Suominen Q4'24: Tulostaso pysynee heikkona myös tänä vuonna

Suomisen Q4:n, kuten myös koko vuoden 2024, tulos oli heikko. Vaikka yhtiö ohjeistaa paranevaa tulosta tänä vuonna, uskomme tuloksen pysyvän tappiollisena. Laskimme jälleen ennusteitamme ja tavoitehinnan 1,9 euroon (aik. 2,0e). Toistamme myy-suosituksen. 

Q4-tulos jäi selvästi odotuksista ja myös vertailukautta heikommaksi

Suomisen liikevaihto kasvoi Q4:llä 3 %, jota ajoi pitkälti myyntihintojen ja tuotemixin parantuminen. Volyymit laskivat hieman. Liikevaihto oli karkeasti ennusteiden tasolla. Oik. käyttökate oli 4,2 MEUR ja jäi selvästi odotuksestamme (6,6 MEUR) ja heikkeni myös vertailukaudesta (5,5 MEUR) Q3:n tapaan. Q3:lla vaivanneet operatiiviset ongelmat eivät kuitenkaan yhtiön mukaan vaikuttaneet oleellisesti Q4:llä. Tuloksen heikentyminen johtuikin yhtiön mukaan korkeammista raaka-ainekustannuksista. Nähdäksemme yhtiön pitäisi pystyä siirtämään nämä ajan myötä hintoihin, mutta toistuvasti odotuksista jäävä ja heikkona pysyvä tulostaso kertoo myös kroonisista kannattavuushaasteista. Koko vuoden osalta yhtiö pääsi vaivoin ohjeistukseensa paranevasta oik. käyttökatteesta. Tulos on kuitenkin jo kolmatta vuotta erittäin heikolla tasolla, oik. liikevoiton pysyessä negatiivisena myös 2024.

Tuttu ohjeistus vuodelle 2025, haasteet kuitenkin jatkuvat

Suominen ohjeistaa vuodelle 2025 oik. käyttökatteen parannusta. Ohjeistus on ollut sama myös 2023 ja 2024, jolloin vuoden alussa on odotuksissa ollut selvä parannus, mutta lopulta tulos on noussut vain hieman. Yhtiö kommentoi, että USA:n tariffien takia markkina on epävarma ja Eurooppaan suuntautuu aiempaa enemmän tuontia esim. Kiinasta. USA:ssa Suomisella on paikallista tuotantoa, mutta se tuo raaka-ainetta osin mm. Kanadasta, johon juuri voimaan tulleet tariffit iskevät. Tullimaksujen vieminen myyntihintoihin ei ole yksinkertainen tehtävä ainakaan lyhyellä aikavälillä. Näin ollen Suominen kohtaa jonkin verran vastatuulia alkavana vuonna. Laskimmekin ennusteita prosenteissa varsin selvästi vuosille 2025-26 ja nettotulosennusteemme kääntyi tappiolle tämän vuoden osalta. Samalla leikkasimme tämän vuoden osalta osingon nollaan.

Tuloksen tasokorjaukseen ei näytä olevan eväitä lähiaikoina

Suominen on viime vuosina pyrkinyt nostamaan tulostaan lähinnä operatiivista tehokkuutta parantamalla. Isompana askeleena se sulki Mozzaten tehtaan Italiassa keväällä 2023, mutta muutoin isompia yksittäisiä toimia ei ole käsittääksemme tehty. Erinäiset ongelmat sekä hyvin kilpailtu markkina ovat kuitenkin käytännössä syöneet kaikki hyödyt, jotka yhtiö on onnistunut luomaan. Vaikka Suominen pystyy tuomaan merkittävän määrän uusia tuotteita markkinoille, koko yhtiön kannattavuus on ollut heikkoa. Koska Suomisen tuotanto on lähes täysin kalliimman kustannustason maissa, se on myös alttiina kilpailulle edullisimmista tuotantomaista etenkin vanhempien bulkkituotteiden kohdalla, mikä vaikuttaa negatiivisesti sen volyymeihin ja marginaaleihin. Alalla on myös käsittääksemme edelleen ylitarjontaa etenkin Euroopassa. Yhtiön tulos heikkeni H2’24:llä vertailukauteen nähden, emmekä näe potentiaalia oleelliseen parannukseen tänä vuonna.

Osake hinnoittelee merkittävää tulosparannusta, tuotto-odotus jää mielestämme heikoksi

Yhtiön tuloskertoimet ovat lähivuosille korkeat ja hyväksyttävien kertoimiemme suurusluokassa vasta 2028 eli näemme monen vuoden odotetun tuloskasvun menevän kertoimien sulatteluun. Vähäiset kilpailuedut huomioiden, emme usko että yhtiö pystyy pitkällä aikavälillä kestävästi tuottovaatimuksen ylittävään pääoman tuottoon. Selkeästi nykyistä parempaa marginaalia pidemmällä aikavälillä olettava DCF-mallimme arvo on 1,9 euroa eli tavoitehintamme mukainen.