Starbreeze Q4'24: Matala odotustaso tarjoaa mahdollisuuksia

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 19.2.25 klo 9:22. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

Liikevaihto ja tulos olivat linjassa ennusteidemme kanssa, vaikka liikevaihdon jakauma oli hieman yllättävä. PAYDAY 3:n ("PD3") toisen vuoden suunnitelmista ei annettu konkreettisia tietoja, sillä ne ovat vielä suunnitteilla ja keskustelut mahdollisten Project Baxter -kumppanien kanssa ovat käynnissä. Nykyinen osakekurssi heijastaa erittäin matalia markkinaodotuksia, ja lyhyen aikavälin taloudellisten riskien pienentyessä uskomme, että tämä tarjoaa potentiaalisen tilaisuuden vastavirtaan meneville sijoittajille, joilla on korkea riskinsietokyky. Toistamme lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 0,24 SEK:iin (aiemmin 0,22 SEK).

Q4 oli linjassa ennusteidemme kanssa, mutta liikevaihdon jakauma yllätti

Starbreeze'n Q4-liikevaihto oli 46 MSEK, mikä ylitti hieman ennusteemme (43 MSEK). PD3:n liikevaihto laski odottamatta 8 MSEK edelliseen neljännekseen verrattuna 14,7 MSEK:iin (Q3’23: 23 MSEK), jääden 26 MSEK:n ennusteestamme, sillä pelaaja-aktiivisuus pysyi alhaisella tasolla ja maksullisten sisältöjulkaisujen puute vaikutti neljänneksen aikana. Samaan aikaan PD2:n liikevaihto pysyi vakaana noin 10 MSEK:ssa (Q3’24: 11,5 MSEK), kun taas kolmannen osapuolen julkaisutoiminnan ("3PP") liikevaihto ylitti selvästi ennusteemme (Q4’24: 15 MSEK, ennuste 7 MSEK). Lisäksi Starbreeze sai 5 MSEK KRAFTONin kanssa tekemästään alihankintasopimuksesta, mikä tapahtui odotettua aiemmin ja oli ainoa syy Q4:n hieman odotettua korkeammalle liikevaihdolle.

Liiketulos parani edellisestä neljänneksestä -52 MSEK:iin (oikaistu Q3’24: -63 MSEK), mikä on linjassa ennusteidemme kanssa. Tätä tukivat korkeampi liikevaihto, alhaisempi myynti-, yleis- ja hallintokulujen taso sekä pienemmät pelikehityksen poistot. Kassatilanne heikkeni noin 57 MSEK:lla 192 MSEK:iin johtuen jatkuvista korkeista investoinneista, epäsuotuisista käyttöpääomamuutoksista ja negatiivisesta tuloksesta. Tehostaakseen kustannustehokkuutta Starbreeze ilmoitti toimista kiinteiden kulujensa alentamiseksi, mukaan lukien irtisanomiset pääasiassa markkinoinnissa ja julkaisemisessa, mahdollisten ulkomaisten yksiköiden sulkemisen ja pääkonttorin siirron. Näiden toimien sekä KRAFTON-kumppanuuden odotetaan vähentävän negatiivista kassavirtaa vuoden 2025 aikana, jonka odotamme olevan siirtymävuosi ennen Baxterin julkaisua vuonna 2026.

Laajemmat ennusteemme pysyvät suhteellisen muuttumattomina

Yleinen näkemyksemme PD3:sta pysyy muuttumattomana, sillä emme edelleenkään pidä merkittävää pelaajamäärän ja liikevaihdon elpymistä todennäköisenä. PD3-liikevaihdon odotettua jyrkempi ja aikaisempi lasku yhdistettynä toisen vuoden etenemissuunnitelman konkreettisten yksityiskohtien puutteeseen on saanut meidät laskemaan PD3-ennusteitamme vuodelle 2025. Tästä huolimatta kokonaisliikevaihtoennusteemme pysyvät pääosin ennallaan, sillä korkeammat 3PP-ennusteet kompensoivat PD3-ennusteiden laskua. Lisäksi olemme tehneet pieniä alaspäin suuntautuvia tarkistuksia kuluennusteisiimme, erityisesti myynti-, yleis- ja hallintokuluissa. Vaikutus vapaaseen kassavirtaan on kuitenkin rajallista. 

Suhtaudumme osakkeeseen varovaisen optimistisesti

Viimeisimmän päivityksemme (joulukuu 2024) jälkeen osakekurssi on noussut noin 13 %. Tästä huolimatta arvostus on absoluuttisesti matala (2025e EV: 116 MSEK), mikä heijastaa vaimeita markkinaodotuksia PAYDAY-pelisarjalle ja tulevalle Baxter-julkaisulle. Vaikka jaamme pääosin tämän varovaisen näkemyksen, uskomme, että viimeaikaiset tehokkuustoimenpiteet ja KRAFTON-kumppanuus ovat vähentäneet lyhyen aikavälin taloudellisia riskejä. Sijoitusriski on kuitenkin edelleen korkea, mutta uskomme matalan absoluuttisen arvostustason tarjoavan mahdollisuuden vastavirtaan menevälle sijoittajalle. Mitkä tahansa positiiviset uutiset PD3:sta tai Project Baxterista (erityisesti sen markkinointivaiheen aikana) voisivat tarjota nousupotentiaalia osakkeelle. Kärsivällisyytemme on kuitenkin rajallinen. Jos PD3:n aktiviteetti laskee edelleen, Project Baxterin kiinnostuksen hiipumisesta ilmenee merkkejä tai Starbreezen taloudellinen tilanne heikkenee, muutamme näkemystämme epäröimättä. DCF-mallimme, joka heijastaa maltillisen optimistista skenaariota, arvostaa osakkeen 0,41 SEK:iin (aiemmin 0,39 SEK). Uskomme kuitenkin edelleen, että DCF-malli tarjoaa rajallisesti tukea lyhyellä aikavälillä, sillä osakekurssi on edelleen vahvasti sidottu PD3:n suoriutumiseen ja tulevaan Baxter-julkaisuun.