SRV Q2'24: Odottaen parempaa suhdannetta

Toistamme SRV:n vähennä-suosituksemme tarkistaen tavoitehintaamme 5,00 euroon (aik. 4,90 euroa) yhtiön Q2-raportin jälkeen. SRV:n liikevaihto sekä tulos olivat odotuksiamme paremmat Q2:lla. Näkymät ovat vielä haastavat uudisrakentamisen osalta, mutta kasvussa oleva tilauskanta antaa tuloksen parantumiselle hyvät edellytykset vuonna 2024. Väistämättä piristyvään rakentamisen suhdanteeseen SRV lähtee hyvässä asemassa, mutta parempi suhdanne heijastuu todenteolla liiketoiminnassa vasta vuosien 2026-2027 aikana. Odottavan aika on pitkä ja mielestämme lyhyellä aikavälillä tuotto-odotus ei osakekurssin nousun myötä ole tarpeeksi houkutteleva. 

Q2:n liikevaihto sekä tulos odotuksia paremmat

SRV julkisti torstaina luvuiltaan odotuksiamme paremman Q2-raportin, kun yhtiön liikevaihto kasvoi 30 %:lla 186 MEUR:oon ja oikaistu liikevoitto nousi 1,5 MEUR:oon (Q2’23: -3,9 MEUR). Toimitilarakentamisen liikevaihto vei koko konsernin liikevaihdon odotuksiamme vahvempaan kasvuun ja pystyi paikkaamaan heikkoa asuntomarkkinaa. Vahvan liikevaihdon ansiosta kannattavuus parantui vertailukaudesta ja oli suhteellisesti odotuksiemme mukainen (EBIT-%: 0,8 %). Tilauskanta oli toimitilarakentamisen ansiosta Q2:lla kuitenkin edelleen 7 %:n nousussa 1067 MEUR:ssa. Tilauskannan kasvun kulmakerroin on selvästi hidastunut, joten myös kasvun hidastuminen on odotettavissa lähikvartaalien aikana.

Ohjeistus ennallaan, näkymissä ei yllätyksiä

SRV jätti vuoden 2024 ohjeistuksensa ennallaan odottaen liikevaihdon kasvua (2023: 610 MEUR) ja operatiivisen liikevoiton paranemista (2023: 1,1 MEUR). Näkymissä ei myöskään ollut isoja yllätyksiä. Markkina uudisrakentamisessa on ollut edelleen heikko ja piristymistä nähdään aikaisintaan loppusyksyn aikana. Asuntorakentamisessa tarjontaa on tällä hetkellä paljon ja kysyntä on vahvempaa yhtiön mukaan vasta vuoden tai kahden sisällä. Nostimme kuluvan vuoden ennusteitamme Q2-raportin perusteella, mutta lähivuosille ennustemuutokset olivat hieman negatiivisia vedoten markkinan palautumisen venymiseen. Odotamme vuonna 2024 vahvaa kasvua (+18 %) toimitilarakentamisen ansiosta. Liikevoiton odotamme parantuvan 12,9 MEUR:oon (2023: 1,1 MEUR), mutta kärsivän vielä matalakatteisen liikevaihdon suuresta osuudesta. Vuonna 2025 odotamme tulosparannusta omakehitteisen toimitila- ja asuntorakentamisen ansiosta, mutta kunnolla parantuva suhdanne näkyy SRV:n liiketoiminnassa arviomme mukaan vasta vuosina 2026-2027, kun omaperusteisia asuntohankkeita alkaa valmistumaan (27e: 854 MEUR, EBIT 27e: 33 MEUR). Ennusteemme ovat selvästi alle yhtiön vuoden 2027 taloudellisten tavoitteiden (liikevaihto > 900 MEUR, oikaistu liikevoitto > 50 MEUR), mutta ennusteisiimmekin yltäminen vaatii jo selvästi piristyvää markkinaa sekä onnistunutta projektien toteutusta.

Nousuvaraa etsittävä pitkältä

SRV:n arvostus on tänä vuonna korkealla tasolla (24e: EV/EBIT: 17x, P/E: 25x) hyväksyttävään arvostustasoomme (EV/EBIT: 9-13x, P/E: 10-14x) nähden. Parantuvan suhdanteen ja positiivisen tuloskehityksen myötä osakkeen arvostus laskee vuonna 2025 maltillisemmalle tasolle (25e: EV/EBIT: 10x, P/E: 12x) ja vuonna 2026 (26e: EV/EBIT: 7x, P/E: 6x) omaisi jo selkeää nousuvaraa. Lyhyen aikavälin tuotto-odotus on markkinan sekä yhtiön tuloskehityksen riskeihin nähden kuitenkin mielestämme heikko, kun osinkokaan ei merkittävästi tue osaketta nykytasoillaan. DCF-laskelman arvo on 5,3 euron tasolla ja siihenkin nousuvaraa on osakekurssin nousun myötä kurottu umpeen.