Suominen Q1'25: Tulosparannusta haetaan uusilla säästöillä

Suomisen Q1-tulos heikkeni vertailukaudesta markkinatilanteen ollessa haastava. Uudesta säästöohjelmasta huolimatta yhtiön tilanne jatkuu mielestämme vaikeana ja osakkeen arvostus on korkea. Toistamme myy suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 1,8 euroon (aik. 1,9e) matalampien ennusteiden myötä.

Q1 heikkeni vertailukaudesta, ylitti hieman odotuksemme

Suomisen liikevaihto kasvoi vertailukaudesta 3 %. Kasvua tukivat lähinnä myyntihintojen ja myynnin jakauman parantuminen. Volyymit sen sijaan laskivat hieman. Maantieteellisesti kasvua tuli lähinnä Amerikat-segmentistä, EMEA-alueen liikevaihdon ollessa lähellä vertailukautta. Oik. käyttökate heikkeni hieman vertailukaudesta (4,5 MEUR) 4,1 MEUR:oon, johon vaikutti kiinteiden kulujen kasvu sekä pieni negatiivinen valuuttavaikutus. Tulos oli kuitenkin hienoisesti odotustamme (3,8 MEUR) parempi. Yhtiön tulos on kuitenkin heikolla tasolla, oik. liikevoiton ollessa edelleen tappiolla ja tuloksen suunta on luonnollisesti väärä sen heikentyessä.

Tasetilanne käymässä huolestuttavaksi

Heikon tuloksen ja käynnissä olevien investointien myötä Suomisen rahavirta oli Q1:llä negatiivinen, kuten se oli koko vuodelta 2024. Yhtiön nettovelka/oik. käyttökate oli Q1’25 lopussa noin 4x, joka on mielestämme jo huolestuttavan korkea etenkin tuloskehityksenkin ollessa viime kvartaaleina negatiivinen. Tätä korostaa se, että yhtiöllä on menossa isoja investointeja, joiden myötä uskomme kassavirran pysyvän negatiivisena myös tänä vuonna. Heikko tase voi mielestämme aiheuttaa painetta esim. käyttöpääoman pienentämiseen marginaalin kustannuksella. Yhtiö ei ole kertonut lainojensa kovenanttitasoja. Suomisen lainat erääntyvät kesällä 2026 ja 2027, joten akuuttia jälleenrahoitustarvetta yhtiöllä ei siis ole, mutta koko rahoituksen uusiminen tulee ajankohtaiseksi viimeistään ensi vuonna.

10 MEUR:n säästöohjelma tukemaan tulosparannusta

Suominen toisti odotetusti koko vuoden ohjeistuksensa oik. käyttökatteen paranemisesta vertailukauteen nähden (17,0 MEUR). Huomioimme Suomisen epäonnistuneen viime vuosina oleellisesti parantamaan tulostasoaan. Tulosparannusta tukeekin yhtiön tuloksen yhteydessä julkistama 10 MEUR:n säästöohjelma. Ohjelman vaikutusten pitäisi toteutua seuraavien 24 kuukauden aikana. Täyttä vaikutusta joudutaan siis odottamaan suhteellisen pitkään ja arvelemmekin osan säästöistä valuvan normaalin kustannusinflaation kompensoimiseen.

Suominen on viime vuosina tehostanut jatkuvasti toimintaansa mm. sulkemalla yhden tehtaan ja viime vuonna pienemmällä tehostamisohjelmalla. Näiden vaikutukset eivät kuitenkaan ole juurikaan näkyneet yhtiön tuloksessa. Näin ollen tuore säästöohjelma on selvästi tarpeellinen ja suurusluokaltaan merkittävä, mutta sen vaikutus tulokseen on hyvin epävarma. Uskomme säästöohjelman aloituksen toisaalta kertovan, että yhtiön tulosnäkymä ilman sitä pysyisi hyvin heikkona. Muistutamme myös, että ennusteissamme on jo parin vuoden sisällä merkittävä tulosparannus, jonka saavuttamiseksi tämänkaltaisia toimia tarvitaankin. Heikkona säilyvän tulostason ja näkymän myötä laskimme jälleen ennusteitamme selvästi.

Osake hinnoittelee merkittävää tulosparannusta, tuotto-odotus jää mielestämme heikoksi

Yhtiön tuloskertoimet ovat lähivuosille korkeat ja hyväksyttävien kertoimiemme suurusluokassa vasta vuosien päästä eli näemme monen vuoden odotetun tuloskasvun menevän kertoimien sulatteluun. Vähäiset kilpailuedut huomioiden, emme usko että yhtiö pystyy pitkällä aikavälillä kestävästi tuottovaatimuksen ylittävään pääoman tuottoon. Selkeästi nykyistä parempaa marginaalia pidemmällä aikavälillä olettava DCF-mallimme arvo on 1,8 euroa eli tavoitehintamme mukainen.