Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 21.8.2026 klo 05.30 GMT. Anna palautetta täällä.

Starbreezen Q2-liikevaihto jäi ennusteitamme matalammaksi, mutta alitus johtui kokonaan KRAFTON-vuokratyön päättymisestä, kun taas PAYDAY-franchise oli pääosin odotustemme mukainen. PAYDAY 3:n monetisointi pysyi heikkona, ja vaikka sitoutuminen osoitti alustavia merkkejä paranemisesta, tämä ei ole vielä muuttunut liikevaihdoksi. Aiemmat kustannustoimet näkyvät hitaasti, henkilöstömäärän laskiessa 20 % edellisestä neljänneksestä ja täysien vaikutusten odotetaan näkyvän Q3’26 alkaen. Kassasaldon ollessa nyt 52 MSEK ja vapaan kassavirran ollessa edelleen selvästi negatiivinen, pidämme ilmoitettua tavoitetta positiivisesta kassavirrasta vuoteen 2026 mennessä yhä epätodennäköisempänä ja rahoitusta avoimena kysymyksenä ennustejaksolla. Yhtiö jatkaa pääomakeveän IP-laajentumisstrategiansa edistämistä, jota pidämme strategisesti johdonmukaisena, mutta jolla on rajallinen lyhyen aikavälin taloudellinen merkitys. Uskomme, että Starbreezeella on edelleen paljon todistettavaa toteutuksen suhteen, ennen kuin rakentavampi skenaario voidaan perustella, ja toistamme vähennä-suosituksemme ja tavoitehintamme 0,08 SEK.

Liikevaihdon alitus kätkee alleen pääosin odotusten mukaisen PAYDAY-liikevaihdon

Starbreeze raportoi Q2-liikevaihdoksi 26 MSEK (Q2'25: 54 MSEK), mikä oli noin 22 % alle 33 MSEK:n ennusteemme ja laski noin 52 % vuodentakaisesta. Alitus johtui kuitenkin kokonaan vuokratyöstä ja kolmannen osapuolen julkaisutoiminnasta, jotka eivät tuottaneet liikevaihtoa tällä neljänneksellä (0 MSEK vs. ~26 MSEK vuosi sitten), kun KRAFTON-kumppanuus päättyi kokonaan ja pidempi aikaväli, jonka olimme kirjanneet, osoittautui liian optimistiseksi. PAYDAY-franchise oli sen sijaan pääosin linjassa 26 MSEK:n ennusteemme kanssa noin 25 MSEK:lla, vaikkakin jakauma oli erilainen. PAYDAY 3 alitti ennusteen 11 MSEK:lla (Inderes: 13 MSEK), kun taas PAYDAY 2 oli korkeampi noin 14 MSEK:lla (Inderes: 12 MSEK). Heikko PD3-tulos kertoo, että kuukausittaiset päivitykset ja suuremmat peliparannukset eivät ole vielä muuttuneet merkittäväksi monetisoinnin käännekohdaksi, vaikka sitoutuminen osoitti alustavia merkkejä paranemisesta neljänneksen aikana. Liiketulos oli -36 MSEK (Q2'25: -17 MSEK), mikä oli alle -32 MSEK:n ennusteemme, pääasiassa alhaisemman liikevaihtopohjan ja edelleen korkeiden pelipoistojen (~40 MSEK) vuoksi. Käyttökate pysyi positiivisena 3 MSEK:ssa (Q2'25: 6 MSEK), mikä oli pääosin linjassa 4 MSEK:n ennusteemme kanssa.

Vuoden 2026 kassavirtatavoite näyttää yhä kauempana olevan

Olemme laskeneet ennusteitamme Q2-alituksen jälkeen, ja leikkaukset keskittyvät "Erityistoiminnot/Muut"-riville, jossa vuokratyö on nyt kokonaan päättynyt. Päivitetyt tilikausien 2026-2027 liikevaihtoennusteemme ovat 116-121 MSEK (aiemmin 143-140 MSEK), oik. liiketulos -123 MSEK tilikaudella 2026 (aiemmin -99 MSEK) ja -8 MSEK tilikaudella 2027 (aiemmin +7 MSEK). Koska vapaa kassavirta on edelleen negatiivinen ja kassasaldo laski 52 MSEK:iin Q2:n lopussa (Q1'26: 75 MSEK), uskomme, että yhtiön vuoden 2026 kassavirran positiivisuustavoite näyttää yhä epätodennäköisemmältä ja pidämme tasetta keskeisenä riskinä tulevaisuudessa. Vaikka Q4'25:n sopeuttamistoimenpiteiden pitäisi tuoda peräkkäistä kustannushelpotusta Q3’26:sta alkaen, liikevaihdon vastatuuli jättää kaikki kestävän kannattavuuden polut vahvasti riippuvaisiksi franchise-toteutuksesta, joka ei ole vielä merkittävästi parantunut.

Sivussa pysyminen matalasta arvostuksesta huolimatta

Q2-raportti vahvistaa, että Starbreeze on siirtynyt ratkaisevaan siirtymävaiheeseen, ja toimii nyt käytännössä yhden IP:n studiona KRAFTON-vuokratyösopimuksen päätyttyä kokonaan. Yhtiön viimeaikaiset toimet pyrkivät kehittämään PAYDAYsta yhdestä pelistä laajemman, monialustaisen IP:n kahta kautta: parantamalla ydinpelin monetisointia ja laajentamalla brändin suppiloa kumppanirahoitteisen kattavuuden avulla (esim. PUBG-crossover, UEFN-julkaisu, VR- ja Roblox-pelit sekä VICE Studiosin elokuvasovitus). Vaikka pidämme tätä johdonmukaisena, pääomakeveänä tapana puolustaa brändin arvoa, kumppanuuksiin ei liity julkistettuja taloudellisia ehtoja, ja tuoton on lopulta näyttävä paitsi jatkuvana, myös parantuneena ydinpelin monetisointina ja pelaaja-aktiivisuutena, mitä emme ole vielä nähneet. Matalasta arvostuksesta huolimatta (2026e EV: ~125 MSEK, EV/Liikevaihto: ~1,1x) uskomme, että varovaisuus on perusteltua, koska PD3:n vakiintumisesta ei ole näyttöä ja polku kassavirran kestävyyteen on epäselvä. Kunnes näemme jatkuvaa franchise-toteutusta ja selvää kassavirran paranemista, pysymme varovaisina tapauksen suhteen.