Teleste laaja raportti: Tuloskasvua rapakon takaa

Toistamme Telesten lisää-suosituksen ja 3,2 euron tavoitehinnan. Telesten operatiivinen tuloskäänne eteni loppuvuodesta hyvin, ja markkinatilanne Euroopassa ei näytä menevän enää huonompaan suuntaan. Samaan aikaan yhtiön Pohjois-Amerikan valloitus etenee hyvää vauhtia, ja tänä vuonna voimalla kasvavat volyymit alkavat näkyä myös yhtiön tuloskasvussa. Telestellä onkin nyt mahdollisuus useamman vuoden suvantovaiheen jälkeen kääntää profiilinsa takaisin kannattavaksi kasvuyhtiöksi. Keskipitkän aikavälin tuloskasvupotentiaaliin nähden osakkeen arvostus näyttää maltilliselta ja riski/tuotto-suhde varovaisen kiinnostavalta.

Broadband Networksissa investoinnit uusiin teknologioihin ovat vihdoin kiihtymässä Pohjois-Amerikan vedolla

Broadband Networksissa (2024: 59 % lv:sta) vuosia odotetut ja moneen kertaan viivästyneet investoinnit uuden sukupolven verkkolaitteisiin ovat vihdoin kunnolla käynnistymässä, mistä konkreettisia merkkejä näkyi jo yksikön vuoden lopun saaduissa tilauksissa (Q4’24: +51 %). Pohjois-Amerikan volyymit tulevat kasvamaan tänä vuonna merkittävästi erityisesti pääasiakkaan (Cox Communications) mukana, mutta Teleste on onnistunut jo voittamaan muitakin asiakkuuksia. Samalla Euroopan markkinan lasku näyttää pysähtyneen, ja H2’25:llä täälläkin nähdään DOCSIS 4.0 -teknologiaan liittyviä toimituksia. Kasvu Pohjois-Amerikan markkinoilla on kuitenkin Telesten pitkän aikavälin strategian kannalta kriittistä, sillä Euroopassa operaattorit ovat enenevissä määrin siirtämässä investointejaan kuituteknologioihin ja markkina on rakenteellisessa laskussa. Tehtyjen tehostustoimien ansiosta kasvun pitäisi tulevina vuosina tukea yksikön kannattavuutta (2024: oik. EBIT 7,9 %), vaikka laajentuminen uudelle markkinalle vaatii myös kasvavissa määrin panostuksia. Lyhyen aikavälin kehitykseen riskejä aiheuttaa mahdolliset USA:n asettamat tuontitullit. Näiltä Teleste pyrkii suojautumaan mm. paikallisen varaston kasvattamisella ja mahdollisella loppukokoonpanon pystyttämisellä. Tullit voisivat aiheuttaa painetta kannattavuuteen, mutta nämä saataisiin oletettavasti siirrettyä hintoihin melko hyvin ottaen huomioon, että yhtiön kilpailijat kärsisivät pitkälti samassa mittakaavassa (ei tuotantoa USA:ssa).

Public Safety and Mobilityssa vakaat kasvunäkymät

Public Safety and Mobilityssa (2024: 41 % lv:sta) matkustajainformaatioratkaisuihin painottuva tilauskanta (Q4’24: 93,3 MEUR) on hyvällä tasolla ja tukee yksikön vakaata kasvunäkymää. Teleste on hyvissä asemissa yhtiön suurimman ja pitkäaikaisen asiakkaan (Alstom) sisällä ja uusi voitettu puitesopimus Siemens Mobilityn kanssa tarjoaa pitkän aikavälin kasvumahdollisuuksia. Videovalvontasovelluksissa Telestellä on pieni ja hyvin kannattava niche-liiketoiminta, mutta täällä haasteena on rajalliset kasvumahdollisuudet. Teleste on viime vuosien aikana tehostanut Public Safety and Mobilityn toimintaa selvästi, mikä näkyi jo vuoden 2024 tulosparannuksessa (oik. EBIT 3,5 % vs. -0,7 %). Tämä luo hyvät edellytykset myös jatkossa pysytellä vakaalla kannattavan kasvun polulla.

Lähivuosien piristyvä tuloskasvu antaa tukea arvostukselle

Kuluvan vuoden ennusteella Telesten arvostus (oik. P/E 13,5x ja EV/EBIT 12x) on suhteellisen neutraali, mutta ei vielä erityisen houkutteleva. Q4-raportti oli mielestämme kuitenkin rohkaiseva, sillä se osoitti että 1) Pohjois-Amerikkaan laajentuminen etenee suunnitellusti, 2) Euroopan markkinan lasku on pysähtynyt ja 3) trimmattu kulurakenne on luonut hyvän pohjan tuloskasvulle volyymien kasvaessa jatkossa. Tuloskasvuun liittyvän luottamuksen vahvistumisen myötä olemmekin valmiita katsomaan arvostusta hieman aiempaa pidemmälle. Ennusteillamme vuosien 2026-2027 P/E-kertoimet laskevat matalalle 9x-8x tasolle ja EV/EBIT-kertoimet (9x-8x) ovat myös kohtuullisia. Parantunut liiketoiminnan trendi ja näkymät huomioiden pidämmekin osakkeen arvostusta ja riski/tuotto-suhdetta varovaisen kiinnostavana.