Tecnotree: Tuleva diluutio huomioiden tarjous on kohtuullinen

Nostamme Tecnotreen tavoitehinnan 5,7 euroon (aik. 4,5 EUR) yhtiöstä tehtyä ostotarjousta heijastellen ja annamme osakkeelle pidä-suosituksen. Pidämme käteisvastiketta vaihtovelkakirjojen diluutio ja edelleen vaisuna pysyvä kassavirtanäkymä huomioiden hyvänä. Suurista omistajista on kuitenkin kuulunut pettyneitä kommentteja preemioon liittyen, ja mikäli 90 %:n rajaa ei saada kasaan, näemme mahdollisuuden myös tarjouksen korottamiselle. Siten suosittelemme omistajia ainakin toistaiseksi pitämään kiinni osakkeistaan ennen tilanteen selkeytymistä.

Yhtiön kasvustrategiaa halutaan jatkaa yksityisenä

Tecnotreen toimitusjohtaja Padma Ravichander, suurin omistaja Fitzroy Investments sekä Afrikkaan fokusoitunut pääomasijoittaja Helios Investment Partners ovat muodostaneet konsortion, joka on tehnyt hallituksen suositteleman käteisostotarjouksen Tecnotreen osakkeista (5,70 euroa per osake), vaihtovelkakirjoista, warranteista ja optioista. Nykyisistä omistajista Ravichanderin ja Fitzroyn lisäksi myös Luminos Sun Holding Limited on sitoutunut hyväksymään tarjouksen, ja yhdessä sitoumukset edustavat noin 50,4 % kaikista osakkeista huomioiden Ravichanderin ja Fitzroyn hallussa olevat vaihtovelkakirjat (46,7 % huomioiden kaikki ulkona olevat vaihtovelkakirjat). Suurista omistajista ainakin Kyösti Kakkonen on kuitenkin julkisesti kommentoinut olevansa pettynyt ostotarjouksen hintaan, mikä voi indikoida haasteita tarjouksen läpimenolle nykyhinnalla jos Kakkonen saa muita omistajia mukaansa vastarintaan. Kilpailevaa ostotarjousta emme kuitenkaan pidä todennäköisenä.

Konsortion näkemyksen mukaan yhtiön ostaminen yksityiseksi muun muassa poistaa listallaoloon liittyvät raportointi- ja kustannusrasitteet. Tecnotree on historiassa kamppaillut kassavirtahaasteiden kanssa saamisten kotiuttamisen ja valuuttakurssitappioiden vuoksi, minkä vuoksi yhtiö on joutunut muun muassa hillitsemään sen investointitahtia. Konsortio näkee, että yksityisenä yhtiönä se voisi vapaammin lisätä mahdollisesti korkeamman riskin kasvuinvestointeja. Yhtiö on myös viime vuosina ollut useamman hallintotapaan liittyvän kriisin keskiössä, ja arviomme mukaan konsortio näkee yksityisenä yhtiönä operoimisen listayhtiötä vapaampana myös sijoittajaviestinnän näkökulmasta.

Kassavirtanäkymä edelleen suhteellisen vaisu

Tecnotree antoi samalla ennakkotietoja vuoden 2025 luvuista ja uuden ohjeistuksen vuodelle 2026, joka odottaa matalaa tai keskisuurta yksinumeroista liikevaihdon kasvua sekä yli 5 MEUR:n vapaata kassavirtaa. Kasvuohjeistus oli mielestämme pehmeä huomioiden yhtiön ennätystasolla oleva tilauskanta. Kassavirtaohjeistus ei myöskään indikoi merkittävää parannusta viime vuoteen (4,5-5,0 MEUR), ja siten kassakonversio on jäämässä edelleen heikoksi. Teimme tuoreen ohjeistuksen myötä leikkauksia lähivuosien ennusteisiimme.

Vaihtovelkakirjat huomioiden preemio on houkutteleva

5,70 euron käteisvastike vastaa noin 42,5 %:n preemiota edellispäivän päätöskurssiin ja 36,6 %:n preemiota edellisen 12 kuukauden keskihintaan. Osakekurssi on ollut vain pari vuotta sitten selvästi tarjoushinnan yläpuolella, joten kurssikehitykseen todennäköisesti pettyneitä sijoittajia hintataso ei miellytä, vaikka vuoden 2026 ohjeistuksella kassavirtatuotto jääkin matalaksi (noin 4 %) viestien tarjouksen hyvästä hinnasta. Tarjouksessa tuleekin huomioida vaihtovelkakirjojen aiheuttama diluutio. Tarjouksen yhteenlaskettu hinta on yhteensä 131 MEUR, josta noin 97 MEUR maksetaan osakkeista ja noin 34 MEUR vaihtovelkakirjoista. VVK:t oltaisiin joka tapauksessa konvertoimassa osakkeiksi viimeistään vuonna 2028, joten nämä on relevanttia huomioida mukana arvostuksessa. Kokonaisuudessaan tarjouksen markkina-arvon preemio eilisen päätöskurssin markkina-arvoon (68 MEUR) on yli 90 %, mikä on jo hyvin huomattava preemio. Suosittelemme omistajia kuitenkin toistaiseksi pitämään kiinni osakkeistaan, sillä mikäli 90 %:n rajaa ei saada kasaan voisi se johtaa tarjouksen korotukseen. Suurin riski tässä on, ettei korotusta tehtäisi ja tarjous kariutuisi, mikä todennäköisesti aiheuttaisi osakkeeseen painetta.