Tecnotree: Luottamus on rakennettava uudestaan

Tecnotree pyrki avaamaan Pericius-kauppaan liittyviä taustatietoja perjantaina järjestämässään tiedotustilaisuudessa. Emme kuitenkaan saaneet kaikkiin huolestuttaneisiin yksityiskohtiin vastauksia. Yhtiö antoi myös ensi vuodelle kassavirtaohjeistuksen ja julkaisi osinkopolitiikan, jonka mukaan vapaa kassavirta (ja voitonjako) ovat jäämässä edelleen ohuiksi ja odotuksiamme vaisummiksi. Heikko kassavirta ja jatkuvat hallintotapaan liittyvät epäselvyydet huomioiden suosittelemme sijoittajia seuraamaan tilannetta sivusta ainakin toistaiseksi kohonneen riskiprofiilin vuoksi. Laskemme Tecnotreen suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä) ja asetamme tavoitehintamme 3,00 euroon (aik. 5,50 €).

Yhtiö pyrki avaamaan Pericius-kaupan taustoja, mutta kaikkiin yksityiskohtiin ei saatu selvyyttä

Tecnotree saattoi Q2’24:lla päätökseen Pericius Technologies:lta ostettuihin omaisuuseriin liittyvän kaupan. Yhtiö ei kuitenkaan tiedottanut tästä avoimesti ja kauppaan liittyneet mahdolliset lähipiirisuhteet herättivät runsaasti kysymyksiä. Yhtiö pyrki avaamaan kaupan yksityiskohtia sijoittajatilaisuudessa, mutta koemme ettemme saaneet kokonaisvaltaisia vastauksia kaikkiin kysymyksiimme. Mahdolliset lähipiirikytkökset näyttävät mielestämme pahalta, vaikka väärinkäytöksiä ei välttämättä olekaan tapahtunut ja niitä olisi vaikea osoittaa todeksi. Tecnotreellä on ollut Pericius-kaupan lisäksi historiassa useita muita puutteelliseen sijoittajaviestintään ja hallintotapaan viittaavia tapahtumia, minkä takia yhtiö on ollut näissä asioissa tarkkailuluokalla jo jonkun aikaa.

Ohjeistuksen mukaan ensi vuonna kassavirta jäämässä edelleen suhteellisen vaisuksi

Tecnotree antoi ensi vuoden kassavirran osalta ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiö odottaa käyttöomaisuus-investointien olevan 10-12 % liikevaihdosta (kiintein valuuttakurssein) ja vapaan kassavirran suurempi kuin 3 MEUR. Huolimatta laskevista investoinneista kassavirta jäisi ohjeistuksen alalaidassa edelleen laihaksi ensi vuonna. Yhtiön uudistetun osinkopolitiikan (osinkoja 10 % vapaasta kassavirrasta) myötä sijoittajien saama osinkovirta on myös jäämässä heikoksi. Kassavirrat ovat yhä kaukana yhtiön tuloslaskelman luvuista, jotka antavatkin mielestämme yhtiön kassavirran luontikyvystä liian ruusuisen kuvan. Jatkuvien kassavirtahaasteiden myötä riskit muun muassa saamisten sekä aineettomien hyödykkeiden kuranttiudesta ovat mielestämme koholla. Siten yhtiöllä onkin nähdäksemme paljon todistettavaa ja avainasemassa sijoittajaluottamuksen palauttamisessa on kassavirran selvä ja kestävä paraneminen.

Tecnotreen arvonmääritys nykytilanteessa on erittäin hankalaa

Tecnotreen käyvän arvon määrittäminen nykytilanteessa on mielestämme nykytilanteessa erittäin haastavaa. Halvalta näyttäviin tulospohjaisiin kertoimiin ei mielestämme voi tukeutua ja näkyvyys yhtiön kestävään kassavirran luontikykyyn on heikko. Ensi vuoden kassavirtaohjeistuksen alalaidan tienoilla kassavirtatuotto olisi yksinumeroinen, mikä ei mielestämme Tecnotreen riskitaso huomioiden ole houkutteleva. Arvostuksessa tulee myös huomioida yhtiön vaihtovelkakirjojen sekä henkilöstön kannustinohjelman tulevina vuosina aiheuttama diluutio (yhteisvaikutus noin 48 % nykykurssilla). Yhtiön riskitaso on mielestämme ollut aina korkea, mutta tuore Pericius-kauppaan liittyvä tilanne on nostanut esille entisestään yhtiön viestintään ja hallintotapaan (corporate governance) liittyviä puutteita. Viime aikaiset tapahtumat ovat samalla nostaneet mielestämme aiemmin tiedostettuihin riskejä entisestään pintaan (mm. saamisten ja aineettomien hyödykkeiden kuranttius). Tämän myötä osakkeen riskiprofiili on noussut ja olemme nostaneet tuottovaatimustamme entisestään. Kokonaiskuva huomioiden näemme sijoittajan tuotto/riski-suhteen selvästi epätyydyttävänä, mikä on suosituslaskun taustalla. Korostamme, että tavoitehinnan antaminen Tecnotreelle nykytilanteessa on teennäistä ja suosittelemme sijoittajia kiinnittämään huomiota korostetusti suositukseen.

Korjaus: Vapaan kassavirran ohjeistus ei ole kiinteissä valuuttakursseissa, kuten raportissa alun perin mainittu.