Tecnotreen Q4-avainluvut poikkesivat merkittävästi ennusteistamme niin hyvässä kuin huonossa, mutta kassavirta oli odotetusti vielä niukkaa. Kuluvan vuoden kassavirtaohjeistusta nostettiin maltillisesti, mutta kokonaiskuvaa kassavirtaprofiilin osalta tämä ei mielestämme vielä muuta. Nostamme Tecnotreen tavoitehintaa 3,5 euroon (aik. 3,0 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Q4-avainluvut poikkesivat merkittävästi ennusteistamme

Tecnotreen Q4-liikevaihto laski 21 % 17,6 MEUR:oon jääden merkittävästi 23,4 MEUR:n ennusteestamme. Tätä selitti osittain valuuttakurssit, mutta myös vertailukelpoisesti kasvu (-16,5 %) oli odotuksiamme selvästi vaisumpaa. Osittain tähän vaikutti loppuvuonna liikevaihdon ajoituksiin liittyvät tekijät, mutta myös yleisesti siirtymä ARR-malliin on hidastanut liikevaihdon kertymistä viime vuonna. Tilauskanta on kuitenkin edelleen hyvällä tasolla 79,6 MEUR:ssa (2023: 80,2 MEUR) sisältäen myös aiempaa enemmän toistuvaa liikevaihtoa. Tecnotreen Q4-liikevoitto oli 10,9 MEUR ylittäen ennusteemme (6,9 MEUR) selvästi ja vastaten peräti 62 %:n liikevoittomarginaalia. Kulurakenteessa oli kuitenkin jonkin verran poikkeavia eriä, kuten varauksien purun myötä materiaalit ja palvelut -erä päätyi 1,3 MEUR plussalle. Yleisesti yhtiö on myös leikannut kiinteitä kulujaan merkittävästi, mikä on näkynyt henkilöstön supistumisena. Vahvasta liikevoitosta huolimatta nettotulos jäi vain 0,5 MEUR:oon. Alinta riviä rasitti 4,4 MEUR:n edestä Lähi-idässä tehdyn tytäryhtiön myyntiin liittyvien saamisten luottotappiovarausten nosto. Vapaa rahavirta Q4:llä oli lievästi positiivinen (0,4 MEUR), mitä myös yhtiön ohjeistus vaati. Valuuttojen uudelleenarvostusten jälkeen rahavarat supistuivat hieman. Varsinaisesti rahaa yhtiö ei siten edelleenkään tehnyt.

Kassavirtaohjeistukseen pieni nosto

Tecnotree ohjeisti vuoden 2025 liikevaihdon kasvavan matalalla tai keskisuurella yksinumeroisella kasvuvauhdilla. Liikevoittomarginaalin yhtiö odottaa paranevan vähintään 2 %-yksikköä. Ennusteistamme poikkeava Q4-toteuma johti meitä leikkaamaan liikevaihtoennusteita, mutta nostamaan kannattavuus- ja tulosennusteita. Vapaan kassavirran ohjeistusta yhtiö nosti yli 4 MEUR:oon (aik. yli 3 MEUR). Vaikka suunta tässä oli positiivinen, loppuvuoden ohjeistuksen alalaidalle jäänyt toteuma huomioiden tämä ei ollut erityisen yllättävää. Joka tapauksessa vapaa kassavirta on jäämässä tänä vuonna edelleen selvästi alle yhtiön tulostason ja suurta käyttöpääoman vapautumista onkin mielestämme turha odottaa. Saamisia oli vuoden 2024 lopussa 107 % ja nettokäyttöpääomaa yhteensä 86 % yhtiön liikevaihdosta. Tasot ovat poikkeuksellisen korkeita.

Seuraamme kassavirtaprofiilin kehitystä edelleen sivusta

Tecnotreen käyvän arvon määrittäminen on mielestämme erittäin haastavaa. Halvalta näyttäviin tulospohjaisiin kertoimiin ei mielestämme voi tukeutua ja näkyvyys yhtiön kestävään kassavirran luontikykyyn on heikko. Kassavirtaohjeistuksen alalaidan tienoilla kassavirtatuotto olisi yksinumeroinen, mikä ei mielestämme Tecnotreen riskitaso huomioiden ole houkutteleva. Lähivuosina merkittävää kassavirran parantumista odottava DCF-mallimme indikoi 4,7 euron osakekohtaista arvoa. Tämä ei kuitenkaan huomioi yhtiön vaihtovelkakirjojen sekä henkilöstön kannustinohjelman tulevina vuosina aiheuttama diluutiota (yhteisvaikutus noin 40-50 % nykykurssilla), mihin peilaten nousuvara ei ole houkutteleva. Yhtiön liiketoiminnan riskitaso on mielestämme korkea, ja vielä suhteellisen hitaasti paraneva kassavirtanäkymä huomioiden sijoittajan tuotto/riski-suhde on mielestämme edelleen vaisu. Uudet onnistumiset Yhdysvaltojen markkinoilla voisivat jatkossa toimia osakkeelle positiivisena ajurina, mutta mielestämme nykyarvostuksella näiden myötä paranevaa kassavirtanäkymää on jo jossain määrin hinnoiteltu osakkeeseen. Suosittelemme Tecnotreen tapauksessa edelleen kiinnittämään tavoitehinnan sijaan korostetusti huomioita suositukseen.