Suominen Q3'24: Sisäiset ongelmat iskivät tulokseen

Suomisen Q3-tulos jäi selvästi vertailukaudesta ja ennusteista yhtiön operatiivisten haasteiden takia. Vaikka koko vuoden ohjeistus paranevasta tuloksesta toistettiin, laskimme ennusteitamme merkittävästi sekä tälle että tuleville vuosille. Lähivuosien tuloskertoimet ovat korkeat ja osake hinnoittelee mielestämme selvästi nykyistä ja lähivuosien odotuksiamme korkeampaa tulostasoa. Tuotto-odotus jää tämän takia mielestämme heikoksi. Laskemme suosituksen myy-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehinnan 2,0 euroon (aik. 2,45e).

Q3-tulos jäi heikoksi operatiivisten haasteiden takia

Suomisen liikevaihto kasvoi 5 % vaisuhkoon vertailukauteen nähden, kun volyymit ja myyntihinnat nousivat. Liikevaihdon kasvu jäi kuitenkin hieman odotustamme vaisummaksi, johon vaikuttivat yhtiön sisäiset operatiiviset ongelmat. Liikevaihtokehityksen positiivinen vire ei tukenut Suomisen Q3-tulosta. Oik. käyttökate oli 3,3 MEUR, joka jäi selkeästi sekä vertailukaudesta (5,1 MEUR) että ennusteestamme (6,5 MEUR). Tähän vaikutti ennen kaikkea yhtiön kohtaamat ”merkittävät operatiiviset haasteet”, jotka yhtiön mukaan aiheuttivat tuotantokatkoja ja ylimääräisiä kuluja. Yhtiö arvioi näiden vaikutuksen käyttökatteeseen olleen 3 MEUR. Ilman näitä kuluja tulos olisi siis parantunut vertailukaudesta ja ollut lähellä ennusteita, mutta kuitenkin heikolla tasolla.

Ohjeistus paranevasta tuloksesta ennallaan, mutta ennusteet jatkoivat laskusuunnassa

Suominen toisti ohjeistuksensa tälle vuodelle, eli se odottaa koko vuoden vertailukelpoisen käyttökatteen paranevan (2023: 16 MEUR). Viime vuonna vastaavalla sanamuodolla ohjeistettu parannus jäi alle 1 MEUR:oon ja tuloskehitys oli odotuksia heikompaa läpi vuoden ja trendi on ollut sama tänä vuonna. Laskimmekin heikon Q3:n jälkeen ennusteitamme ja odotamme noin 18 MEUR:n oik. käyttökatetta. Koska yhtiön tulostaso on säilynyt heikkona eikä selkeitä merkkejä isommasta käänteestä ole mielestämme näköpiirissä, laskimme merkittävästi myös 2025-26 ennusteita (10-20 % käyttökatteen osalta). Lisäksi leikkasimme osinkoennusteita huomattavasti, emmekä enää odota tältä vuodelta osinkoa tappiollisen tuloksen ja kiristyneen tasetilanteen takia.

Odotamme edelleen parannusta tulevina vuosina, mutta tulos pysyy heikkona

Suomisen tulos on jo kolmatta vuotta peräkkäin heikolla tasolla. Kilpailutilanne on käsityksemme mukaan kireämpi kuin ennen koronavuosia, sillä alalla investointiin vahvasti uuteen kapasiteettiin, kun kysyntä oli kovaa. Tämä näkyy uskoaksemme myös hinta-/marginaalipaineena Suomiselle. Koska Suomisen tuotanto on lähes täysin kalliimman kustannustason maissa, se on myös alttiina kilpailulle edullisimmista tuotantomaista. Vuosi sitten käynnistynyt hidas tuloskäänne pysähtyi ainakin hetkellisesti Q3:n tilapäisiin ongelmiin. Uskomme kuitenkin tuloksen kehittyvän asteittain parempaan suuntaan tulevina vuosina.

Osake hinnoittelee merkittävää tulosparannusta, tuotto-odotus jää mielestämme heikoksi

Näemme Suomisen normaalin tulostason olevan 15-20 MEUR liikevoittoa (aiemmin 20 MEUR), jonka uskomme toteutuvan vasta 2027. Yhtiön tuloskertoimet ovat lähivuosille korkeat ja hyväksyttävien kertoimiemme tasolla vasta 2027 eli näemme 24-26 tuloskasvun menevän kertoimien sulatteluun. Vähäiset kilpailuedut huomioiden, emme usko että yhtiö pystyy pitkällä aikavälillä kestävästi tuottovaatimuksen ylittävään pääoman tuottoon ja siten P/B-luvun tulisi olla ~1x, johon nähden 2025 vuoden 1,2x näyttää niin ikään kalliilta. Leikattujen osinkoennusteiden myötä osinko ei tue merkittävästi tuotto-odotusta, joka jää siten mielestämme heikoksi.