Taaleri Q1'26: Norsupyssy on ladattu

Toistamme 8,5 euron tavoitehintamme sekä lisää-suosituksen. Q1-raportti oli operatiivisesti pitkälti odotusten mukainen ja ennustemuutokset ovat jääneet rajallisiksi. Osake on todella halpa kaikilla mittareilla, mutta aliarvostus ei purkaudu ilman isompia liikkeitä. Yhtiön viimeisimmät liikkeet viittaavat sen valmistautuvan isompaan yritysjärjestelyyn ja tämä voisi hyvin olla tarvittava sytyke aliarvostuksen korjaamiseksi. Panttaamme kuitenkin toistaiseksi vahvempaa näkemystä, ja odotamme lisää konkretiaa. 

Strategia eteni vauhdilla

Taalerin Q1-numerot olivat hyvin linjassa odotuksiemme kanssa. Garantia teki jälleen erinomaisen tuloksen ja jatkoi hyvää kasvua alakuloisessa markkinassa. Uusiutuvan Energian numerot vastasivat odotuksiamme ja yhtiö kertoi aloittaneensa uuden SolarWind4-rahaston varainkeruun valmistelut. Tämä vahvisti arviomme siitä, että varainkeruu alkaa vielä tämän vuoden puolella. Q4-raportin tapaan Q1-raportin tärkein anti oli mielestämme yhtiön strategian edistyminen. Yhtiö on saanut strategiapäivityksensä jälkeen aikaan selvän rytminmuutoksen tekemisessään, ja strategia onkin edistynyt merkittävästi viimeisen reilun 6kk aikana.

Taaleri kertoi maanantaina solmineensa uuden 30 MEUR:n luottosopimuksen, joka on mahdollista nostaa 2026 aikana. Yhtiöllä oli jo ennestään yhteensä 40 MEUR:n luottosopimukset ja yhtiöllä on reipas nettokassa (Q1 ~16 MEUR), jonka pitäisi vielä paisua vuoden edetessä saamisten kotiutuessa. On päivänselvää, että yhtiö ei tarvitse uutta pääomaa liiketoimintansa pyörittämiseen ja näin ollen ainoa looginen tulkinta on, että yhtiö valmistautuu isompaan yritysjärjestelyyn.

Kokonaisuutena yhtiöllä on nyt välittömästi käytössä noin 80 MEUR:n sijoituskapasiteetti ja tämä nousee reippaasti yli 100 MEUR:oon, mikäli saamiset kotiutuvat ja irtaantumiset toteutuvat.

Ennusteissa rajallisia tarkistuksia

Ennusteissamme on tapahtunut vain rajallisia muutoksia, pois lukien 2026 ennusteissamme ollut mallinnusvirhe. Yhtiön tulosnäkymä on lähivuosille Garantiassa ja Uusiutuvassa Energiassa hyvä, ja lisäksi tuloksen pitäisi saada merkittävää tukea erilaisista kertapalkkioista. Lisäksi kassavirran pitäisi olla todella korkea, kun yhtiöllä purkautuu lähes 30 MEUR:n saamiset taseesta irtaantumisten myötä. Kokonaisuutena odotamme yhtiöltä lähivuosilta hieman yli 30 MEUR:n liikevoittoa per vuosi. Suurin kysymysmerkki ennusteissamme on yhtiön sijoitussalkku, mikä tulee varmuudella muuttumaan merkittävästi tulevien vuosien aikana. Sijoitussalkun muutokset ovat yksittäinen tärkein ajuri osien arvon purkamiselle. Osinkoennusteemme ovat varovaiset, sillä odotamme yhtiön painottavan investointeja.

Mahdollinen järjestely voisi purkaa isoa aliarvostusta

Konservatiivinen osien summa -laskelmamme on pysynyt ennallaan reilussa 10e/osake. Suurin osa arvosta muodostuu Garantiasta, ja loppuosa on käytännössä jakautunut Uusiutuvan Energian sekä tasesijoitusten välille. Historiallisesti Taaleria on hinnoiteltu noin 15-20 %:n alennuksella suhteessa osien summaan, mutta nyt alennus on revennyt ~30 %:iin. Alennus on hurja, kun huomioidaan Garantian ennätystasolla olevat kassavirrat sekä Uusiutuvan Energian jatkuviin palkkioihin nojaava vahva tulostaso. Raju alennus osien summaan heijasteleekin markkinan epäluottamusta yhtiön sijoitusstrategiaa kohtaan. Kokonaisuutena pidämme Taalerin osaketta todella edullisena oikeastaan kaikista mahdollisista kulmista tarkasteltuna, mutta ongelmana on kurssiajurien puute. Meidän on vaikea nähdä, että markkina lähtisi korjaamaan aliarvostusta ilman konkreettisia toimenpiteitä. Spekuloimamme mahdollinen isompi järjestely voisi hyvin toimia ajurina aliarvostuksen purkautumiselle. Yhtiön määrätietoisen strategian toteuttamisen sekä isomman järjestelyn todennäköisyyden kasvun myötä arvon purkautumiselle on mielestämme aiempaa paremmat edellytykset.