Lähde: Inderes

SSH:n Q2 kehittyi pitkälti ennusteidemme mukaisesti, ja yhtiö palasi kasvuun kahden heikon kvartaalin jälkeen. Leonardo-kumppanuus etenee, mutta tahti on edelleen maltillinen, eikä suurempaa kasvupyrähdystä ole välittömässä näköpiirissä. SSH:n osakkeen arvostus on edelleen kireä (2026e EV/S 4,6x), mutta hieman maltillistunut kuluvan vuoden kurssilaskun myötä. Minimaalisten ennustemuutosten myötä toistamme 1,9 euron tavoitehintamme, mutta pienen kurssilaskun myötä nostamme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy).

Odotusten mukainen neljännes

SSH:n Q2-liikevaihto kasvoi 7 % (8 % vertailukelpoisesti) 5,7 MEUR:oon ollen linjassa ennusteemme kanssa. Maantieteellisistä alueista rohkaisevaa oli nähdä Pohjois-Amerikan paluu kasvuun (+10 %), kun uudistettu organisaatio alkaa tuottaa tuloksia. Kumppanivetoisessa Aasiassa kehitys oli edelleen varsin vaisua (-11 %). SSH:n keihäänkärkituotteen, PrivX:n, kasvu oli peräti 25 %, mutta muut supistuvat tuotealueet painoivat kasvulukuja. Tilausmyynti kasvoi 14 % 3,7 MEUR:oon. Jatkuvan liikevaihdon taso (ARR) kasvoi vuodentakaisesta 5 % 21,1 MEUR:oon ja edelliseen neljännekseen nähden oli vakaa (tilausmyynti tukee, mutta ylläpitomyynti rasittaa). Käyttökate oli 0,2 MEUR (Q2'25: 0,4 MEUR), joka ylitti maltillisesti 0,0 MEUR:n ennusteemme kulurakenteen ollessa hieman odotuksiamme kevyempi. Osakekohtaista tulosta (-0,01 euroa) tuki lisäksi hybridilainan takaisinosto, ja lainaa on jäljellä enää noin 0,4 MEUR.

Leonardo-kumppanuus etenee, mutta maltillisesti

SSH toisti vuoden 2026 ohjeistuksensa, joka odottaa liikevaihdon kasvavan ja käyttökatteen sekä liiketoiminnan rahavirran olevan positiivisia. Q2:lla yhtiö odotetusti palasi kasvuun ja odotamme yhtiön pysyvän kasvussa myös loppuvuonna kasvaneen ARR:n ja helpottuvien vertailukausien myötä. Siten emme näe ohjeistuksessa varsinaisesti riskejä. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 7 % 23,2 MEUR:oon ja käyttökatteen päätyvän 1,3 MEUR:oon (2025: 1,5 MEUR).

Yhtiö antoi myös odotetusti päivitystä Leonardo-kumppanuuden etenemisestä. Uutta liiketoimintaa syntyi muun muassa Italian kansallisen pilvipalvelutarjoajan PSN:n kautta sekä julkisella sektorilla. Yhtiö odottaa kumppanuuden kautta syntyvän liiketoiminnan vauhdittuvan vuoden jälkipuoliskolla muun muassa Q2:n aikana solmittujen PSN-kauppojen tukemana. Isossa kuvassa kumppanuus siis etenee, mutta tahti on vielä maltillinen ja sen konkretisoituminen vielä voimakkaammin kiihtyvänä kasvuna vaatii sijoittajilta kärsivällisyyttä.

Johdossa merkittäviä muutoksia

SSH tiedotti tuloksen yhteydessä myös toimitusjohtaja Rami Raulaksen eläköitymisestä. Raulas jatkaa tehtävässään, kunnes uusi toimitusjohtaja löytyy. Emme näe muutoksessa suurempaa dramatiikkaa, mutta muutos voi aiheuttaa pienen epäjatkuvuuskohdan esimerkiksi myynnin osalta missä Raulas vaikuttaa olleen itse aktiivinen. Myös talousjohtaja on vaihtumassa, mikä osaltaan korostaa johtomuutosten taitekohtaa.

Arvostus on hieman maltillistunut, joskin edelleen vaativa

SSH:n arvostus (2026e EV/S 4,6x) on edelleen vaativa ja hinnoittelee sisäänsä voimakasta skaalautuvaa kasvua, mistä kielii muun muassa noin 40 %:n preemiohinnoittelu verrokkeihin. Arvostus on kuitenkin laskenut kuluvan vuoden aikana ja maltillisesti vielä edellisestä päivityksestämme. Samalla kasvunäkymä on aavistuksen piristynyt vaisun alkuvuoden jälkeen, joskin Leonardo-kumppanuus ei vaikuta vielä realisoituvan suurempana kasvupyrähdyksenä. Emme näe osakkeen tuotto-riskisuhdetta nykyarvostuksella vieläkään houkuttelevana, mutta laskeneen kurssin myötä otamme hieman maltillisemman näkemyksen.