Taaleri Q2'24: Yhtiötä saa alle osien arvon

Taalerin raportoi odotuksemme ylittäneen Q2-tuloksen Uusiutuvan energian operatiivisen kulutason oltua ennakoitua matalampi. Myös Garantian osalta kehitys oli vahvaa. Olemmekin nostaneet raportin pohjalta maltillisesti lähivuosien tulosennusteitamme. Vaikka lyhyellä aikavälillä osakekurssille on vaikea nähdä merkittäviä nousuajureita, on arvostus painunut perusteetta alle osien summa -laskelmamme mukaisen arvon. Nostammekin suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja toistamme 9,5 euron tavoitehintamme.

Ennakoitua matalammat kulut nostivat tuloksen yli odotusten

Taalerin Q2-liikevoitto oli 4,4 MEUR ylittäen 3,9 MEUR:n ennusteemme. Ennusteylitys selittyy pääosin Uusiutuva energia -segmentillä, jonka kulutaso oli reilusti odotuksiamme maltillisempi. Myös Garantian vakuutustoiminnan kannattavuus kehittyi suotuisasti korvausmäärien säilyttyä yhä hyvin vaatimattomina. Muilta osin raportin tulosluvut vastasivat melko hyvin ennakko-odotuksia, eikä merkittäviä kertatuottoja kvartaalille osunut. Liikevoiton tapaan myös osakekohtainen tulos ylitti ennusteemme. Tämä sai tukea odotuksiamme matalammasta vähemmistöjen tulososuudesta. Keihäänkärkituotteen myynnin kehityksestä yhtiö ei odotetusti raportoinut, mutta odottaa sijoitussitoumusten kasvavan loppuvuotta kohti. SolarWind 3 -rahastosta väliaikatietoja saadaan siten näillä näkymin seuraavan kerran loppuvuodesta. Rahaston viimeisen sulkemisen pitäisi puolestaan ajoittua ensi kesän tienoille.

Tulosennusteissa pientä nousua

Lähivuosien tulosennusteemme nousivat muutamia prosentteja, kun tarkistimme alaspäin arviotamme Uusiutuvan energian kulutasosta. Näin ollen olemme aiempaa luottavaisempia SW III -rahaston kannattavuutta parantavasta vaikutuksesta. Nostimme myös hieman ennustettamme Garantian vakuutusmaksutuottojen kehityksestä.

Ennusteissamme tuloksen jakauma painottuu yhä hyvin vahvasti tuottopalkkioihin sekä sijoitustuottoihin. Garantia jatkaa papereissamme vakaata kehitystä haastavasta markkinasta huolimatta. Pääomarahastojen ylösajo jatkuu SolarWind 3 -rahaston johdolla, mutta tulos tulee pääosin kertatuotoista. Jatkuviin palkkioihin pohjautuva tulos puolestaan säilyy vaatimattomana Muiden pääomarahastojen kasvupanostusten syödessä kannattavuutta. Lähivuosien kassavirrastaan merkittävän osan Taaleri tulee sijoittamaan päivitetyn strategiansa mukaisesti bioteollisuusinvestointeihin, joiden todellinen tulospotentiaali nähdään vasta vuosikymmenen loppupuolella, kun bioinvestoinneissa aletaan nähdä ensimmäisiä irtaantumisia. Voitonjako rajoittuukin ennusteissamme perusosinkoon (lähivuodet noin 60 % tilikauden tuloksesta) sijoitussalkun kasvun sitoessa runsaasti pääomia.

Osakekurssi on pudonnut alle osien arvon

Pidämme osien summa -laskelmaa parhaana menetelmänä Taalerin arvonmääritykseen, sillä se huomioi parhaiten osien erilaiset tuotto- ja riskiprofiilit. Osien summa -laskelmamme mukainen arvo on 9,8 euroa osakkeelta ja valtaosa arvosta on yhä sitoutunut vakuutusyhtiö Garantiaan. Tulevaisuudessa Taalerin arvonluonti kuitenkin perustuu operatiivisten segmenttien kehityksen ohella yhä vahvemmin konsernin omaan sijoitustoimintaan viime tilikaudella päivitetyn strategian mukaisesti. Näin ollen omistaja-arvon kehityksen kannalta keskeistä on, kuinka onnistuneesti johto kykenee allokoimaan pääomia korkeamman riskin bioteollisuussijoituksiin. Ajurit nykyistä korkeampaan osien summaan olisivatkin: 1) bioinvestoinneissa onnistuminen 2) pääomarahastojen odotuksia ruusuisempi tuloskehitys, 3) arvoa luovat rakennejärjestelyt tai 4) Garantian odotuksiamme nopeampi kasvu.