Tecnotree Q2'25: Tilauskannassa odotettua paisumista

Tecnotreen Q2-luvut jäivät ennusteistamme, mutta tässä taustalla oli isoilta osin dollarin heikentymisen vaikutukset. Tilauskanta kasvoi suurten sopimusvoittojen myötä ja kasvuohjeistuksen ylälaitaa nostettiin varsin odotetusti, mitkä olimme huomioineet jo ennusteissamme. Kohenevaa kassavirtaa hinnoitellaan osakkeeseen mielestämme tuntuvasti. Nostamme tavoitehintamme 4,5 euroon (aik. 4,3 euroa) laskeneen tuottovaatimuksen myötä ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Dollarin heikentyminen rasitti Q2:n kehitystä

Tecnotreen liikevaihto laski 7 % 17,3 MEUR:oon, mikä jäi selvästi 19,8 MEUR:n ennusteestamme. Liikevaihdon laskua ajoi etenkin dollarin heikentyminen, kun kiintein valuuttakurssein liikevaihdon kehitys oli niukasti plussalla (+0,7 %), joka kuitenkin jäi myös ennusteistamme. Liikevaihto kasvoi selvästi Amerikka & Eurooppa -segmentissä ja laski sen sijaan MEA & APAC -segmentissä. Siten yhtiön laajeneminen kehittyneille markkinoille otti askelia eteenpäin. Tecnotreen Q2-liikevoitto oli 5,1 MEUR jääden niin ikään ennusteestamme (8,2 MEUR), mikä oli luonnollista liikevaihdon jäädessä selvästi odotuksistamme. Dollarin heikentyminen näkyikin myös liikevoittotasolla, kun yhtiön dollaripohjaisten kulujen tuoma luonnollinen suoja on vain osittainen. Merkittävien valuuttakurssitappioiden myötä osakekohtainen tulos oli lopulta vain 0,06 euroa jääden merkittävästi 0,26 euron ennusteestamme. Vapaa kassavirta oli 1,1 MEUR pysyen yhtiön ohjeistuksen tahdissa. Negatiivisten translaatiovaikutusten (-1,1 MEUR) jälkeen rahavarojen muutos pysyi kuitenkin positiivisena lainojen noston kautta (1,3 MEUR).

Kasvuohjeistusta päivitettiin odotetusti

Tecnotree päivitti kasvuohjeistustaan ylöspäin niin, että yhtiö odottaa liikevaihdon kasvavan matalasta korkeaan olevalla yksinumeroisella kasvuvauhdilla (aik. matalasta keskisuureen). Tämä oli odotettua yhtiön tiedottaessa Q2:n aikana useammista suuremmista kaupoista. Nämä heijastuvat kuitenkin suuremmin yhtiön kasvuun vasta tulevina vuosina. Teimme Q2:n pohjalta pieniä negatiivisia ennusteleikkauksia, joista suurin osa johtui Q2:n toteumasta ja USD:n heikkenemisestä, jota ennusteemme oli huomioinut liian varovaisesti. Odotamme nyt kuluvan vuoden liikevaihdon kasvavan 3 % 73,8 MEUR:oon, mikä tarkoittaisi kiintein valuuttakurssein kuitenkin nähdäksemme korkeaa yksinumeroista kasvuvauhtia. Liikevoiton odotamme päätyvän 27,1 MEUR:oon (35,7 % lv:sta, 2024: 33,3 %). Ensi vuonna odotamme kasvun kiihtyvän 10 %:iin, mitä tukee yhtiön Q2:lla solmittujen suurten sopimusten myötä voimakkaasti kasvanut tilauskanta (105,7 MEUR vs. Q1’25: 70,3 MEUR). Liikevoiton odotamme paranevan 28,9 MEUR:oon (huom. käyttökatetasolla odotuksissa suurempi parannus). Suuret toimitukset tulevat vaatimaan luonnollisesti tiettyjä panostuksia ja investointeja, mutta merkittävä osa kehitystyöstä on myös ”kopioitavissa” yhtiön aiemmista projekteista ja kustomointitarpeet ovat siten rajalliset.

Parantunut kasvu- ja kassavirtanäkymä näkyy hinnassa

Tecnotreen lähivuosien kasvunäkymä on parantunut selvästi Q2:n aikana voitettujen suurten sopimusten myötä. Yhtiön osakekurssi on ottanut viime aikoina harppauksia ja Q2-tuloksen negatiivinen kurssireaktio (-7 %) viestikin nähdäksemme, että odotukset olivat nousseet jo turhan korkealle. Ennallaan säilyneellä kassavirtaohjeistuksella Tecnotreen kassavirtatuotto on selvästi yksinumeroinen, mikä ei mielestämme Tecnotreen riskitaso huomioiden ole houkutteleva. Lähivuosina merkittävää kassavirran parantumista indikoiva DCF-mallimme indikoi 4,5 euron osakekohtaista arvoa (laskimme edelleen hieman tuottovaatimustamme 14,0 %:iin). Tämä ei kuitenkaan huomioi yhtiön vaihtovelkakirjojen sekä henkilöstön kannustinohjelman tulevina vuosina aiheuttamaa diluutiota (yhteisvaikutus noin 40 % nykykurssilla). Mielestämme viimeaikaisen kurssinousun jälkeen paranevaa kassavirtanäkymää on hinnoiteltu osakkeeseen jo tuntuvasti ja siten seuraammekin kassavirtaprofiilin kehitystä edelleen sivusta. Parantuneen kasvunäkymän ja kehittyvien maiden valuutoille supistuneen altistuksen myötä näemme mahdollisuuksia kuitenkin myös positiivisille yllätyksille.