SRV Q3'24: Markkinakäänteessä kestää

Toistamme SRV:n vähennä-suosituksemme ja tavoitehintamme 5,0 eurossa yhtiön Q3-raportin jälkeen. SRV:n liikevaihto sekä tulos olivat odotuksiamme paremmat Q3:lla, mutta markkinakäänteen viivästyminen heijastui näkymiin negatiivisesti. Suhdanteen selvemmässä käänteessä menee vuosia, mikä pitää SRV:n tulosta vielä matalalla tasolla lähivuodet. SRV on taloudellisesti hyvässä asemassa piristyvään markkinaan, mutta odottavan aika on pitkä ja mielestämme lyhyellä aikavälillä tuotto-odotus ei ole odottamisen väärti.

Q3:n liikevaihto sekä tulos odotuksia paremmat

SRV:n Q3-liikevaihto nousi 25 % vertailukaudesta 184 MEUR:oon ylittäen 16 %:n kasvua odottaneen ennusteemme (171 MEUR) selvästi. Toimitilarakentamisessa kasvu oli vahvaa (Q3: 167 MEUR, +28 %), mutta asuntorakentamisessa volyymit ovat erittäin alhaiset (Q3: 16 MEUR, -0 % v/v). SRV:n operatiivinen liikevoitto säilyi vahvan liikevaihdon vetämänä vertailukauden tasolla 4,5 MEUR:ssa ja ylitti ennusteemme noin 18 %:lla. Marginaali laski 2,5 %:iin (Q3’23: 3,1 %) ollen hieman yli 2,2 %:n ennusteemme. Toimitilahankkeiden matala kate ja asuntorakentamisen olemattomat volyymit pitävät SRV:n marginaalit edelleen alhaisena. Ennen asuntomarkkinan tai yksityisen toimitilamarkkinan piristymistä kannattavuutta on vaikea merkittävästi nostaa. Positiivista oli, että tilauskanta pysyi vahvassa kasvussa (Q3: +19 %, 1180 MEUR) Laakson sairaalan tilauskantaan kirjatun osan myötä.

Ohjeistuksen täsmennys jäi odotuksista ja näkymät viestivät markkinan käänteessä edelleen kestävän

SRV:n ohjeistus odottaa edelleen kasvua sekä liikevaihtoon että tulokseen, mutta yhtiö täsmensi liikevaihdon kasvavan 720-750 MEUR:oon (2023: 610 MEUR) ja operatiivisen liikevoiton olevan 7-12 MEUR (2023: 1,1 MEUR). Liikevaihto ylitti niukasti aikaisemmat odotuksemme, mutta tulos jäi niistä selvästi, mikä johti tälle vuodelle operatiivisten tulosennusteidemme selvään laskuun (-16 %). Enemmän painoarvoa SRV:ssä on kuitenkin lähivuosien kehityksellä, mihin tosin näkymät eivät juuri helpotusta tarjonneet. SRV kommentoi raportissa, että tulosparannuksen ajurina olevien omakehitteisten ja -perusteisten hankkeiden aloituksien onnistumisen edellytykset ovat laskeneet merkittävästi, ja että markkinakäänteen viivästys hidastaa heidän strategiansa mukaista merkittävää kannattavuuden parantumista. SRV tavoittelee vähintään 50 MEUR:n oik. liikevoittoa vuonna 2027, mutta sen saavuttaminen vaikuttaa nyt epätodennäköiseltä ja olemmekin ennusteissamme selvästi sen alapuolella (2027e: 30 MEUR). Käänteen viivästyminen edelleen laski hieman lähivuosien tulosennusteitamme (10 %). Odotamme edelleen omakehitteisen toimitila- ja asuntorakentamisen tuoman mixin muutoksen piristävän kannattavuutta vuonna 2025, mutta aloituksia näihin tarvitaan jo ensi vuoden alkupuolella. Paremman markkinan odotamme johtavan myös omaperusteisten asuntokohteiden aloituksiin vuonna 2025, jotka näkyvät liikevaihdon sekä tuloksen selvänä parannuksena vuosina 26-27.

Nousuvara osakkeessa rajallinen lyhyellä aikavälillä

SRV:n arvostus on tänä vuonna korkealla tasolla (24 EV/EBIT: 22x) alhaiseen tulokseen nähden. Parantuvan suhdanteen ja positiivisen tuloskehityksen myötä osakkeen arvostus laskee vuosina 2025-2026 maltillisemmalle tasolle (25-26e: EV/EBIT: 11x, P/E: 12x). Kuitenkin hyväksyttävän arvostustasomme (EV/EBIT: 9-13x, P/E: 10-14x) alarajaan nähden osakkeessa olisi laskuvaraa. Lyhyen aikavälin tuotto-odotus on markkinan sekä yhtiön tuloskehityksen riskeihin nähden mielestämme heikko, kun osinkokaan ei merkittävästi tue osaketta nykytasoillaan. DCF-laskelman arvo on 5,1 euron tasolla ja siihenkin nähden osake olisi täyteen hinnoiteltu.