Lähde: Inderes

Sunborn Internationalin operatiivinen kannattavuus oli H1:llä odotuksiamme heikompi, mutta ennakoitua pienemmät rahoituskustannukset johtivat nettotulostasolla ennusteylitykseen. Sijoitustarinan keskiössä ovat tulevat rahoitusratkaisut uusien Lontoon ja Vancouverin jahtihotelli-investointien mahdollistamiseksi. Ennen niiden varmistumista kasvutarina säilyy kuitenkin epävarmana. Toistamme 0,20 euron tavoitehintamme, mutta tarkistamme kurssilaskun myötä suosituksemme Vähennä-tasolle (aik. Myy).

Lontoon kannattavuus oli vakaa, mutta Gibraltar paineessa

Konsernin H1-liikevaihto 12,5 MEUR oli linjassa 12,6 MEUR:n ennusteemme kanssa. Tytäryhtiökohtaiset Q1-luvut olivat jo lyhennetyn liiketoimintakatsauksen myötä tiedossa, mutta Q2:lla Lontoon jahtihotellin liikevaihto jäi hieman odotuksistamme, kun taas Gibraltar ylitti ne. Alkuvuoden aikana Lontoon jahtihotellin liikevaihto kasvoi hyvin parantuneen huonekohtaisen käyttöasteen ajamana, kun taas Gibraltar kärsi geopoliittisten jännitteiden aiheuttamista majoitusvarausten peruuntumisista. Alkuvuoden aikana konsernitason huonekohtainen liikevaihto piti pintansa ennusteitamme paremmin, mutta muu oheismyynti kehittyi sitä vaisummin. Liikearvon poistoista oikaistu liiketulos asettui H1:llä 0,8 MEUR:oon, mikä jäi 0,8 MEUR:n ennusteestamme. Gibraltarin kannattavuus vastasi odotuksiamme, mutta Lontoossa se jäi hieman ennusteistamme. Tämän lisäksi emoyhtiöön kohdistuvat kulut korostivat erotusta ennusteeseemme nähden. Katsauskauden lopussa nettovelat asettuivat 82 MEUR:oon, mikä on erittäin korkealla 16x tasolla edellisen 12 kuukauden käyttökatteeseen suhteutettuna.

Kunnianhimoiset tavoitteet kaipaavat vielä katetta

H1-raportin jäljiltä emme juurikaan tehneet muutoksia ennusteisiimme. Sunborn Internationalin sijoitustarinan keskiössä ovat tulevat jahtihotellihankkeet ja yhtiö odottaa avaavansa kaksi uutta sijaintia vuoden 2028 aikana. Ennen kasvuinvestointeja Sunborn Internationalin on kuitenkin toteutettava joko Gibraltarin jahtihotellin osittainen myyntitransaktio tai kerättävä merkittävä määrä uutta pääomaa kyseisten investointien mahdollistamiseksi. Yhtiö tavoittelee noin 70 MEUR:n liikevaihtoa ja 28-30 MEUR:n käyttökatetta vuoteen 2028 mennessä. Tavoite nojaa uusien Lontoon ja Vancouverin jahtihotellien käyttöönottoon sekä nykyisen Lontoon jahtihotellin siirtämiseen Sevillaan. Nähdäksemme tavoite on erittäin aggressiivinen, kun huomioi yhtiön kireän taseaseman ja etteivät uudet sijainnit ehdi saavuttaa kypsää käyttöastettaan vuoteen 2028 mennessä. Nykyinen 13 MEUR:n vuoden 2028 käyttökate-ennusteemme onkin merkittävästi yhtiön tavoitetason alapuolella. Vuoden 2028 tulostasoa keskeisempänä pidämme kuitenkin taseen vahvistumista tulevien kasvuinvestointien mahdollistamiseksi, sillä yhtiön tuloskäänne nojaa investointien toteutumiseen ja/tai Gibraltarin jahtihotellin suoritustason korjaantumiseen.

Riskit ja korkea arvostus painavat potentiaalia enemmän

Sunborn Internationalin ennusteisiimme pohjautuvat lähivuosien EV/EBITDA-kertoimet ovat sekä absoluuttisesti että verrokkeihin nähden erittäin korkeat. Gibraltarin aluksen ehdollisen kaupan toteutuminen muuttaisi osakkeen arvostuskuvaa vapauttamalla arvoa ja mahdollistaisi strategiakauden investointiaallon edistämisen. 0,20 euron osakekohtaista arvoa viitoittava DCF-mallimme indikoi osakkeen olevan oikein hinnoiteltu. Mallimme nojaa kuitenkin yhtiön kykyyn investoida tuleviin hotellihankkeisiin, joten investointisyklin lykkääntyminen syö mallin viitoittamaa arvoa. Toistaiseksi osakkeen tuottoriskisuhdetta heikentää vielä velkaisen taseen aiheuttama rahoitusriski, joskin yhtiö on kyennyt rajaamaan lyhyen aikavälin likviditeettiriskiä tytäryhtiöiden taseiden onnistuneilla uudelleenrahoituksilla.