Taaleri CMD: Pääoman allokaatio keskiössä arvonkehityksessä

Taalerin eilinen pääomamarkkinapäivä kirkasti sen aiempaa kasvustrategiaa. Pääoman allokaation osalta fokus on edelleen oman taseen sijoituksissa, mutta bioteollisuusfokus vaihdettiin laveampaan ja opportunistisempaan sijoitusmandaattiin. Yhtiö tulee myös jatkamaan nykyrakenteella ainakin toistaiseksi. Osake on kaikilla mittareilla edullinen, mutta meidän on vaikea nähdä, että osien summan mukainen arvo purkautuisi nykyisellä rakenteella ja pääoman allokaatioon liittyvällä epävarmuudella. Pidämmekin toistaiseksi perusteltuna hinnoitella osaketta selvällä alennuksella osien summaan ja tämän seurauksena tarkistamme tavoitehintamme 8,5 euroon (aik. 9,0e) sekä laskemme suosituksemme tasolle lisää (aik. osta).

CMD terävöitti aiempaa strategiaa

Yhtiö tavoittelee kasvua kaikissa liiketoiminnoissa ja fokuksessa on jatkuviin palkkioihin pohjautuvan kannattavuuden parantaminen. Strategia on rakennettu nykyisten liiketoimintojen ympärille ja Garantian rooli osana konsernia oli aiempaa selkeämmin määritelty. Garantian tehtävänä on toimia vakauttavana elementtinä ja tuottaa vakaata kassavirtaa, joka mahdollistaa investoinnit muihin liiketoimintoihin. Kaikissa Pääomarahastoissa haetaan selvää kasvua. Pääoman allokaation osalta fokus on edelleen oman taseen sijoituksissa, mutta bioteollisuusfokus vaihdettiin laveampaan ja opportunistisempaan sijoitusmandaattiin. Kokonaisuutena CMD:n anti oli kaksijakoinen. Operatiivisessa mielessä CMD antoi paljon konkretiaa eri segmenttien kasvunäkymille. Lisäksi sijoitussalkun fokuksen laajentaminen myös bioteollisuuden ulkopuolelle oli positiivinen asia. Samalla kuitenkin pääoman allokaatioon liittyy edelleen selkeitä kysymysmerkkejä, eikä CMD tarjonnut askelmerkkejä osissa olevan arvon purkamiselle.

Ennusteissa ei oleellisia muutoksia

Keskeinen ennustemuutos on sijoitussalkun kokoluokan lasku, mutta muilta osin muutokset ovat pieniä. 2025 tulos jääkin ennusteissamme vaatimattomaksi, kun ei-jatkuvia tuottoja realisoituu vain vähän. Vastaavasti 2026 tulee olemaan erittäin vahva, kun useampi merkittävä irtaantuminen ajoittuu sinne. Kokonaisuutena ennustamme Taalerin liiketuloksen olevan lähivuosina keskimäärin noin 30 MEUR. Tulos heiluu vuositasolla merkittävästi johtuen ei-jatkuvien tuottojen huomattavasta osuudesta. Pääomarahastojen kannattavuuden odotamme parantuvan hiljalleen hallinnoitavan varallisuuden kasvun mukana. Tässä keskiössä on uusi SolarWind4 –rahasto, joka on tarkoitus lanseerata ensi vuonna. Kokonaisuutena Uusiutuvan Energian tulosnäkymät ovat erittäin hyvät. Garantian odotamme palaavan vakaaseen kasvuun asuntomarkkinan hiljalleen piristyessä. Oman taseen sijoitukset ovat merkittävä muuttuja yhtiön sijoitustarinassa ja näkyvyys niihin on olematon. Osinkoennusteemme ovat edelleen varovaiset, sillä pääoman allokaation fokus on investoinneissa.

Osake on halpa, mutta ajurit ovat vähissä

Konservatiivinen osien summa laskelmamme on pysynyt ennallaan noin 10 eurossa per osake. Suurin osa arvosta muodostuu vakuutusyhtiö Garantiasta, ja loppuosa on käytännössä jakautunut energiarahastoliiketoiminnan sekä tasesijoitusten välille. Vaikka Taaleri jätti CMD:llä oven auki myös isommille rakennejärjestelyille, ei se niitä käsittääkseni itse aktiivisesti tavoittele. Näin ollen emme voi olettaa osien summan arvon purkautuvan ja pidämmekin toistaiseksi perusteltuna hinnoitella yhtiötä alle sen osien summan. Taaleria on historiallisesti hinnoiteltu 15-20 %:n alennuksella suhteessa osien summaan ja pidämme tätä tasoa perusteltuna toistaiseksi. Absoluuttisesti osakkeen arvostustaso on edullinen, mutta huomautamme että ei-jatkuvien tuottojen merkittävä osuus painaa hyväksyttävää arvostusta. Korkeampi arvostus vaatii mielestämme taakseen ensi vuoden tuloskasvun konkretisoitumista ja tässä keskiössä ovat isojen ei-jatkuvien palkkioiden realisoituminen. Lisäksi yritysjärjestelyt ja oman taseen liikkeet voivat luonnollisesti toimia katalyyttinä.