Olemme nostaneet lähivuosien ennusteitamme Gibraltarin matkustajaliikenteen odotuksiamme ripeämmän elpymisen ajamana. Gibraltarin jahtihotelli hyötyy luonnollisesti elpyvästä matkustajavirrasta, mutta sijoitustarina säilyy pattitilanteessa, kunnes yhtiö kykenee vahvistamaan tasettaan ja luomaan edellytykset kasvuinvestoinneille. Tarkistamme tavoitehintamme 0,22 euroon (aik. 0,20 eur) ja toistamme myy-suosituksen.

Matkustajavirta kehittyi loppuvuonna suotuisasti

Q4:llä Gibraltarin lentokentälle saapuvien lentomatkustajien määrä kasvoi 11 % vertailukaudesta, kun taas Lontoon Heathrow’n lentokentän matkustajamäärä kasvoi 2 %. Koronapandemian jälkeen Gibraltarin matkustajamäärien elpyminen on ollut globaalissa vertailussa verkkaista mm. Brexitin takia, mikä luo lähivuosina edellytykset selvälle matkustajamäärän kasvulle. Kyseisen elpymisen mahdollistamisessa viime vuonna EU:n ja Gibraltarin välillä saavutettu rajasopimus on keskeisessä roolissa, sillä se voi avata uusia lentoreittejä Gibraltariin.

Ennusteita ylös viime vuosina alisuoriutuneen Gibraltarin jahtihotellin osalta

Olemme nostaneet odotuksiamme viime vuosina potentiaaliinsa nähden alisuoriutuneen Gibraltarin jahtihotellin käyttöasteesta hyvin elpyneen matkustajavirran ajamana. 2025-2027 liikevaihtoennusteemme nousivat 1-4 %. Hotelliliiketoiminnassa käyttöasteen ajama liikevaihto valuu korkealla katteella tulokseen ja 2025-2027 liiketulosennusteemme nousivat 4-11 %.

Rahoituksen aiheuttamat rajoitteet on purettava, jotta sijoitustarina nytkähtää eteen päin

Sunborn Internationalilla on erottautunut liiketoimintamalli, pitkä lista potentiaalisia hotellihankkeita ja yhtiön arvion mukaan edellytykset todella korkeisiin tuottoihin hotellialan kontekstissa tulevan Evolution-laivasarjan myötä. Tämän lisäksi vientiluottojärjestelmät luovat edullisen rahoituslähteen uusia jahtihotelleja varten. Mielestämme Sunborn Internationalin sijoitustarina on kiinnostava näistä lähtökohdista, mutta yhtiön nykyinen taseasema ei mahdollista kyseisen potentiaalin ulosmittaamista ja altistaa yhtiön rahoitusriskeille. Gibraltarin jahtihotellin erääntyneen 60 MEUR:n joukkovelkakirjalainan lunastamiseksi ja uusien jahtihotelli-investointien mahdollistamiseksi aiesopimus Gibraltarin jahtihotellin osittaisesta myynnistä ja yhteisyrityshankkeen perustaminen XNS Holdingsin kanssa on keskeisessä roolissa. Kyseisen hankkeen toistuva lykkääntyminen kuitenkin nostaa hankkeen toteutumiseen liittyvää epävarmuutta. 

Arvostustaso ei huomioi tarinaan liittyvää riskiä

Sunborn Internationalin vuosien 2026-2027 ennusteisiimme pohjautuvat 41-56x EV/EBITDA-kertoimet ovat sekä absoluuttisesti että verrokkeihin nähden erittäin korkeat, sillä yhtiötä hinnoitellaan merkittävällä preemiolla hotellialan laadukkaimpiin toimijoihin (Hilton ja Marriott EV/EBITDA 16-18x).  Tulevan investointisyklin yli katsova vuoden 2030 13x EV/EBITDA-kerroin ei mielestämme tarjoa sijoittajille riittävää korvausta investointisyklin vaatimasta kärsivällisyydestä. Myös 0,24 euron osakekohtaista arvoa viitoittava DCF-mallimme puhuu osakkeen yliarvostuksen puolesta. Gibraltarin aluksen ehdollisen kaupan toteutuminen muuttaisi kuitenkin osakkeen arvostuskuvaa maltillisemmaksi. Samalla se poistaisi sijoitustarinan kannalta ongelmallisen lyhyen aikavälin likviditeettiriskin sekä kireän taseaseman aiheuttaman investointirajoitteen. Tästä huolimatta osakkeen tuotto-riskisuhde taipuu mielestämme nykyarvostuksella edelleen väärään suuntaan. Täten pidämme taseen vahvistamista oman pääoman ehtoisesti houkuttelevana vaihtoehtona Sunborn Internationalin kannalta.