Tecnotreen tilauskertymä ja kannattavuus olivat Q1:llä odotuksiamme vaisumpia, mutta kassavirrassa trendi oli odotetusti maltillisen positiivinen. Moniosainen ohjeistus toistettiin ja sen saavuttaminen vaatii loppuvuodelle kohenevaa kannattavuutta ja positiivisen kassavirran jatkumista. Suhteellisen neutraalin raportin myötä toistamme 3,5 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. 

Kassavirta odotetusti maltillisen positiivinen

Tecnotreen Q1-liikevaihto kasvoi vajaa 4 % 16,9 MEUR:oon, mikä ylitti lievästi 16,6 MEUR:n ennusteemme. Kasvua tuli etenkin lisenssiliikevaihdosta, joka oli vertailukaudella nollassa. Maantieteellisesti kasvu tuli MEA&APAC –alueelta, ja Euroopassa ja Amerikassa kasvu oli negatiivista. Tämä oli lievä pettymys huomioiden yhtiön kasvutavoitteet näillä markkinoilla, mutta positiivisella puolella yhtiö tiedotti tulospäivänä myös uudesta kaupasta Euroopassa. Tecnotreen Q1-liikevoitto oli 4,5 MEUR (Q1’24: 4,4 MEUR), mikä alitti 5,9 MEUR:n ennusteemme. Suhteellinen kannattavuus oli vertailukauden tasolla, ja siten yhtiön säästöohjelman tehokkuushyödyt eivät näkyneet odotetusti kannattavuudessa Q1:llä. Tämän taustalla arviomme mukaan on tuotekehitysmenojen aktivointien pieneneminen (negatiivinen kannattavuusvaikutus tuloslaskelmalla), minkä lisäksi ilmeisesti säästöohjelmasta on koitunut Q1:lle vielä jonkin verran kertaluonteisia kuluja, joita ei kuitenkaan olla oikaistu.

Tecnotreen tilauskanta oli 70,3 MEUR supistuen vertailukaudelta (Q1’24: 74,8 MEUR) ja vuoden vaihteesta (2024: 79,6 MEUR). Tilausvirta oli siten matalalla tasolla alkuvuonna ja herättää pientä huolta, mutta tilausvirrassa on nähty aiemminkin selviä vaihteluita neljänneksittäin. Osaltaan tilauskannan supistumista selittää siirtymä ARR-malliin, jossa jatkuva liikevaihto on kirjattu tilauskantaan vain yhden vuoden osalta.

Tecnotree teki Q1:llä 1,0 MEUR vapaata kassavirtaa (0,5 MEUR huomioiden valuuttojen translaatiomuutokset). Positiivinen ja selvästi paraneva kassavirta (Q1’24: -4,3 MEUR) oli luonnollisesti positiivista, mutta myös odotettua. Supistuvien investointien lisäksi yhtiö onnistui erityisesti laskemaan myyntisaamisiaan, mutta muissa saamisissa nähtiin jälleen selvää nousua.

Monivaiheinen ohjeistus toistettiin

Tecnotree toisti ohjeistuksensa, joka indikoi matalaa tai keskisuurta yksinumeroista liikevaihdon kasvua, liikevoittomarginaalin paranemista vähintään 2 %-yksiköllä ja yli 4 MEUR:n vapaata kassavirtaa. Kasvun osalta yhtiö eteni Q1:llä ohjeistuksen tahdissa. Kannattavuuden osalta yhtiön pitää parantaa vuoden loppua kohti, mihin säästöohjelman tuoman kulurakenteen laskun pitäisi luoda kuitenkin edellytykset. Kassavirran osalta yhtiö eteni Q1:llä juuri ohjeistuksen tahdissa ja pidämme ohjeistusta realistisena. Kassavirrassa voi ilmetä selvää kvartaalikohtaista vaihtelua, joskin yhtiön ARR-siirtymän pitäisi tasata kassavirtaa jatkossa.

Seuraamme kassavirtaprofiilin kehitystä edelleen sivusta

Tecnotreen käyvän arvon määrittäminen on mielestämme haastavaa, sillä halvalta näyttäviin tulospohjaisiin kertoimiin ei mielestämme voi tukeutua ja näkyvyys yhtiön kestävään kassavirran luontikykyyn on heikko. Kassavirtaohjeistuksen alalaidan tienoilla kassavirtatuotto olisi yksinumeroinen, mikä ei mielestämme Tecnotreen riskitaso huomioiden ole houkutteleva. Lähivuosina merkittävää kassavirran parantumista odottava DCF-mallimme indikoi 4,8 euron osakekohtaista arvoa. Tämä ei kuitenkaan huomioi yhtiön vaihtovelkakirjojen sekä henkilöstön kannustinohjelman tulevina vuosina aiheuttamaa diluutiota (yhteisvaikutus noin 40-50 % nykykurssilla), mihin peilaten nousuvara ei ole houkutteleva. Nähdäksemme kassavirran jatkuva paraneminen tulevina vuosina on osakkeelle tärkein ajuri, mutta mielestämme nykyarvostuksella paranevaa kassavirtanäkymää on jo jossain määrin hinnoiteltu osakkeeseen. Tuotto-riskisuhde ei siten mielestämme houkuttele.