Starbreeze Q2'25: Vastavirtaan uimisen perusteet säilyvät – toistaiseksi

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 20.8.2025 klo 06.16 GMT. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

Starbreeze raportoi odotuksiamme heikomman Q2-liikevaihdon ja liikevoiton, mikä johtui ensisijaisesti pehmeämmästä PAYDAY 3 (”PD3”) ja kolmannen osapuolen julkaisun (”3PP”) liikevaihdosta sekä odotettua korkeammasta kustannuspohjasta. Raportissa ei paljastettu konkreettisia yksityiskohtia tai uutisia tarkemmasta PD3-näkymästä tai edistysaskeleista Project Baxterin potentiaalisten kumppaneiden kanssa. Yhtiö kuitenkin viesti priorisoivansa 3PP:n sijaan PAYDAY-franchisea, sisäisiä projekteja ja vuokratyötä. Tämä yhdessä Q2-tuloksen kanssa on johtanut siihen, että olemme tarkistaneet lähiajan ennusteitamme alaspäin, ja pitkän aikavälin ennusteisiimme on tehty pienempiä muutoksia. Tästä huolimatta näemme edelleen, että nykyiseen arvostukseen heijastuvat erittäin matalat odotukset sekä PD3:n että Baxterin julkaisun suhteen tarjoavat mahdollisuuden vastavirtaan uimiseen. Näin ollen toistamme Lisää-suosituksemme, mutta laskemme tavoitehinnan 0,22 SEK:iin (oli 0,26 SEK).

Q2:n avainluvut olivat ennusteitamme heikommat

Starbreezen Q2-liikevaihto oli 54 MSEK, mikä jäi selvästi ennusteistamme (65 MSEK). Vaikka vuokratyön osuus ylitti ennusteemme, liikevaihdon jääminen odotetusta johtui pääasiassa PAYDAY-aiheisen myynnin pehmeydestä ja heikommin odotetusta panoksesta 3PP-nimikkeestä Roboquest sen alustalaajennuksen jälkeen. PAYDAY 3:n liikevaihto oli erityisen pehmeä, 18 MSEK, kun ennusteemme oli 30 MSEK. Tunnustamme kuitenkin, että oletuksemme ovat saattaneet olla liian etupainotteisia täysien julkaisuoikeuksien hankinnan ajoitusvaikutuksen osalta, mikä mahdollistaa Starbreezelle kaikkien PD3:een liittyvien tuottojen pidättämisen jatkossa. Mielestämme raportoitu neljännes heijasti suurelta osin aiempaa tulonjakorakennetta PLAIONin kanssa, ja että PD3-liikevaihto olisi ollut korkeampi, jos uusi rakenne olisi ollut voimassa Q2:n alusta alkaen, kuten olimme ennakoineet. Oikaistu liikevoitto oli -17 MSEK, mikä oli selvästi alle ennustamamme 9 MSEK:n. Vaje johtui paitsi matalammasta liikevaihdosta, myös korkeammista suorista kustannuksista (pelien poistot ja kehityskulut) ja OPEXista verrattuna ennusteeseemme. Taseessa kassapositio kasvoi 26 MSEK:lla 156 MSEK:iin, mikä johtui pääasiassa viivästyneistä peliin liittyvistä kassavirroista Q1:ltä sekä Q2:lla toteutetusta 33 MSEK:n suunnatusta osakeannista.

Strateginen painopisteen muutos muuttaa liikevaihtoennusteiden rakennetta

Q2-raportin ja johdon kommenttien jälkeen 3PP:n prioriteetin laskemisesta ja keskittymisen lisäämisestä PAYDAY-franchiseen, sisäisiin projekteihin ja vuokratyöhön, olemme tarkistaneet ennusteitamme. PAYDAY-liikevaihtoennusteitamme tilikaudelle 2025 on leikattu 15 %, ja pienempiä leikkauksia on tehty koko loppujakson ennusteisiin. Pidämme edelleen epätodennäköisenä merkittävää elpymistä pelaajakunnassa ja liikevaihdossa. Johdon kommenttien ja uudelleenpainotuksen jälkeen olemme laskeneet merkittävästi 3PP-liikevaihtoennusteitamme, samalla kun olemme nostaneet odotuksiamme KRAFTON-sopimuksen kontribuutiosta tänä vuonna. Lisäksi annamme nyt myös todennäköisyyttä tuleville vuokratyötuotoille, millä oli vaatimaton lieventävä vaikutus laskeneisiin 3PP-ennusteisiimme. Q2-raportin jälkeen olemme myös nostaneet suorien kulujen ennusteitamme ja vähäisemmässä määrin OPEXia. Yhdessä liikevaihtoon tehtyjen ennustelaskujen kanssa, tällä oli negatiivinen vaikutus kannattavuusennusteisiimme.

Pidämme osaketta edelleen varovaisen optimistisena

Ennustemuutostemme jälkeen päädymme DCF-arvoon 0,38 SEK (oli 0,44 SEK). DCF-arvomme heijastaa kuitenkin maltillisen optimistista skenaariota ja siihen tulisi suhtautua varovaisesti. Uskomme edelleen, että DCF tarjoaa rajallista lyhyen aikavälin tukea, sillä osakekurssi on edelleen tiukasti sidoksissa PD3:n (ja PAYDAY-IP:n yleisesti) suorituskykyyn, joka on edelleen heikko, ja tulevaan Baxter-julkaisuun, jonka näkyvyys on edelleen matala. Tästä huolimatta näemme edelleen perustavanlaatuista arvoa PAYDAY-IP:ssä, ja tuore julkaisuoikeussopimus antaa Starbreeze-yhtiölle enemmän vipuvarsia kuin aiemmin, vaikka yksityiskohtaisempaa suunnitelmaa franchisen osalta ei ole vielä jaettu. Kuitenkin nykyisen matalan absoluuttisen arvostuksen ja KRAFTONin vuokratyö-sopimuksen mahdollistaman pienentyneen kassavirta-paineen vuoksi uskomme edelleen, että Starbreeze voisi olla mielenkiintoinen, vaikkakin korkean riskin, sijoitus seuraavan 12 kuukauden aikana.