SRV:n Q3 jäi ennusteistamme sekä liikevaihdon että tuloksen osalta. Raportin positiivisin anti liittyi hankekannan kehitykseen, kun yhtiö kertoi kahdesta uudesta datakeskushankkeesta, jotka se arvioi todennäköisiksi mutta joita ei ole vielä kirjattu tilauskantaan. Lisäksi tilauskanta vahvistui odotetusti Taysin hankkeen kirjauduttua kantaan. Kokonaisuutena nämä vahvistavat luottamustamme tulevien vuosien tuloskasvuennusteisiimme. Kurssilaskun jälkeen tuotto-riskisuhde on mielestämme jälleen houkutteleva. Säilytämme tavoitehintamme 9,7 eurossa, mutta nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä).

Liikevaihto ja tulos jäivät ennusteistamme Q3:lla

SRV:n liikevaihto kasvoi kolmannella neljänneksellä 28 % 205 MEUR:oon, mutta jäi ennusteestamme (236 MEUR). Kasvua veti datakeskusrakentaminen, ja DayOnen Lahden datakeskuksen valmiusaste nousi odotuksiemme mukaisesti 29 %:iin. Alitus syntyi käsityksemme mukaan muusta toimitilarakentamisesta, jonka volyymi kasvoi odotettua hitaammin, ja allianssihankkeiden volyymi jäi yhtiön mukaan vertailukautta alemmaksi.

Operatiivinen liikevoitto parani 5,3 MEUR:oon (Q3'25 1,3 MEUR), mutta jäi ennusteestamme (7,5 MEUR). Arviomme mukaan alitus selittyy pitkälti matalammalla volyymilla, sillä tuloutuneen liikevaihdon katetaso nousi yhtiön mukaan vertailukaudesta. Toimitusjohtajan mukaan portfolion rakenteen muutos ei vielä näy tuloksessa täysimääräisesti.

Tilauskanta vahvistui 1 537 MEUR:oon (Q2'26 1 024 MEUR), kun Taysin uudistamisohjelman loppuvaiheesta kirjattiin tilauskantaan 630 MEUR. Positiivisena pidämme sitä, että todennäköisiksi arvioitujen hankkeiden joukkoon nousi kaksi uutta datakeskushanketta. Tilauskantaan kirjaamattomien hankkeiden kanta pysyi noin 1,2 miljardissa eurossa, vaikka sieltä siirtyi tilauskantaan noin 0,7 miljardia euroa.

Hankekanta vahvistaa ensi vuoden näkymää

SRV toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihto ylittää 800 MEUR ja operatiivinen liikevoitto on 10–20 MEUR. Ohjeistuksen alaraja edellyttää viimeiseltä neljännekseltä yli 255 MEUR:n liikevaihtoa ja noin 5 MEUR:n operatiivista liikevoittoa. Laskimme kolmannen neljänneksen volyymikehityksen valossa vuoden 2026 liikevaihtoennusteemme 817 MEUR:oon (aik. 848 MEUR) ja operatiivisen liikevoiton ennusteemme 12,9 MEUR:oon (aik. 14,6 MEUR). Ennusteemme on siten ohjeistushaarukan alapuoliskolla, ja ne edellyttävät viimeiseltä neljännekseltä noin 273 MEUR:n liikevaihtoa ja 7,6 MEUR:n liikevoittoa.

Tilauskanta ja todennäköisiksi arvioidut hankkeet muodostavat yhteensä noin 2,7 miljardin euron hankekannan, mikä luo mielestämme erittäin hyvän pohjan ensi vuoden kasvulle. Ennusteemme vuodelle 2027 sisältävät jo yhden merkittävän tai kaksi pienempää uutta datakeskushanketta, ja hankeputkeen nousseet kaksi uutta datakeskushanketta tukevat tätä oletusta. Laskimme vuoden 2027 liikevaihtoennustettamme lievästi 975 MEUR:oon (aik. 991 MEUR), ja vuoden 2028 ennusteemme on ennallaan. Liikevoiton ennusteemme ovat käytännössä ennallaan 26 MEUR ja 31 MEUR.

Ennustamamme vahva tuloskasvu tukee tuotto-odotusta

Nojaamme SRV:n arvonmäärityksessä vuosien 2027-2028 ennusteisiimme. Tavoitehintamme (9,7 euroa) arvostaa SRV:n noin 11x EV/EBIT sekä 12x P/E kertoimilla (2027-2028). Ennustamme yhtiölle vahvaa tuloskasvua tulevina vuosina. Kasvu edellyttää yhä onnistunutta toteutusta, mutta ennusteriski on mielestämme madaltunut hankeputken vahvistuttua. Myös DCF-mallimme mukainen käypä arvo asettuu tavoitehintamme tasolle. Viimeisen päivityksemme jälkeinen maltillinen kurssilasku on kääntänyt tuotto-riskisuhteen arviomme mukaan jälleen houkuttelevaksi.