Starbreeze: Strategiapäivitys siirtää positiivisia ajureita eteenpäin

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 7.10.2025 klo 06.01 GMT. Anna palautetta täällä.

Viime viikon tiedotteiden jälkeen laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehintamme 0,15 SEK:iin (aik. 0,22 SEK). Uudistettu strategia, mukaan lukien Baxterin poistaminen tuotantoputkesta, merkitsee ratkaisevaa muutosta yhtiön strategiassa ja poistaa sijoitustarinastamme jälleen yhden keskeisen hajautusperustan. Vaikka vuokratyö-projektien odotetaan muuttuvan luonnollisemmaksi osaksi toimintaa, Starbreeze palaa käytännössä yhden franchisen keskittymiseen, josta se aiemmin pyrki eroon. Vaikka olemme nostaneet PAYDAY-franchisen ja vuokratyön lähiajan liikevaihtoennusteitamme, strateginen uudelleenjärjestely poistaa ennusteistamme kaksi suurta nimikettä, mikä johtaa ennustekauden liikevaihdon, tuloksen ja kassavirran odotettua matalampaan pohjaan. Nykyisen heikon pelaaja-aktiivisuuden vuoksi uskomme, että yhtiöllä on matalasta absoluuttisesta arvostuksesta huolimatta paljon todistettavaa, ennen kuin vahvempi skenaario voidaan hinnoitella luottavaisesti.

Baxterin hylkääminen ja keskittymisen terävöittäminen PAYDAY-franchiseen

Project Baxterin poistaminen sen tuotantoputkesta laukaisee 255 MSEK:n ei-kassavirtavaikutteisen arvonalennuksen Q3’25:llä ja noin 44 henkilötyövuoden vähennyksen, mikä johtaa kevyempään kustannusrakenteeseen tulevaisuudessa. Uuden strategian myötä PAYDAYsta tulee ydinliiketoiminta-alusta, ja PAYDAY 3 ("PD3") kehittyy skaalautuvammaksi live-engagement-peliksi jatkuvien päivitysten, hiotun pelaajakokemuksen, kestävän monetisoinnin ja parannetun teknisen infrastruktuurin avulla. Tätä keskittymistä tukevat kaksi pilaria: ”Heisting Experiences” (PAYDAY-universumin laajentaminen esimerkiksi spin-offien ja niihin liittyvien projektien kautta) ja ”Special Operations” (valikoivaa vuokratyötä, joka tarjoaa tasaista kassavirtaa ja vahvistaa brändiä). Suunnitelma kasvattaa PD3-tiimiä noin 20:stä noin 50 työntekijään vuoden 2025 loppuun mennessä korostaa, kuinka jyrkästi fokus on kaventunut franchiseen. Lue koko kommenttimme viime viikon uutisista täältä.

Baxterin ja vuoden 2028 nimikkeen poistaminen ennusteistamme

Näiden uutisten jälkeen olemme poistaneet Baxterin ja aiemmin odotetun vuoden 2028 nimikkeen ennusteistamme, millä yksistään oli suuri negatiivinen vaikutus ennusteisiimme. Näitä vaikutuksia lieventävät jossain määrin nostetut liikevaihto-oletuksemme PAYDAY-franchisesta, jossa odotamme yhtenäisen operatiivisen ja taloudellisen keskittymisen IP:hen tukevan parempaa toteutusta, monetisointia ja yleisön sitoutumista. Pitkän aikavälin näkymiä on kuitenkin mielestämme vaikeampi arvioida, kun otetaan huomioon tämän muutoksen ajoitus ja aiemmat haasteet pelaaja-aktiivisuuden elvyttämisessä pääasiassa PD3:ssa. Vaikka kustannusleikkaukset ja pienemmät investointitarpeet jossain määrin kompensoivat lähiajan tulosvaikutusta, Starbreezen pitkän aikavälin kasvu-ura on nyt kapeampi ja mielestämme vaikeammin arvioitavissa, mikä puoltaa varovaisempaa näkemystä tässä vaiheessa.

Pysymme toistaiseksi sivussa

Siirtyminen pois usean nimikkeen studioksi tulemisesta poistaa joitakin lyhyen aikavälin laukaisijoita aiemmasta sijoitustarinastamme. Matalaan absoluuttiseen arvostukseen (2025e EV: 149 MSEK, EV/S: 0,6x) nähden näemme tällä hetkellä rajallisesti lyhyen aikavälin ajureita. Vaikka PAYDAY-brändillä on mielestämme suuri potentiaali, Starbreezeella on vielä paljon todistettavaa viime vuosien PD3:n haasteiden jälkeen. DCF-mallimme osoittaa nyt osakekohtaiseksi arvoksi 0,20 SEK (aik. 0,38 SEK), mikä heijastaa skenaariota, jossa oletamme yhtiön toimivan kevyemmällä kustannusrakenteella, saavuttavan lähiajan piristysruiskeen PAYDAY-liitännäisissä tuloissa suuremman resurssien allokoinnin kautta ja jatkavan KRAFTON-kumppanuuden kaltaisten vuokratyöprojektien varmistamista. Ajan myötä odotamme PAYDAY-aiheisten tuottojen laskevan vähitellen korkeammalta pohjalta, ja uudet franchiseen liittyvät toiminnot tarjoavat maltillista tukea. Heikompien lyhyen aikavälin ajureiden ja jatkuvien toteutusriskien vuoksi näemme kuitenkin rajallisesti perusteita nojata liikaa DCF-arvostukseemme, kunnes näkyvyys PD3:n suorituskyvyn paranemiseen kasvaa. Lopuksi, yhtiön matalan absoluuttisen arvostuksen ja viimeaikaisen operatiivisen tehostamisen vuoksi näemme myös, että Starbreeze voisi olla yhä relevantimpi yritysostokohde suuremmalle ja paremmin pääomitetulle alan toimijalle, joka pyrkii hankkimaan hyväksi todettuja IP-oikeuksia. Pidämme tällaista skenaariota kuitenkin tässä vaiheessa spekulatiivisena, vaikkakaan ei mahdottomana, kun otetaan huomioon meneillään oleva alan konsolidaatiokehitys kohti vakiintuneita franchiseja.