SRV Q2'25: Käänne antaa odottaa itseään

SRV:n Q2-tulos jäi odotuksistamme matalan volyymitason myötä. Näkymät säilyivät odotetusti haastavina ja yhtiön hankkeiden suunnitellut aloitukset ovat viivästyneet, mitä peilaten ohjeistusta viilattiin alaspäin liikevaihdon osalta. Markkinakäänteen viivästymistä heijastellen laskimmekin sekä kuluvan vuoden että lähivuosien ennusteitamme. SRV:llä on potentiaalia yltää nykyistä korkeampaan tulostasoon, mutta suhdanteen pitkittyvä heikkous siirtää tämän potentiaalin realisoitumista tuonnemmas, eikä osakkeessa ole mielestämme juuri nyt riskit huomioiden nousuvaraa. Tarkistimme tavoitehintamme 4,9 euroon (aik. 5,0 €), mutta toistamme vähennä-suosituksemme.

Tulos jäi odotuksista matalan volyymin myötä

SRV:n liikevaihto laski Q2:lla 9 %:lla 169 MEUR:oon alittaen myös 183 MEUR:n ennusteemme. Alitus syntyi molempien segmenttien puolella, kun Toimitilarakentamisessa liikevaihto laski odotuksiamme voimakkaammin. Asuntorakentamisessa liikevaihto kääntyi sen sijaan laskuun vastoin aiempia odotuksiamme. Asuntomyynti säilyi edelleen vaisuna ja sijoittajavolyymit ovat laskeneet alhaiselle tasolle. Oikaistua liikevoittoa SRV teki Q2:lla 0,8 MEUR (oik. EBIT-%: 0,5 %) jääden vertailukaudesta ja 1,5 MEUR:n ennusteestamme. Kannattavuutta heikensi Q2:lla laskenut volyymikehitys erityisesti omakehitteisissä hankkeissa, mutta positiivista oli infrarakentamisen parantunut katekertymä. Alemmilla riveillä Pearl Plazan kertaluonteiset kulut heikensivät raportoitua tulosta, rahoituskulut vastasivat ennusteitamme ja verot kirjattiin positiivisiksi ylittäen hieman odotuksemme. Näin ollen EPS painui Q2:lla 0,06 euroa pakkaselle ylittäen ennusteemme.

Leikkasimme ennusteita markkinakäänteen viivästyessä

SRV täsmensi Q2-tuloksen yhteydessä kuluvan vuoden liikevaihto-ohjeistustaan. Yhtiö odottaa nyt sen liikevaihdon laskevan vuonna 2025 ja olevan 630–680 MEUR (aik. 630–710 MEUR, 2024: 745,8 MEUR). Operatiivisen liikevoiton SRV arvioi puolestaan olevan edelleen positiivinen (2024: 10,3 MEUR). Näkymät säilyivät odotetusti haastavina ja yhtiön mukaan omaan hankekehitykseen perustuvien projektien osuuden kasvattaminen on viivästynyt kysynnän ollessa verrattain heikkoa.

Laskimme SRV:n kuluvan vuoden tulosennusteitamme oikaistun liikevoiton tasolla noin 3 MEUR sisältäen Q2-tulosalituksen. Lähivuosille saman rivin muutokset olivat noin 3–4 MEUR negatiivisia heijastellen pääasiassa markkinakäänteen viivästymistä. Ennustamme SRV:n liikevaihdon laskevan kuluvana vuonna, kun isot julkiset hankkeet ovat loppusuoralla tai kypsemmässä vaiheessa eikä yksityinen markkina ole osoittanut piristymisen merkkejä. Liikevaihdon laskun ajamana vuosi 2025 jää ennusteissamme heikoksi. Lähivuosina odotamme kuitenkin volyymien kasvun ja rakentamisen suhdanteen piristymisen tukevan kannattavuusparannusta. Riskinä ennusteissamme näemme projekteihin liittyvät riskit, kustannuspaineiden jatkumisen tai heikon markkinanäkymän jatkumisen pidemmälle loppuvuoteen.

Tuotto-odotus jää mielestämme heikoksi

Kuluvan vuoden ennusteillamme SRV:n osakkeen arvostus on korkea (EV/EBIT: 36x, P/E: neg.) johtuen yhtiön heikosta tulostasosta. Ennusteissamme piristyvä markkina tukee lähivuosien tuloskasvua, joka painaa kertoimet matalahkoiksi vuoteen 2027 mennessä. Markkinakäänteen ajoituksen epävarmuus ja toimintaympäristön riskit huomioiden tämä ei kuitenkaan mielestämme tarjoa osakkeeseen nousuvaraa. Arvostuksessa tulee myös huomioida yhtiön ensi kesänä erääntyvä vaihtovelkakirjalaina, jonka mahdollinen konversio voisi aiheuttaa merkittävän diluution. Näin ollen osakkeen arvostus on mielestämme toistaiseksi melko haastava, eikä osingostakaan saada tällä hetkellä tukea osakkeen tuotto-odotukselle. Tavoitehintamme tienoilla oleva DCF-mallin arvo puoltaa myös seuraamaan osaketta toistaiseksi sivusta.