Starbreeze Q4'25: Polku eteenpäin on kaventunut

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 20.2.2026 klo 06.07 GMT. Anna palautetta täällä.

Starbreeze raportoi Q4-liikevaihdon selvästi odotuksiamme heikommaksi, ja alijäämä johtui pääasiassa erityisen heikosta PAYDAY 3 (”PD3”) -tuotosta. Myös kannattavuus jäi merkittävästi ennusteistamme, mikä heijastaa paitsi alhaisempaa liikevaihtoa myös kustannusrakennetta, joka mukautuu odotettua hitaammin. Vaikka Skills 2.0 -julkaisu oli merkittävä virstanpylväs, sen vähäinen vaikutus pelaajien aktiivisuuteen ja liikevaihtoon vahvistaa näkemystämme siitä, että perustavanlaatuiset sitoutumishaasteet ovat edelleen ratkaisematta. Koska vuokratyön näkyvyys on nyt entistäkin rajallisempi johdon varovaisen kommentoinnin ja KRAFTON-kumppanuuden päättymisen jälkeen, uskomme, että polku vuoden 2026 positiiviseen kassavirtaan on tullut yhä epävarmemmaksi. Koska Starbreeze toimii yhden IP:n studiona, jolla on kasvavia toteutuspaineita, uskomme, että sillä on edelleen paljon todistettavaa, ennen kuin vahvempi skenaario voidaan hinnoitella luottavaisesti. Toistamme vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 0,09 SEK:iin (oli 0,14 SEK).

Odotuksia heikommat avainluvut kautta linjan

Q4-liikevaihto oli 41 MSEK (Q4’24: 46 MSEK), mikä oli 22 % ennusteitamme heikompi. Alijäämä johtui pääasiassa PD3:n erityisen heikosta tuloksesta, ja odotettua alhaisemmat kolmannen osapuolen julkaisutulot tarjosivat lisävastatuulta. PAYDAY-franchise-liikevaihto oli 23 MSEK (Inderes-ennuste: 35 MSEK), ja PD3:n osuus oli 8 MSEK verrattuna 21 MSEK:n ennusteeseemme. Pidämme tätä erityisen huolestuttavana, kun otetaan huomioon Skills 2.0:n joulukuinen julkaisu, joka oli merkittävä uudistus ja jonka johto oli asettanut tärkeäksi virstanpylvääksi pelaajien sitouttamiselle ennen vuoden 2026 monetisointiponnisteluja. PD2 tuotti 15 MSEK, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa ja osoitti tilausmallin jatkuvaa resilienttiyttä. Mielestämme PD2:n vakauden ja PD3:n laskun välinen jyrkkä ero korostaa perustavanlaatuisia haasteita, joita yhtiö kohtaa keskeisessä strategisessa prioriteetissaan. Liikevaihdon alituksen lisäksi liiketulos oli -62 MSEK, selvästi alle -10 MSEK:n ennusteemme. Poistot ja yleiset OPEX-kulut olivat arvioitua korkeammat, mikä viittaa siihen, että kustannusrakenne mukautuu odotettua hitaammin Q3:n tehostamistoimien jälkeen.

Tarkistamme ennusteitamme alaspäin Q4:n jälkeen

Q4:n jälkeen olemme tehneet merkittäviä alaspäin suuntautuvia tarkistuksia ennusteisiimme koko ennustejaksolle. PD3:n osalta olemme laskeneet liikevaihto-oletuksiamme tilikausille 2026-2027 noin 50 %. Mielestämme vaisu vastaanotto Skills 2.0 -julkaisun jälkeen viittaa siihen, että jatkuvan parannuksen saavuttaminen on haastavampaa kuin aiemmin arvioitiin. Varhaiset pelaaja-aktiivisuustiedot tammikuun Shopping Spree -julkaisusta viittaavat myös samankaltaiseen vaisuun vastaanottoon. Uskomme, että jatkuva heikkous osoittaa, ettei nopeita ratkaisuja ole, ja viittaa siihen, että nykyinen sisältövetoinen strategia ei välttämättä riitä ilman perustavanlaatuisempia parannuksia pelin ydinvetovoimaan tai tekniseen suorituskykyyn. Vuokratyön osalta olemme laskeneet tilikauden 2026 oletuksiamme johdon varovaisen kommentoinnin jälkeen, ja mallinnamme nyt vaatimattomampaa panosta kuin aiemmin oletimme KRAFTON-mittakaavan sitoutumisesta. Q4:n odotettua korkeammista poistoista ja OPEX-kuluista huolimatta olemme pitäneet kustannusennusteemme pitkälti ennallaan tilikaudelle 2026, ottaen huomioon Special Operationsissa aloitetut tehostamistoimet. Yhteensä olemme laskeneet tilikausien 2026-2027 liikevaihtoennusteemme 164-159 MSEK:iin (oli 260-252 MSEK, -37 %), ja tilikauden 2026 liiketulosennusteemme -60 MSEK:iin (oli 39 MSEK).

Matala arvostus yksinään ei riitä perustelemaan positiivisempaa näkemystä

Q4-tulos vahvisti varovaista näkemystämme Starbreezeen ja on heikentänyt luottamustamme yhtiön kykyyn toteuttaa strategisia prioriteettejaan lähiaikoina. Siirtyminen yhden IP:n studiona toimimiseen ei ole vielä johtanut konkreettisiin parannuksiin, vaan korostaa sen sijaan jäljellä olevia huomattavia toteutushaasteita. Huolimatta matalasta absoluuttisesta arvostuksesta (2026e EV: ~100 MSEK, EV/S: 0,6x) näemme tällä hetkellä rajallisesti lyhyen aikavälin ajureita. Vaikka PAYDAY-IP:llä on mielestämme suuri potentiaali, Starbreezeilla on edelleen paljon todistettavaa viime vuosien PD3:n haasteiden jälkeen. DCF-mallimme indikoi nyt osakekohtaiseksi arvoksi 0,09 SEK (oli 0,18 SEK), mikä heijastaa skenaariota, jossa oletamme yhtiön toimivan kevyemmällä kustannusrakenteella, vakauttavan PD3:n liikevaihdon nykyisille tasoille merkittävän kasvun sijaan, säilyttävän PD2:n panoksen ja varmistavan valikoituja vuokratyöprojekteja pienemmällä laajuudella.