Odotamme Suomisen uusivan joukkovelkakirjalainansa lähikuukausina, ja nostimme rahoituskuluennusteitamme lähivuosille. Osakkeen tulospohjainen arvostus on edelleen erittäin korkea, yhtiön nettotuloksen kääntyessä ennusteissamme hienoisesti plussalle vasta 2028. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 0,6 euroon (aik. 0,63e) ennustemuutosten myötä.

Joukkovelkakirjalainan uudelleenrahoitus edessä lähiaikoina

Suomisella erääntyy kesäkuussa 2027 50 MEUR:n joukkovelkakirjalaina. Lainassa on erittäin alhainen 1,5 %:n korko, sillä se laskettiin liikkeelle keväällä 2021. Arvelemme yhtiön pyrkivän varmistamaan lainan uudelleenrahoituksen vielä tämän vuoden aikana tai viimeistään heti Q4-raportin jälkeen ensi vuoden alussa. Arvioimme yhtiön pyrkivän ensisijaisesti korvaamaan joukkovelkakirjalainan uudella. Yhtiön nettovelka/käyttökate on osakeannin jälkeenkin kuitenkin varsin korkea (5x), ja odotamme sen pysyvän 4-5x-tasolla lähikvartaalit. Pidämme mahdollisena, että yhtiö järjestää uudelleenrahoituksen jollain muullakin tavalla, esim. pienen hybridilainan ja pankkirahoituksen yhdistelmänä. Rahoituksen muodosta riippumatta on selvää, että yhtiön rahoituskulut tulevat nousemaan uudelleenrahoituksen myötä merkittävästi.

Nostimme rahoituskuluennusteitamme

Olimme jo aiemmin huomioineet nousevat korkokulut jossain määrin ennusteissamme vuodesta 2027 lähtien. Yhtiön korkeana pysynyt velkaisuus ja korkojen nousu huomioiden olemme tässä raportissa nostaneet rahoituskuluennusteitamme noin 2 MEUR vuodessa vuosille 2027-2029. Tämän myötä Suomisen nettotulos on vain hienoisesti plussan puolella ennusteissamme vuonna 2028.

Suomisen tulos kärsi jossain määrin Q2:lla nousseista raaka-ainekuluista. Arvioimme yhtiön pystyneen kompensoimaan kevään ja kesän raaka-ainekustannusnousun hinnankorotuksilla. Syyskuun aikana tapahtunut öljyn hinnan voimakas nousu ajaa kuitenkin raaka-ainekuluja ylöspäin loppuvuoden aikana, minkä ennustamme heijastuvan negatiivisesti Q4-tulokseen. Laskimme siksi lievästi ennusteitamme tälle vuodelle. Ennustamme koko vuoden oik. käyttökatteeksi edelleen noin 15 MEUR, mikä yhtiön ohjeistuksen mukaisesti on parannus viime vuoden heikkoon tasoon (12,6 MEUR).

Odotamme lähivuosina nousevaa tulosta, mutta selvästi alle yhtiön tavoitteen

Odotamme Suomiselta selvää tulosparannusta lähivuosina tehostamisohjelman tukemana, joskaan emme usko sen pääsevän edes kovin lähelle 10 %:n käyttökatemarginaalitavoitetta. Vuosien 2028-29 oik. käyttökatemarginaaliennusteemme on 6-7 %. Tämä johtuu siitä, että uskomme tehostamisesta saatavien hyötyjen valuvan ainakin osittain asiakashintoihin ja normaaliin kustannusinflaatioon. Odotamme kuitenkin keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä edelleen lähivuosia korkeampaa marginaalitasoa.

Tuloskertoimet korkealla, tuotto-odotus heikko

Osakkeen hinta on tulokseen nähden niin korkea, että se vaatii useamman vuoden vahvan tuloskasvun, ennen kuin arvostus on perustellulla tasolla (EV/EBIT neutraalihko 10x vasta 2030-luvulla). Ennusteillamme yhtiön osakekohtainen tulos kääntyy positiiviseksi vasta vuonna 2028. Vähäisten kilpailuetujen vuoksi emme usko, että yhtiö pystyy pitkällä aikavälillä sellaiseen pääoman tuottoon, joka ylittäisi kestävästi tuottovaatimuksen. Tämä rajaa osakkeen nousuvaraa positiivisessakin skenaariossa. DCF-mallimme arvo on suunnilleen tavoitehinnan mukainen. DCF-malli olettaa yhtiölle selvästi nykyistä paremman marginaalin pidemmällä aikavälillä.