Tecnotreen tiedottama kauppa Yhdysvalloissa osoitti, että yhtiön tuotteet ovat kilpailukykyisiä myös kehittyneillä markkinoilla. Yhdysvallat voisivat hyvässä skenaariossa tarjota merkittävää kasvupotentiaalia sekä tukea yhtiön kassavirtaprofiilin paranemista, mutta mielestämme vielä on liian aikaista nojata Amerikan valloituksen varaan. Yhtiön hallintotapaan liittyvät riskit eivät ole nähdäksemme täysin poistuneet. Yhdistettynä kassavirtaan liittyvään epävarmuuteen, osakkeen tuotto/riski-suhde ei ole mielestämme edelleenkään houkutteleva. Tiedotettu kauppa oli kuitenkin ensimmäisiä selvästi positiivisia uutisia yhtiölle hetkeen, mikä yhdistettynä laskeneeseen arvostukseen puoltaa mielestämme maltillisempaa näkemystä. Nostamme suosituksemme Vähennä-tasolle (aik. Myy) ja toistamme 3,0 euron tavoitehintamme.

Kasvu Yhdysvalloissa olisi tervetullutta

Tecnotree tiedotti viime viikolla monivuotisesta useamman miljoonan dollarin kaupasta yhdysvaltalaisen Tier1 –operaattorin kanssa (tarkempi kommentti täällä). Tiedote oli nähdäksemme yhtiön kannalta rohkaiseva, sillä se osoittaa yhtiöin tuotteiden kilpailukyvyn olevan riittävällä tasolla pärjätäkseen myös Yhdysvaltojen kilpailuilla markkinoilla. Kasvu kehittyneillä markkinoilla on myös yleisesti yhtiön kannalta nähdäksemme tervetullutta, sillä tällä on pitkässä juoksussa potentiaalia parantaa yhtiön kassavirtaprofiilia nopeamman saamisten kotiuttamisen ja matalampien valuuttakurssiriskien myötä. Liiketoimintapainotuksen ja sitä myötä kassavirtaprofiilin muutos on kuitenkin hyvässäkin skenaariossa aikaa vievää. Vastapuolena Yhdysvaltojen arviomme mukaan kehittyneitä markkinoita tiukempi kilpailuasetelma voi toisaalta aiheuttaa paineita yhtiön katteille. Teknologisen kilpailukyvyn ylläpito täällä vaatii myös nähdäksemme jatkuvasti runsaita tuotekehityspanostuksia.

Heikko sijoittajaluottamus kiteytyy heikkoon kassavirtaan

Tecnotreen sijoitustarina koki syksyllä 2024 kolauksen, kun yhtiön tekemä yrityskauppa herätti huolia yhtiön hallintotapaa ja sijoittajaviestintää kohtaan. Näiden osalta yhtiön on rakennettava luottamusta ajan kanssa, eikä tilanne korjaannu heti. Heikon sijoittajaluottamuksen ytimessä on myös ollut heikko kassavirta, joka ei ole heijastellut yhtiön tulostasoa. Yhtiön tavoitteissa kasvu kehittyneillä markkinoilla on yksi lääke tähän ja tämän osalta nyt tiedotettu kauppa toimiikin lupaavana askeleena. Uusi sopimus Yhdysvalloissa ei toisaalta kokonaiskuvaa vielä nähdäksemme muuta, vaan onnistumisia kehittyneillä markkinoilla kaivataan enemmän. Kassavirran kehitys tuleekin pysymään jatkossakin sijoitustarinaa ajavana tekijä.

Astetta maltillisempi näkemys on mielestämme perusteltu

Tecnotreen käyvän arvon määrittäminen on mielestämme erittäin haastavaa. Halvalta näyttäviin tulospohjaisiin kertoimiin ei mielestämme voi tukeutua ja näkyvyys yhtiön kestävään kassavirran luontikykyyn on heikko. Ensi vuoden kassavirtaohjeistuksen alalaidan tienoilla kassavirtatuotto olisi yksinumeroinen, mikä ei mielestämme Tecnotreen riskitaso huomioiden ole houkutteleva. Arvostuksessa tulee myös huomioida yhtiön vaihtovelkakirjojen sekä henkilöstön kannustinohjelman tulevina vuosina aiheuttama diluutio (yhteisvaikutus lähes 50 % nykykurssilla). Yhtiön liiketoiminnan riskitaso on mielestämme korkea, ja yhtiön viestintään sekä hallintotavan (corporate governance) paranemisen osalta yhtiöltä kaivataan edelleen näyttöjä. Yleisesti näemme riskejä saamisten ja aineettomien hyödykkeiden kuranttiuteen liittyen. Kokonaiskuva huomioiden näemme sijoittajan tuotto/riski-suhteen edelleen vaisuna, joskin mielestämme astetta maltillisempi näkemys on mielestämme perusteltu hiljattain tiedotetun lupaavan kaupan myötä. Korostamme, että tavoitehinnan antaminen Tecnotreelle on teennäistä ja suosittelemme sijoittajia kiinnittämään huomiota korostetusti suositukseen.