Yhtiö on saanut strategiansa toteutuksessa uuden vaihteen silmään vaisujen vuosien jälkeen. Tämä on sijoittajien kannalta kriittistä, sillä näemme selvästi aiempaa paremmat edellytykset osien arvon kasvulle kuin aiemmin. Tämän johdosta sijoittajien tuotto ei enää nojaa epävarmaan arvon purkautumiseen suurempien järjestelyiden kautta. Alennus suhteessa osien summaan on revennyt historiallisen suureksi, ja näemme selkeitä ajureita sen supistumiselle seuraavan 12kk aikana. Kun myös osien arvolla on hyvä edellytys kasvaa, nousee osakkeen tuotto-/riskisuhde houkuttelevalle tasolle. Nostamme suosituksemme tasolle osta (aik. lisää) ja tarkistamme tavoitehintamme 9,0 euroon.

Strategiassa saatu uusi vaihde silmään

Taalerilla on kaksi operatiivista liiketoimintaa: takausvakuutusyhtiö Garantia sekä Pääomarahastot, jonka toiminnasta valtaosa tulee Uusiutuvasta Energiasta. Lisäksi yhtiöllä on noin 90 MEUR:n sijoitussalkku. Yhtiö päivitti strategiansa syksyllä 2025 ja sen keskeiset muutokset olivat sijoitustoiminnan paluu takaisin aiempaan hyvin opportunistiseen linjaan ja Garantian aiempaa vahvempi kasvuhakuisuus sekä sen roolin korostaminen konsernin arvokkaimpana osana. Yhtiö on saanut aikaan omassa tekemisessään selvän rytminmuutoksen ja yhtiö on näkemyksemme mukaan saanut strategiassaan enemmän aikaan viimeisen vuoden aikana, kuin edellisellä strategiakaudella yhteensä. Keskeisiä näkyviä muutoksia ovat olleet Garantian saaminen selvään kasvuun ja Fintoil-järjestely. Odotamme strategian paremman toimeenpanon heijastuvan seuraavan vuoden aikana yhä selvemmin numeroissa, kun Uusiutuvan Energian varainkeruu etenee ja taseen vanhemmista sijoituksista irtaudutaan.

Tulostrendin pitäisi alkaa vihdoin kääntyä

Taalerin liikevoitto on ollut laskusuunnassa 2024 alkaen. Tuloksen pohjan pitäisi olla hiljalleen käsillä ja odotamme tuloksen kääntyvän asteittain kasvuun jatkuvien tuottojen kasvun sekä etenkin kertaluontoisten tuottojen (sijoitustuotot ja tuottopalkkiot) paluun myötä. Näkemyksemme Taalerin normaalista liikevoittopotentiaalista on 30-40 MEUR, joka on myös lähivuosien ennusteidemme keskiarvo. Osinkovirta on muista finanssisektorin yhtiöistä poiketen sijoittajatarinassa sivuroolissa, kun pääomat allokoidaan kasvuun.

Osake on historiallisen halpa

Taaleria tulee arvottaa sen osien summalla johtuen konsernin osien toisistaan poikkeavasta luonteesta. Näkemyksemme osien summasta on noussut hieman 11,7 euroon osakkeelta (aik. 11,1 euroa). Nousua selittää Garantia, jonka osuus koko osien summan arvosta on jo noin puolet. Loput arvosta jakautuu suunnilleen tasan sijoitusten ja Pääomarahastojen kesken. Alennus suhteessa osien summaan on ~40 %, joka on historian korkein taso. Vaikka osaketta kuuluukin nykyrakenteella hinnoitella alle sen osien summalla, on alennus räikeästi suurempi kuin hyväksymämme 15-20 %. Näemme osien summan alennuksen supistumiselle selkeitä ajureita seuraavan 12kk aikana, kun tulos kääntyy vihdoin kasvuun, taseen vanhoista kohteista irtaudutaan ja pääomaa allokoidaan uusiin kohteisiin. Lisäksi SolarWind 4 -rahaston varainkeruun onnistunut startti on tärkeä virstanpylväs markkinan luottamuksen palauttamisessa. Osakkeen tarjoama tuotto-odotus on laskelmissamme 10-25 %/v. Haarukka on hyvin  leveä, sillä se riippuu paljon markkinan luottamuksen palautumisesta. Riskitaso on mielestämme hyvin alhainen, sillä arvostus on kaikilla mittareilla todella alhainen ja nykyinen arvostus on perusteltavissa jo pelkillä Garantian kassavirroilla. Sijoittajat saavat myös luonnollisesti kaupan päälle option osien arvon äkillisestä purkautumisesta yritysjärjestelyiden kautta, sillä olemme edelleen vakuuttuneita, että Taalerin rakenne tulee olemaan pitkällä aikavälillä erinäköinen.a