Taaleri laaja raportti: Pääomien allokointi ratkaisee paljon

Taalerin lähivuosien painopiste on Pääomarahastojen ylösajossa sekä oman taseen bioteollisuusinvestoinneissa. Konsernin tulos sen sijaan nojaa yhä vahvasti kertatuottoihin, mutta myös jatkuvan toiminnan kannattavuuden pitäisi parantua asteittain uusien rahastolanseerausten ja hallinnoitavien varojen kasvaessa. Osakkeen arvostus on selvästi alle konsernin osien arvon, joten näemme tuotto-odotuksen houkuttelevana vaisusta lähivuosien tuloskasvunäkymästä huolimatta. Arvon purkautuminen on kuitenkin arviomme mukaan alisteinen yleisen riskinottohalukkuuden paluulle markkinalla selkeiden lyhyen aikavälin tuloskasvuajureiden puuttuessa. Laskemmekin tavoitehintamme 9,0 euroon osakkeelta (aik. 9,5€) ja toistamme lisää-suosituksen.

Vaihtoehtoisia sijoitustuotteita ja vakuutustoimintaa

Taaleri on vaihtoehtoisiin omaisuuslajeihin keskittynyt pääomarahastotalo, jonka tärkeimpiä tuotealueita ovat uusiutuvan energian ja bioteollisuuden rahastot. Lisäksi konserniin kuuluu vakuutusyhtiö Garantia. Rahastojen ja vakuutustoiminnan ohella Taaleri harjoittaa merkittävää sijoitustoimintaa omasta taseestaan. Yhtiön sijoittajatarina on elänyt viime vuosien aikana ja erityisesti yritysjärjestelyt ovat historiassa näytelleet olennaista roolia. Viimeisin isompi järjestely nähtiin vuonna 2021, kun Taaleri myi varainhoitoliiketoimintansa Aktialle. Kaupan jälkeen yhtiö muutti strategiaansa merkittävästi ja keskittyi vaihtoehtoisiin sijoitustuotteisiin ja impaktisijoittamiseen. Tuoreimmassa strategiapäivityksessään Taaleri otti askeleen sijoitusyhtiömäisempään liiketoimintamalliin, sillä yhtiö aikoo allokoida lähivuosina merkittäviä pääomia teollisen kokoluokan bioteollisuusinvestointeihin. Tämän myötä tasesijoitusten rooli liiketoiminnassa kasvaa entisestään, mikä on myös nostanut yhtiön riskiprofiilia. Myös voitonjako tulee jäämään lähivuosina historiallisia tasoja vaatimattomammaksi kasvavien tasesijoitusten vuoksi.

Kertatuotot näyttelevät keskeistä roolia lähivuosien tuloksessa

Lähivuosina Taalerin operatiivisten liiketoimintojen vakaa kehitys saa ennusteissamme tukea kertaluonteisiksi tulkittavista tuotoista (myyntivoitot ja sijoitukset). Pääomarahastojen kannattavuuden odotamme parantuvan hiljalleen hallinnoitavan varallisuuden kasvun mukana, mutta kertatuottojen ajoittuminen ja määrä heiluttavat jonkin verran vuositason tuloslukuja. Samalla varainkeruumarkkinan vaikeutuminen hidastaa hallinnoitavien varojen kasvua, mutta pidämme haasteita pääosin väliaikaisina. Pidämme lisäksi hyvin mahdollisena, että yhtiö vauhdittaa Pääomarahastojen kasvua yrityskaupoilla. Ensimmäisiä tuloksia bioteollisuusinvestointien onnistumisesta saadaan puolestaan odotella lähemmäs vuosikymmenen vaihdetta. Garantian odotamme palaavan vakaaseen kasvuun muun markkinan mukana asuntomarkkinan hiljalleen piristyessä.

Osakkeen arvostus on liiketoimintojen arvoon nähden matala

Keskitymme analyysissämme etenkin osien summaan, sillä se huomioi parhaiten Taalerin osissa olevan arvon ja liiketoimintojen erilaiset profiilit. Osien summa -laskelmamme mukainen arvo on noin 10 euroa osakkeelta, mikä on selvästi yli nykyisen kurssitason. Valtaosa arvosta muodostuu edelleen vakuutusyhtiö Garantiasta, ja loppuosa on käytännössä jakautunut energiarahastoliiketoiminnan sekä tasesijoitusten välille. Osake onkin maltillisesti hinnoiteltu, mitä positiivinen suosituksemme heijastelee. Myös rohkeampi näkemys olisi perusteltavissa, mutta tuotto-odotuksen näkökulmasta näemme haasteena aikajänteen, joka hyvinkin saattaa venyä useamman vuoden mittaiseksi yleisen osakemarkkinasentimentin vaikuttaessa sijoittajien riskinottohalukkuuteen. Kuitenkin myös hieman pidemmällä horisontilla purkautuva arvo muodostaa houkuttelevan vuotuisen tuotto-odotuksen. Tätä odotellessa terveellä tasolla oleva osinkotuotto (6–7 %) tarjoaa vakaata maata sijoittajan jalkojen alle.