Tecnotree Q3'24: Riskitaso pysyy korkeana

Tecnotreen Q3-avainluvut jäivät selvästi ennusteistamme liikevaihdon ja tuloksen kääntyessä selkeään laskuun. Kassavirta parani odotetusti alkuvuodesta, mutta kestävän kassavirtaprofiilin paranemisen osalta jäämme kaipaamaan lisänäyttöjä. Kassavirtahaasteiden ja hallintotapaan liittyvien puutteiden vuoksi suosittelemme sijoittajia edelleen seuraamaan tilannetta sivusta ainakin toistaiseksi erittäin korkean riskiprofiilin vuoksi. Toistamme Tecnotreen myy-suosituksemme ja 3,0 euron tavoitehintamme. 

Q3-avainluvut jäivät ennusteistamme – kassavirta parani odotetusti hieman

Tecnotreen Q3-liikevaihto laski 11 % 19,0 MEUR:oon, kun olimme odottaneet maltillista kasvua (ennuste noin 4 %). Laskuun vaikutti nähdäksemme alkuvuoden heikolla tasolla olleet tilaukset, mutta Q3:lla tilauksissa (23,8 MEUR) nähtiin kuitenkin piristymistä. Tilauskanta kääntyi kvartaalitasolla jälleen kasvuun (+3 %), mutta vertailukauteen nähden tilauskanta oli kuitenkin vielä pienempi (-4 %). Kasvunäkymään liittyvät riskit ovatkin jossain määrin kohonneet. Tecnotree teki Q3:lla 5,0 MEUR:n liikevoiton, joka jäi niin ikään selvästi ennusteestamme (7,8 MEUR). Alitus selittyi pitkälti odotuksiamme matalammalla liikevaihdolla, eikä kulupuolella ollut suurempia yllätyksiä. Vapaa kassavirta odotetusti parani alkuvuoden tasoilta ja oli 1,7 MEUR, missä paranemista selitti etenkin käyttöpääoman vapautuminen ja laskeneet investoinnit. H2:n kassavirtaohjeistus indikoi positiivista vapaata kassavirtaa myös Q4:lle, mutta kestävän kassavirran paranemisen osalta jäämme kaipaamaan lisänäyttöjä.

Merkittävät valuuttakurssimuutokset vaikeuttavat ohjeistuksen tulkitsemista

Tecnotree toisti kuluvalle vuodelle 2-7 %:n liikevaihdon kasvua ja 7-15 % liikevoiton kasvua indikoivan ohjeistuksensa. Ohjeistus on kiinteissä valuuttakursseissa ja Tecnotreen merkittävien valuuttariskien myötä absoluuttiset liikevaihto- ja tulosluvut poikkeavat merkittävästi kiintein kurssein annetuista luvuista. Absoluuttinen liikevaihto on laskenut ensimmäisen 9 kuukauden aikana 4 %, mutta kiintein kurssein kasvanut 11 %. Absoluuttinen oikaistu liikevoitto on heikentynyt prosentin, mutta kasvanut 28 % kiintein kurssein. Siten yhtiöllä on loppuvuonna edellytykset jopa ohjeistuksen nostoon, vaikka absoluuttisin luvuin avainlukujen kehitys liikkuukin väärään suuntaan. Odotamme Tecnotreen liikevaihdon laskevan tänä vuonna 1 % 77,4 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton laskevan 22,8 MEUR:oon (raportoitu liikevoitto-ennuste 19,9 MEUR).

Suosittelemme edelleen seuraamaan tilannetta sivusta

Tecnotreen käyvän arvon määrittäminen on mielestämme nykytilanteessa erittäin haastavaa. Halvalta näyttäviin tulospohjaisiin kertoimiin ei mielestämme voi tukeutua ja näkyvyys yhtiön kestävään kassavirran luontikykyyn on heikko. Ensi vuoden kassavirtaohjeistuksen alalaidan tienoilla kassavirtatuotto olisi yksinumeroinen, mikä ei mielestämme Tecnotreen riskitaso huomioiden ole houkutteleva. Arvostuksessa tulee myös huomioida yhtiön vaihtovelkakirjojen sekä henkilöstön kannustinohjelman tulevina vuosina aiheuttama diluutio (yhteisvaikutus lähes 50 % nykykurssilla). Yhtiön liiketoiminnan riskitaso on mielestämme korkea, ja yhtiön viestintään sekä hallintotapaan (corporate governance) liittyvät puutteet entisestään nostavat riskejä. Näemme myös selviä riskejä saamisten ja aineettomien hyödykkeiden kuranttiuteen liittyen. Q3-raportti ei mielestämme vielä osoittanut selviä merkkejä riskiprofiilin ja kassavirtaprofiilin kestävästä paranemisesta, vaikka kassavirran osalta suunta olikin oikea. Kokonaiskuva huomioiden näemme sijoittajan tuotto/riski-suhteen edelleen epätyydyttävänä. Korostamme, että tavoitehinnan antaminen Tecnotreelle nykytilanteessa on teennäistä ja suosittelemme sijoittajia kiinnittämään huomiota korostetusti suositukseen.