Starbreeze Q3'25: Näkymää on edelleen vaikea arvioida

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 12.11.2025 klo 06.52 GMT. Anna palautetta täällä.

Starbreeze raportoi odotusten mukaisen Q3-liikevaihdon, mutta oikaistu liikevoitto jäi odotuksista johtuen pääasiassa korkeammista poistoista. PAYDAY 3:n liikevaihto oli erityisesti ennusteisiimme nähden matala, mutta tätä kompensoi PAYDAY 2:n uusi vahvuus tilausmallin käyttöönoton jälkeen. Ymmärtääksemme PD3:n kuukausittaiset sisältöpäivitykset alkavat joulukuusta eteenpäin, ja yhtiö tarjoaa lyhyempiä, jatkuvia sisältösuunnitelmia vuosittaisten suunnitelmien sijaan. Uusien vuokratyöprojektien näkyvyys on kuitenkin edelleen rajallinen, ja KRAFTON-kumppanuuden lähestyessä valmistumista olemme laskeneet liikevaihto-oletuksiamme ajoitusvaikutusten vuoksi. Tämä yhdistettynä odotetun tuottorakenteen muutoksiin ja hieman korkeampiin poistoihin johti alaspäin suuntautuviin ennustemuutoksiin. PD3:n jatkuvan matalan pelaaja-aktiivisuuden vuoksi uskomme, että yhtiöllä on paljon todistettavaa, ennen kuin vahvempi skenaario voidaan hinnoitella luottavaisesti. Matalaan absoluuttiseen arvostukseen nähden selkeiden lyhyen aikavälin ajureiden puute pitää meidät sivussa. Toistamme vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehinnan 0,14 SEK:iin (oli 0,15 SEK).

Liikevaihdon jakauma yllätti, ja liikevoitto alitti ennusteemme

Q3-liikevaihto oli 58 MSEK, mikä oli linjassa ennusteidemme kanssa ja 37 % korkeampi kuin viime vuonna. Vaikka PAYDAY-liikevaihto oli enemmän tai vähemmän ennusteemme mukainen, sen koostumus yllätti, PD2:n osalta positiivisesti ja PD3:n osalta negatiivisesti. Tilausmallin lanseeraus ja franchisen myynti neljänneksen aikana vaikuttivat PD2:n liikevaihtoon odotuksiamme enemmän, ja mielestämme tämä korostaa pelin kestävää vetovoimaa, vaikka peliin on panostettu rajallisesti. PD3:n osalta uusien sisältöjulkaisujen kontribuutio sekä täysien julkaisuoikeuksien hankinnan vaikutus jäivät vaisuiksi neljänneksen aikana. Raportoitu liikevoittoon vaikutti merkittävästi tiedotettu Project Baxterin lopettaminen, mikä johti 262 MSEK:n alaskirjaukseen kyseisellä neljänneksellä. Oikaistu liikevoitto oli -24 MSEK, mikä oli selvästi alle -4 MSEK:n ennusteemme. Aliennustuksen taustalla olivat pääasiassa korkeammat normalisoidut pelien poistot (39 MSEK vs Inderes ennuste: 28 MSEK), sillä käyttökulut olivat muuten ennusteidemme mukaiset.

Laskemme ennusteitamme Q3:n jälkeen

Q3-raportin ja johdon kommenttien jälkeen tarkistimme ennusteitamme. PD3:n osalta laskimme tilikausien 2025-2027 liikevaihto-oletuksiamme 14-3 % Q3:n heikon tuloksen ja Q3:n jälkeisen laskevan pelaaja-aktiivisuuden vuoksi, vaikkakin odotamme edelleen nopeutettujen kuukausittaisten sisältöpäivitysten ajavan vahvaa liikevaihdon kasvua vuonna 2026. Näitä muutoksia tasapainottavat jossain määrin PD2:n nostetut ennusteemme, sillä Q3:n liikevaihto ja vasta lanseeratun tilausmallin tuotto ylittivät selvästi odotuksemme. Laskimme vuokratyön FY26-oletuksia rajallisen näkyvyyden vuoksi KRAFTON-kumppanuuden jälkeen. Yhteensä olemme laskeneet vuoden 2025 liikevaihtoennustettamme 2 % 232 MSEK:iin ja vuosien 2026-27 ennusteita 2-5 %, käyttökatteen laskiessa 2-6 % vuosille 2026-27.

Sijoitustarinaan suhtaudumme edelleen varovaisesti

Siirtyminen pois usean nimikkeen studioksi tulemisesta poisti joitakin lyhyen aikavälin ajureita aiemmasta sijoitustarinastamme. Matalasta absoluuttisesta arvostuksesta huolimatta (2025e EV: 97 MSEK, EV/S: 0,4x) näemme tällä hetkellä vain vähän lyhyen aikavälin ajureita. Vaikka PAYDAY-brändillä on mielestämme suuri potentiaali, Starbreeze-yhtiöllä on vielä paljon todistettavaa viime vuosien PD3:n haasteiden jälkeen. DCF-mallimme osoittaa nyt osakkeen arvoksi 0,18 SEK (oli 0,20 SEK), mikä heijastaa skenaariota, jossa oletamme yhtiön toimivan kevyemmällä kustannusrakenteella, saavuttavan lähiajan piristysruiskeen PAYDAY-liikevaihdossa suuremman resurssien allokoinnin kautta ja jatkavan vuokratyöprojektien varmistamista. Ajan mittaan odotamme PAYDAY-liitännäisen liikevaihdon laskevan asteittain korkeammalta pohjalta, ja uudet franchiseen liittyvät toiminnot tarjoavat maltillista tukea. Heikkojen lyhyen aikavälin ajurien ja jatkuvien toteutusriskien vuoksi näemme kuitenkin rajallisesti perusteita nojata liikaa DCF-arvostukseemme, kunnes näkyvyys PD3:n suorituskyvyn paranemiseen kasvaa.