Taaleri Q3'24: Arvoa riittää kärsivälliselle sijoittajalle

Taalerin Q3-tulos ylitti odotuksemme kehityksen oltua ennusteitamme parempaa joka segmentissä. Suurin ennusteylitys nähtiin Garantiassa, jonka sijoitussalkun tuotto ylitti ennusteemme varsin reippaalla marginaalilla. Lähivuosien ennusteemme nousivat lähinnä kertatuottojen ansiosta, sillä rahastojen myyntiennusteemme laskivat vaisuna säilyneen varainkeruumarkkinan takia. Osake on kuitenkin houkuttelevasti hinnoiteltu, joten toistamme lisää-suosituksemme 9,5 euron tavoitehinnalla.

Q3-tulos oli odotettua vahvempi

Taalerin Q3-liikevoitto ylitti selvästi ennusteemme, mikä selittyi pääosin Garantian sijoitustuotoilla. Muilta osin raportin tulosluvut vastasivat melko hyvin ennakko-odotuksia, joskin kehitys oli läpi konsernin hieman ennusteitamme vahvempaa. Osakekohtainen tulos ylitti ennusteemme liikevoittoakin suuremmalla marginaalilla veroasteen jäätyä Q3:lla varsin matalaksi. Varainkeruumarkkina puolestaan säilyy haastavana, ja Taaleri ilmoitti, ettei se aio lanseerata suunnittelemaansa venture capital -rahastoa ankkurisijoittajan puuttuessa. Lisäksi loppuvuodelle suunniteltu uuden kiinteistörahaston lanseeraus siirtyi ensi vuoden puolelle. Johdon kommenttien perusteella erityisesti viivästyneet irtaantumiset vanhoista rahastoista hidastavat yhä sijoittajien kiinnostusta ja mahdollisuuksia uusien sijoitussitoumusten tekemiseen.

Kertatuotot johtivat suurimpiin ennustemuutoksiin

Lähivuosien tulosennusteemme nousivat pääosin kertatuottojen ansiosta. Nousu selittyy pääosin Q3:n tulosylityksellä sekä hankesalkun tuotolla, joka oli noin 3 MEUR ennusteitamme korkeampi. Rahastojen myyntiennusteemme puolestaan laskivat hieman, millä oli pieni negatiivinen vaikutus lähivuosille. Lähivuosien ennusteissamme tuloksen jakauma painottuu yhä vahvasti tuottopalkkioihin sekä sijoitustuottoihin. Garantia jatkaa papereissamme vakaata kehitystä haastavasta markkinasta huolimatta. Pääomarahastojen ylösajo jatkuu SolarWind 3 -rahaston johdolla, mutta tulos tulee pääosin kertatuotoista. Jatkuviin palkkioihin pohjautuva tulos puolestaan säilyy vaatimattomana Muiden pääomarahastojen kasvupanostusten syödessä kannattavuutta. Lähivuosien kassavirrastaan merkittävän osan Taaleri tulee sijoittamaan päivitetyn strategiansa mukaisesti bioteollisuusinvestointeihin, joiden todellinen tulospotentiaali nähdään vasta vuosikymmenen loppupuolella, kun bioinvestoinneissa aletaan nähdä ensimmäisiä irtaantumisia. Voitonjako rajoittuukin ennusteissamme perusosinkoon (lähivuodet noin 60 % tilikauden tuloksesta) sijoitussalkun kasvun sitoessa runsaasti pääomia.

Osakekurssi on alle osien arvon

Pidämme osien summa -laskelmaa parhaana menetelmänä Taalerin arvonmääritykseen, sillä se huomioi parhaiten osien erilaiset tuotto- ja riskiprofiilit. Arviomme Taalerin osien summan arvosta on ennallaan noin 10 eurossa osakkeelta. Valtaosa arvosta on sitoutunut vakuutusyhtiö Garantiaan, ja loppuosa arvosta on jakautunut pääosin Energian sekä taseen sijoitusomaisuuden välillä. Tulevaisuudessa Taalerin arvonluonti perustuu yhä vahvemmin konsernin omaan sijoitustoimintaan, joten sijoittajan kannalta keskeistä on, kuinka onnistuneesti johto kykenee allokoimaan pääomia korkeamman riskin bioteollisuussijoituksiin. Ajurit nykyistä korkeampaan osien summaan olisivatkin: 1) bioinvestoinneissa onnistuminen 2) pääomarahastojen odotuksia ruusuisempi tuloskehitys tai 3) Garantian odotuksiamme nopeampi kasvu.