SRV:n Q2/26-tulos jäi ennusteestamme, kun alkuvaiheessa olevien hankkeiden riskivaraukset ja etupainotteiset kasvupanostukset painoivat kannattavuutta. Useamman vuoden korpivaelluksen jälkeen yhtiö on mielestämme kuitenkin yhä selvemmin tuloskäänteen kynnyksellä. Näkemystämme tukevat toimitilarakentamisen vahvistunut tilauskanta ja muun muassa datakeskusrakentamisen myötä kirkastuneet näkymät. Myös asuntorakentamisen volyymit kasvavat ennusteissamme hiljalleen, joskin odotamme sieltä merkittävämpää tukea vasta vuodesta 2028 eteenpäin. Ennustemuutosten ohella arvioimme osakkeen riskitason laskeneen alkuvuoden aikana hybridilainojen lunastusten myötä, mikä antaa meille varaa tukeutua arvonmäärityksessä pidemmän aikavälin ennusteisiin. Nostamme tavoitehinnan 7,0 euroon (aik. 5,2 euroa) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Tulos jäi ennusteistamme Q2:lla

SRV:n toisen vuosineljänneksen liikevaihdon 18 %:n kasvu jäi aavistuksen odotuksistamme (ennuste +21 %). Kasvun pääasiallisena ajurina toimi odotetusti toimitilarakentaminen. Sitä tuki arviomme mukaan muun muassa Lahden mittava datakeskushanke, joka käynnistyi nopeasti alkuvuoden voiton jälkeen. Myös asuntorakentamisen liikevaihto yli kaksinkertaistui, mihin vaikutti kvartaalille ajoittunut omaperusteisen asuntokohteen valmistuminen. 

Voimakkaasta kasvusta huolimatta SRV:n operatiivinen liikevoitto laski vertailukaudesta ja alitti odotuksemme selvästi. Operatiivinen liikevoitto oli kvartaalilla 0,4 MEUR (ennuste 3,1 MEUR). Yhtiön mukaan taustalla olivat alkuvaiheen hankkeiden varovaiset kate-ennusteet sekä kiinteiden kulujen ajoittuminen. Uskomme varovaisten ennusteiden liittyneen etenkin datakeskushankkeeseen. Kiinteiden kustannusten ajoittuminen liittyi kyseiseen hankkeeseen sekä kehitysvaiheen kohteisiin, jotka alkavat tulouttaa liikevaihtoa selvemmin toisella vuosipuoliskolla.

Ohjeistus sekä näkymät maalaavat varsin positiivista kuvaa

SRV täsmensi ohjeistustaan vuodelle 2026. Yhtiö odottaa nyt operatiivisen liikevoiton olevan välillä 10-20 MEUR. Liikevaihdon ohjeistus säilyi ennallaan, ja yhtiö arvioi sen ylittävän edelleen 800 MEUR. Nostimme kuluvan vuoden ennusteitamme, sillä tilauskanta ylitti odotuksemme lievästi, ja loppuvuoden näkymät ovat vahvistuneet. Ennusteessamme liikevaihto kasvaa 20 % ja nousee 848 MEUR:oon, kun taas operatiivisen liikevoiton odotamme yltävän karkeasti ohjeistushaarukan keskivaiheille, hieman alle 15 MEUR:oon.

Näkymät ovat mielestämme vahvistuneet selvästi muun muassa datakeskusrakentamisessa, jossa yhtiöllä on hyvät edellytykset voittaa uusia urakoita myös lähivuosina. Tämän lisäksi yhtiöllä on noin 1,3 miljardin euron edestä jo voitettuja tai esi- ja kehityssopimuksiin sidottuja hankkeita, jotka eivät ole vielä kirjautuneet tilauskantaan. Nostimme näiden ajureiden myötä ennusteitamme myös tuleville vuosille. Odotamme marginaalien paranevan aiemmin ennakoimaamme nopeammin, kun toimitilarakentamisen hankeportfolion painopiste siirtyy korkeamman katteen hankkeisiin. Vastapainoksi arvioimme, että yksittäisten suurten urakoiden, kuten DayOne-datakeskuksen, merkitys tuloksentekokyvylle kasvaa, jolloin yhden hankkeen mahdolliset ongelmat heijastuisivat aiempaa voimakkaammin koko konsernin tulokseen.

Tuloskasvu kääntää tuotto-odotuksen houkuttelevaksi

Kuluvan vuoden ennusteillamme osake on yhä kallis. Parantuneiden näkymien ja laskeneen riskitason myötä nojaamme arvostuksessa kuitenkin yhä vahvemmin tuleviin vuosiin, joiden ennusteille yli miljardin euron tilauskanta ja 1,3 miljardin euron hankeputki antavat hyvän selkänojan. SRV:tä hinnoitellaan ensi vuoden ennusteillamme 10x EV/EBIT- ja P/E-kertoimilla. Sektorille hyväksymäämme arvostustasoon (EV/EBIT 10-12x, P/E 10-13x) nähden hinnoittelu vaikuttaa tuleville vuosille jo varsin houkuttelevalta.