Suomisen Q4-luvut olivat selvästi ennusteitamme heikommat. Yhtiö kertoi odotustemme mukaisesti uudesta monivuotisesta ja laajasta tehostamisohjelmasta, joka tukee ennustamaamme tuloskasvua lähivuosille. Osakkeen arvostus hinnoittelee kuitenkin mielestämme jo lähivuosien ennusteitamme parempaa tulostasoa. Arvioimme, että tämän lisäksi yhtiö voi tarvita oman pääoman ehtoista rahoitusta tehostamisohjelman läpiviemiseen ja taseen tukemiseen. Laskemme tavoitehinnan 1,3 euroon (aik. 1,6 e) heikentyneiden ennusteiden myötä ja päivitämme suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä).

Q4-tulos jäi heikoksi koko vuoden 2025 tapaan

Suomisen Q4-liikevaihto laski peräti 20 % ja jäi 11 % ennusteemme alapuolelle, sillä volyymilasku oli merkittävästi odotuksiamme suurempi. Yhtiön liikevaihto laski selvästi myös EMEA-alueella, mikä kertoo mielestämme Suomisen hävinneen volyymejä myös muista syistä kuin USA:n tiedossa olleiden tuotanto-ongelmien takia. Oik. käyttökate jäi Q4:llä vajaaseen 2 MEUR:oon, kun odotuksissamme oli noin 4,5 MEUR:n tulos. Koko vuoden 2025 osalta luvut olivat niin ikään heikot. Liikevaihto laski 11 %, kun volyymit pienenivät selvästi Q2:lta alkaen, ja oik. käyttökate jäi 13 MEUR:oon, mikä on nykymuotoisen yhtiön heikoin taso.

Uusi, laaja tehostusohjelma käyntiin

Toimitusjohtajan aiempien viittausten mukaisesti yhtiö julkisti Q4-tuloksen yhteydessä kattavan tehostamisohjelman, jonka tavoitteena on nostaa oik. käyttökatemarginaali 10 %:n tasolle vuonna 2028 (viime vuosina 3–4 %). Tähän liittyen yhtiö käy läpi kaikki kuluerät, mutta keskiössä on tuotannollisen tehokkuuden, käyttöasteiden ja tuotantovarmuuden parantaminen. Kulutehokkuuden parantamisen ohella yhtiö investoi lähivuosina 20 MEUR tehtaiden kehittämiseen normaalien ylläpitoinvestointien päälle. Ohjelmaan voi kuulua myös kapasiteetin vähentäminen, mikäli volyymit eivät lähde kasvuun nykytasolta. Tehostamisohjelma oli meiltä ja markkinoilta hyvin odotettu, ja sitä varten tehty organisaatiomuutos, jossa maantieteelliset segmentit poistetaan, näyttää mielestämme loogiselta. Tavoitetaso oik. käyttökatemarginaalille on hieman yhtiön virallista taloudellista tavoitetta (12 %) matalampi, mutta ennusteisiimme nähden (2028: ~6,5 %) hyvin kunnianhimoinen. Emme usko yhtiön saavan kaikkia tehostamishyötyjä itselleen, vaan osa niistä valuu kustannusinflaation hallintaan ja asiakashintoihin. Tämän vuoden osalta yhtiö ohjeisti oik. käyttökatteen paranevan. Vertailukauden heikko taso huomioiden pidimme tätä odotettuna. Laskimme ennustettamme vaisun Q1-näkymän myötä ja odotamme nyt vuoden 2026 oik. käyttökatteen olevan 19 MEUR.

Tase on kireällä ja voi vaatia oman pääoman ehtoista rahaa

Heikon tuloskehityksen vuoksi yhtiön taseasema heikentyi entisestään, ja nettovelka/oik. käyttökate nousi vuoden lopussa jo reilusti yli 6x-tasolle. Yhtiö kertoikin käyvänsä rahoittajien kanssa neuvotteluja välttääkseen kovenanttien rikkoutumisen. Yhtiöllä on erääntymässä joukkovelkakirjalaina kesäkuussa 2027, ja arvioimme sen uudelleenrahoituksen tulevan ajankohtaiseksi tämän vuoden aikana. Tämän lisäksi yhtiön toimitusjohtaja totesi haastattelussamme, että uuden tehostamisohjelman läpivieminen vaatii todennäköisesti lisärahoitusta, ja arviomme mukaan se voi olla oman pääoman ehtoista (esim. hybridilaina tai osakeanti).

Osake odottaa selvää tulosparannusta, tuotto-odotus heikko

Osakkeen hinta on tulokseen nähden mielestämme niin korkea, että se vaatii useamman vuoden tuloskasvun, ennen kuin arvostus on perustellulla tasolla. Vähäiset kilpailuedut huomioiden emme usko, että yhtiö pystyy pitkällä aikavälillä kestävästi tuottovaatimuksen ylittävään pääoman tuottoon. DCF-mallimme arvo on 1,3 euroa eli tavoitehintamme mukainen, vaikka malli olettaa pidemmällä aikavälillä selkeästi nykyistä parempaa marginaalia.