Taaleri Q4'24: Osake pysyy tiukasti alennuskorissa

Toistamme Taalerin 9,0 euron tavoitehinnan ja lisää-suosituksen. Q4-raportti oli odotuksiamme parempi, mutta ennustemuutokset ovat jääneet rajallisiksi. Taalerin lähivuosien painopiste on Pääomarahastojen ylösajossa sekä oman taseen bioteollisuusinvestoinneissa. Osakkeen arvostus on selvästi alle osien summa -laskelmamme ja myös absoluuttisesti osake on edullinen. Emme kuitenkaan näe selkeitä ajureita arvon purkautumiselle lyhyellä aikavälillä bioteollisuusinvestointien ollessa keskeinen arvoajuri lähivuosille, ja tämän johdosta myös oma tavoitehintamme on alle osien summan mukaisen arvon.

Hyvä Q4-tulos

Taalerin Q4-liikevoitto oli 9,4 MEUR ja se ylitti kirkkaasti 3,3 MEUR:n ennusteemme. Ylityksen taustalla on Uusiutuvan energian kirjaama noin 6 MEUR:n lisätuotto vanhaan kehityshankkeeseen liittyen. 0,50 euron osinkoehdotus on linjassa meidän 0,49 euron ennusteemme kanssa ja se jaetaan kahdessa yhtä suuressa osassa.

Pääomarahastojen osalta kvartaalin kehitys oli kaksijakoista. Uusiutuvassa Energiassa SolarWind3-rahasto jatkoi kasvuaan ja kehityshankkeen kertatuotto oli jälleen muistutus tiimin kyvystä luoda arvoa. Muiden pääomarahastojen osalta raportti oli jälleen vaisua luettavaa. Liikevaihto ei kasvanut ja tulos oli odotetusti tappiollinen. Numeroita rumensi 1,7 MEUR:n alaskirjaus. Garantia jatkoi vahvaa suorittamistaan ja vakuutuspalvelutulos oli täysin odotuksiemme mukainen (3,3 MEUR). Takauskanta tuli odotetusti alas noin 4 %, kun kysyntä asuntolainatakauksille säilyi vaisuna. Sijoitustuotot olivat odotuksiamme paremmat ja tämän myötä Garantian tulos (4,8 MEUR) ylitti odotuksemme.

Bioteollisuusinvestoinnit paljon vartijana

Taalerin näkymät vuodelle 2025 eivät sisältäneet yllätyksiä. Suurin kiinnostus kohdistuu luonnollisesti SolarWind3-rahaston varainkeruun onnistumiseen (päättyy 6/25), vanhempien tuulirahastojen irtaantumisiin sekä oman taseen bioteollisuusinvestointeihin.

Lähivuosina Taalerin operatiivisten liiketoimintojen vakaa kehitys saa ennusteissamme tukea ei-jatkuvista tuotoista (myyntivoitot ja sijoitukset). Pääomarahastojen kannattavuuden odotamme parantuvan hiljalleen hallinnoitavan varallisuuden kasvun mukana, mutta kertatuottojen ajoittuminen ja määrä heiluttavat jonkin verran vuositason tuloslukuja. Garantian odotamme palaavan vakaaseen kasvuun asuntomarkkinan hiljalleen piristyessä. Bioteollisuusinvestoinnit ovat merkittävä muuttuja yhtiön sijoitustarinassa, mutta näiden aikataulu on edelleen kysymysmerkki. Kokonaisuutena odotamme Taalerilta lähivuosilta vakaata tuloskehitystä liikevoiton ollessa 30-40 MEUR:n välillä (tulos heiluu ei-jatkuvien tuottojen mukana). Osinkovirta on kohtuullinen pääoman allokoinnin pääpainon ollessa omissa tasesijoituksissa.

Arvoa on, mutta reitti purkautumiseen on epäselvä

Keskitymme analyysissämme etenkin osien summaan, sillä se huomioi parhaiten Taalerin osissa olevan arvon ja liiketoimintojen erilaiset profiilit. Konservatiivisen osien summa -laskelmamme mukainen arvo on noin 10 euroa osakkeelta, mikä on selvästi yli nykyisen kurssitason. Valtaosa arvosta muodostuu edelleen vakuutusyhtiö Garantiasta, ja loppuosa on käytännössä jakautunut energiarahastoliiketoiminnan sekä tasesijoitusten välille. Myös absoluuttisesti osake on edullinen (P/E 10x, EV/EBIT 6x).  Myös rohkeampi näkemys olisi perusteltavissa, mutta tuotto-odotuksen näkökulmasta näemme haasteena aikajänteen, sillä arvon purkautuminen bioteollisuusinvestointien kautta tulee viemään vuosia. Kuitenkin myös hieman pidemmällä horisontilla purkautuva arvo muodostaa houkuttelevan vuotuisen tuotto-odotuksen. Tätä odotellessa terveellä tasolla oleva osinkotuotto (6–7 %) tarjoaa vakaata maata sijoittajan jalkojen alle.