SRV:n kausiluonteisesti hiljaisen ensimmäisen kvartaalin tulos jäi hieman ennusteistamme. Uskomme kuitenkin yhtiön liikevaihdon sekä operatiivisen liikevoiton kääntyvän kuluvana vuonna selvään kasvuun, jota tukee erityisesti tänä ja ensi vuonna vauhdilla tuloutuva DayOne-datakeskushanke. Osake vaikuttaa silti edelleen oikein hinnoitellulta, minkä vuoksi jäämme toistaiseksi seuraamaan kehitystä sivusta. Säilytämme tavoitehintamme 5,2 eurossa ja suosituksemme vähennä-tasolla.

Q1:n luvut hieman ennakoimaamme heikommat

SRV:n liikevaihto laski 12,9 % vertailukaudesta ja asettui 140,6 MEUR:oon, mikä alitti 155,1 MEUR:n ennusteemme. Laskun ja ennustealituksen taustalla oli erityisesti toimitilarakentaminen, jonka liikevaihdon kertymää rasitti tilauskannan matala taso vuoteen lähdettäessä. Vertailukauden lukuihin sisältyi lisäksi SRV Infra, jonka yhtiö myi Kreatelle viime vuoden lopussa. SRV:n operatiivinen liikevoitto painui -0,3 MEUR:oon (Q1'25: 1,1 MEUR), jääden 0,7 MEUR:n ennusteestamme. Tulostasoon vaikutti negatiivisesti ennusteitamme alhaisempi liikevaihto. Toisaalta yhtiö nosti esiin elinkaarihankkeiden ja muun urakoinnin sekä asuntorakentamisen positiivisesti kehittyneet katetasot.

Datakeskushankkeen rooli korostuu lyhyellä aikavälillä

SRV tiedotti kvartaalin lopussa solmineensa singaporelaisen DayOnen kanssa sopimuksen datakeskuksen rakentamisesta Lahteen. Arvioimme sopimuksen arvon olevan noin 270 MEUR SRV:lle, sisältäen rakentamisen sekä talotekniikan. Datakeskusrakentamiselle tyypillisesti projektin aikataulu on tiukka, ja hanke valmistuu suunnitelmien mukaisesti ensi vuoden aikana. SRV tarkensi ohjeistustaan kvartaalin jälkeen ja odottaa nyt liikevaihdon ylittävän 800 MEUR ja operatiivisen liikevoiton ylittävän vuoden 2025 tason. Uskomme ohjeistuksen tarkennuksen taustalla olleen erityisesti voitettu mittava datakeskushanke. Hanke kattaa yli 15 % vuosien 2026–2027 liikevaihtoennusteistamme, mikä tekee siitä erittäin merkittävän sekä liikevaihdon että tuloksen kannalta lyhyellä aikavälillä.

SRV ei aloittanut kvartaalilla omaperusteisia asuntokohteita, mutta käynnisti asuntorakentamisessa yhden sijoittajakohteen. Urakointipuolella rakenteilla oleva asuntomäärä laski vertailukaudesta valmistumisten myötä. Kokonaisuudessaan pidämme alkuvuoden kehitystä asuntorakentamisessa varovaisen positiivisena, huomioiden kvartaalilla ja sen jälkeen aloitetut sijoittajakohteet. Toisaalta volyymitaso on yhä absoluuttisesti alhainen, minkä lisäksi kommenttien perusteella omaperusteisten asuntojen aloittaminen vaikuttaa loppuvuonna epätodennäköisemmältä. Uskomme täten merkittävämmän tulosvaikutuksen omaperusteisista asuntokohteista siirtyvän aikaisintaan vuoteen 2028.

Asuntorakentamisen heikkoudesta huolimatta näemme SRV:llä hyvät lähtökohdat tulosparannukseen tänä ja ensi vuonna. Tätä tukevat toimitilarakentamisen vuodenvaihteesta vahvistunut tilauskanta sekä datakeskushankkeen poikkeuksellinen tuloutumisprofiili. Emme myöskään poissulje uusia voittoja datakeskuskentässä kuluvan vuoden aikana, huomioiden segmentin vahva rakennuslupakehitys.

Jäämme yhä toistaiseksi katsomon puolelle

Päivitetyillä ennusteillamme SRV:n arvostus säilyy kuluvalle vuodelle korkealla tasolla (EV/EBIT 16x). Ennustamamme tuloskasvun myötä EV/EBIT-kerroin putoaa noin 11-10x tasolle ja P/E noin 12-9x tasolle vuosina 2027-2028. Sektorille hyväksymäämme arvostustasoon (EV/EBIT 10-12x, P/E 10-13x) nähden hinnoittelu vaikuttaa tuleville vuosille vielä varsin neutraalilta. Tavoitehintamme nojaa hyväksymämme arvostushaarukan alalaitaan, mitä pidämme tässä vaiheessa perusteltuna tuloskasvuun liittyvän epävarmuuden vuoksi.