SRV Q1'25: Tahmeaa taivallusta

SRV:n Q1-tulos oli odotuksiamme pehmeämpi matalan volyymitason myötä. Näkymät säilyivät odotetusti haastavina ja laskimmekin sekä kuluvan vuoden että lähivuosien ennusteitamme heijastellen pääasiassa markkinakäänteen viivästymistä. SRV:llä on potentiaalia yltää nykyistä korkeampaan tulostasoon, mutta suhdanteen pitkittyvä heikkous siirtää tämän potentiaalin realisoitumista tuonnemmas, eikä osakkeessa ole mielestämme juuri nyt riskit huomioiden nousuvaraa. Tarkistimme tavoitehintamme 5,0 euroon, mutta toistamme vähennä-suosituksemme.

Matalan volyymin myötä tulos jäi odotuksista

SRV:n liikevaihto laski Q1:llä noin 3 %:lla 161 MEUR:oon alittaen myös 192 MEUR:n ennusteemme. Alitus syntyi käytännössä Toimitilarakentamisen puolella, jossa liikevaihto kääntyi laskuun vastoin aiempia odotuksiamme. Asuntorakentamissa nähtiin sen sijaan piristymisen merkkejä liikevaihdon kasvaessa vertailukaudesta. Asuntomyynti säilyi kuitenkin edelleen vaisuna ja sijoittajavolyymit ovat laskeneet alhaiselle tasolle.

Oikaistua liikevoittoa SRV teki Q1:llä 1,1 MEUR (Q1’24: 1,3 MEUR) jääden niin vertailukaudesta kuin 1,8 MEUR:n ennusteestamme. Näin ollen marginaali asettui 0,7 %:iin (Q1’24: 0,8 %), joka oli hieman odotuksiamme heikompi. Kannattavuutta heikensi alkuvuonna laskenut volyymikehitys erityisesti omakehitteisissä hankkeissa, mutta positiivista oli infrarakentamisen parantunut katekertymä. Alemmilla riveillä Pearl Plazan kertaluonteiset kulut heikensivät raportoitua tulosta, rahoituskulut olivat hieman odotuksiamme suuremmat ja verot yhtiö kirjasi positiivisiksi. Näin ollen EPS painui Q1:llä 0,05 euroa pakkaselle alittaen 0,01 euron ennusteemme.

Leikkasimme ennusteita markkinan säilyessä haastavana

SRV arvioi edelleen ohjeistuksessaan, että sen liikevaihto laskee vuonna 2025 vertailukauteen nähden ja on 630–710 MEUR (2024: 745,8 MEUR). Operatiivisen liikevoiton yhtiö arvioi puolestaan olevan kuluvana vuonna positiivinen (2024: 10,3 MEUR). Näkymät säilyivät odotetusti haastavina ja etenkin yksityisen kysynnän odotetaan pysyvän verrattain heikkona, minkä lisäksi synkentynyt globaali taloustilanne tuo epävarmuutta näkymiin. Hiljattain kärjistynyt kauppasota voi nähdäksemme lisätä varovaisuutta rakennuttajien investointipäätöksissä sekä häiritä toimitusketjuja.

Laskimme SRV:n kuluvan vuoden tulosennusteitamme oikaistun liikevoiton tasolla ~20 % sisältäen Q1-tulosalituksen. Lähivuosille saman rivin muutokset olivat noin 11–13 % negatiivisia heijastellen pääasiassa markkinakäänteen viivästymistä. Ennustamme SRV:n liikevaihdon laskevan vuonna 2025, kun tilauskanta on pysynyt vertailukauden tasolla, isot julkiset hankkeet ovat loppusuoralla eikä yksityinen markkina ole osoittanut piristymisen merkkejä. Liikevaihdon laskun ajamana vuodesta 2025 on tulossa jälleen yksi välivuosi. Lähivuosina odotamme kuitenkin volyymien kasvun ja rakentamisen suhdanteen piristymisen tukevan kannattavuusparannusta. Riskinä ennusteissamme näemme projekteihin liittyvät riskit, kustannuspaineiden jatkumisen tai heikon markkinanäkymän jatkumisen pidemmälle loppuvuoteen.

Tuotto-odotus ei ole mielestämme riittävä

Kuluvan vuoden ennusteillamme SRV:n osakkeen arvostus on korkea (EV/EBIT: 24x, P/E: neg.) johtuen yhtiön heikosta tulostasosta. Hiljalleen piristyvän markkinan sekä ennustamamme tuloskasvun myötä vuoden 2026 vastaavat kertoimet painuvat 11x ja 12x tasoille. Markkinakäänteen ajoituksen epävarmuus ja toimintaympäristön riskit edellyttävät arviomme mukaan kuitenkin korkeampaa tuottovaadetta, mikä rajoittaa lähivuosien arvostuskertoimien nousuvaraa. Näin ollen osakkeen arvostus on mielestämme toistaiseksi melko haastava eikä osingostakaan saada tällä hetkellä tukea osakkeen tuotto-odotukselle. Tavoitehintamme tienoilla oleva DCF-mallin arvo puoltaa myös seuraamaan osaketta toistaiseksi sivusta.