Sunborn Internationalin Q3-raportti vastasi pääpiirteiltään odotuksiamme, joskin lyhennetty liiketoimintakatsaus ei antanut näkyvyyttä konsernitason lukujen kehitykseen tai taseasemaan. Gibraltarin laivahotellin yhteisyrityshankkeen lykkäytymisen myötä olemme siirtäneet uuden Lontoon jahtihotellin käyttöönottoa ennusteissamme vuoden 2027 jälkipuoliskolle. Ennustemuutosten myötä tarkistamme tavoitehintamme 0,20 euroon (aik. 0,22 eur) ja toistamme myy-suosituksen.

Tytäryhtiöitä käsittelevä liiketoimintakatsaus oli melko odotetun kaltainen

Sunborn Internationalin Q3-liikevaihto asettui 7,4 MEUR:oon, mikä oli karkeasti linjassa 7,6 MEUR:n ennusteemme kanssa. Hotellihuoneiden keskimääräinen käyttöaste pysyi vakaana 74 %:ssa,  mutta yhtiö kykeni kasvattamaan keskimääräistä päivähintaa 12 % 212 euroon. Päivähinnan vahvaa kehitystä tuki Lontoon Messukeskuksen järjestämä Defence Show International -tapahtuma sekä yritysmatkailun kasvu Gibraltarilla. Lontoon hotellin liikevaihto kasvoi 12 %, kun taas Gibraltarin jahtihotellin kasvu asettui 10 %:iin.  Vahvasta liikevaihdon kasvusta huolimatta Lontoon jahtihotellin EBITDAR säilyi vertailukauden tasolla yleisen kustannusinflaation rasittamana. Gibraltarin jahtihotelli kykeni puolestaan kasvattamaan EBITDARia 37 %, ja hotelli kirjasi neljännen perättäisen neljänneksen, jossa sen liikevaihto ja tulostaso kehittyivät kaksinumeroisin luvuin.

Gibraltarin ennusteita ylös, mutta uusi Lontoon jahtihotelli karkaa kauemmas tulevaisuuteen

Olemme raportin yhteydessä tehneet pieniä positiivisia ennustetarkennuksia lähivuosien osalta Gibraltarin vahvan suoritustason myötä. Mielestämme tarina koko Gibraltarin hotellialan elpymisen jatkumisesta (mm. Gibraltarin ja EU:n välisen rajasopimuksen myötä) on uskottava, ja Gibraltarin jahtihotellin antamat näytöt puhuvat lisäksi tämän puolesta.

Gibraltariin liittyviä ennustemuutoksia keskeisempänä olemme kuitenkin lykänneet uuden Lontoon jahtihotellin käyttöönottoa ennusteissamme vuoden 2027 alusta kyseisen vuoden jälkipuoliskolle Gibraltarin jahtihotellin yhteisyrityshankkeen viivästymisen takia. Tämä on luonnollisesti laskenut vuoden 2027 ennusteitamme rajusti, joskin pidemmän aikavälin ennusteiden kannalta muutos oli pääosin ajoituksellinen. Yhteisyrityshankkeen lykkääntymisen takia Gibraltarin tytäryhtiö neuvottelee 27.10.2025 erääntyvän joukkovelkakirjalainan uudelleenrahoituksesta pankkilainalla turvatakseen, ettei yhteisyrityshanke ole ainut vaihtoehto erääntyvän lainan lunastamiseksi.

Arvostustaso on edelleen turhan korkea riskiprofiiliin suhteutettuna

Sunborn Internationalin vuosien 2025-2026 ennusteisiimme pohjautuvat 42-55x EV/EBITDA-kertoimet ovat sekä absoluuttisesti että verrokkeihin nähden erittäin korkeat. Tulevan investointisyklin yli katsova vuoden 2030 13x EV/EBITDA-kerroin ei mielestämme myöskään tarjoa sijoittajille riittävää korvausta investointisyklin vaatimasta kärsivällisyydestä. Myös 0,23 euron osakekohtaista arvoa viitoittava DCF-mallimme puhuu osakkeen yliarvostuksen puolesta. Gibraltarin aluksen ehdollisen kaupan toteutuminen muuttaisi kuitenkin osakkeen arvostuskuvaa maltillisemmaksi ja poistaisi samalla sijoitustarinan kannalta ongelmallisen lyhyen aikavälin likviditeettiriskin sekä kireän taseaseman aiheuttaman investointirajoitteen. Tästä huolimatta osakkeen tuotto-riskisuhde taipuu mielestämme nykyarvostuksella edelleen väärään suuntaan.