT ennakoi tuoreessa suhdannekatsauksessaan asuntoaloitusten laskevan kuluvana vuonna noin 15 000 asuntoon (2025: 16 200). Myös ensi vuoden aloitukset jäävät historiaan nähden vaatimattomalle tasolle, noin 15 500 asuntoon. Kysyntää heikentää yhä muun muassa vanhojen asuntojen laskeneet hinnat ja vuokrat, työllisyystilanne, kuluttajien luottamus sekä rakennuskustannusten nousu. Etenkin sijoittajakysyntä on romahtanut erittäin alhaiselle tasolle. RT ei ennusta tähän merkittävää parannusta myöskään vuonna 2027, etenkään institutionaalisten sijoittajien osalta. Tämä dynamiikka jarruttaa SRV:n näkökulmasta omakehitteisiä aloituksia.

Ennustemuutokset nettopositiivisia

Ennusteissamme SRV:n toimitilarakentamisen tilauskanta vahvistuu kuluvan vuoden aikana selvästi. Kasvua tukevat muun muassa tiedotettu datakeskushanke sekä kehitysvaiheesta toteutukseen siirtyvät hankkeet, jotka kirjautuvat tilauskantaan vuoden mittaan. Odotamme nyt yhtiön pystyvän kasvamaan toimitilarakentamisessa myös kuluvana vuonna hieman, huolimatta SRV Infran myynnistä. Mikäli datakeskushankkeen tuloutus toteutuu odotettua ripeämmin, pidämme mahdollisena positiivista tulosvaroitusta liikevaihdon osalta loppuvuodesta. Toisaalta olemme yhä laskeneet jo valmiiksi vaatimattomia asuntorakentamisen ennusteitamme vuosille 2026-2027. Odotamme kasvun materialisoituvan omakehitteisissä sekä omaperusteisissa asuntohankkeissa vahvemmin 2028. Iranin konflikti luo nousupaineita rakennuskustannuksiin, joskin arvioimme yksityisten hankkeiden kasvun lievittävän marginaalivaikutusta.

Arvostus neutraali tulevien vuosien tuloskasvusta huolimatta

SRV:n arvostuksessa tulee mielestämme katsoa tulevaan. Tätä puoltaa myös yhtiön vahvistunut tase, joka mahdollistaa aiempien hybridilainojen lunastuksen ensi kesänä, mikä poistaa näkemyksemme mukaan osakkeen merkittävimmän riskitekijän. Ennustamamme tuloskasvun myötä yhtiön EV/EBIT- kerroin laskee vuosina 2027–2028 noin 10x:n tasolle. Pidämme arvostusta edelleen verrattain neutraalina, etenkin kun huomioidaan tuloskasvunäkymään liittyvä epävarmuus. Myös suhteessa verrokkiryhmään arvostus on neutraali vuodelle 2027.