Teleste Q3'25: Pohjois-Amerikan potentiaalia hinnoiteltu sopivasti

Telesten Q3 sujui pitkälti ennusteidemme mukaisesti, eikä raportti johtanut olennaisiin ennustemuutoksiin. Ohjeistuksen täsmennys ei ollut yllättävä ja odotamme edelleen loppuvuodella ohjeistuksen nostoa tuloksen osalta. Hieman vaisumpi tilauskertymä, Pohjois-Amerikan pääasiakkaan fuusioon liittyvä lyhyen tähtäimen epävarmuus sekä tänä vuonna vahvasti nousseen kurssin myötä neutraaliksi noussut arvostus puoltaa osakkeen suhteen pientä hengähdystaukoa. Tarkistamme Telesten tavoitehintamme 4,1 euroon (aik. 4,0 EUR) ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Odotettu tulosparannus, tilauksissa pehmeyttä

Telesten Q3-liikevaihto kasvoi 15 % 34,5 MEUR:oon ollen linjassa ennusteemme kanssa. Kasvutahti oli samalla tasolla segmenttien välillä (15-16 %), mutta olimme ennustaneet Broadband Networksilta (BN) vahvempaa kontribuutiota. Täällä myös saadut tilaukset laskivat (-11 %) vahvan alkuvuoden (H1: +44 %) jälkeen. Uskomme tämän olevan väliaikaista, mutta suurimman asiakkaan Cox Communicationin yhdistyminen Charteriin nostaa lyhyellä aikavälillä epävarmuutta tilausvirran kehityksen osalta. Public Safety and Mobilityn tilaukset kasvoivat hyvää tahtia 13 % kompensoiden BN:n pehmeyttä. Koko konsernin tilaukset ovat tähän asti vuotta kasvaneet 22 %, joten trendi on ollut isossa kuvassa erittäin hyvä. Oikaistu liiketulos oli Q3:lla 2,3 MEUR (Q3’24: 1,5 MEUR) ylittäen hiukan ennusteemme (2,1 MEUR). Teleste jatkoi siten hyvällä tulosparannusten uralla, mitä tukee kasvavat volyymit, yhtiön tekemät kulusäästöt sekä parantunut bruttomarginaali muun muassa paremman tuotejakauman tukemana. Parantuneen kannattavuuden ja käyttöpääoman vapautumisen myötä myös liiketoiminnan rahavirta (4,6 MEUR) oli positiivinen viidettä kvartaalia putkeen.

Ohjeistus vaikuttaa loppuvuoden osalta varovaiselta

Teleste odottaa edelleen vuoden 2025 liikevaihdon olevan 135-150 MEUR ja oikaistun liiketuloksen 4-7 MEUR, mutta tuloksen odotetaan päätyvän ohjeistuksen yläpuoliskon tuntumaan. Alkuvuoden toteuman (5,9 MEUR) valossa ohjeistus on Q4:n osalta varsin varovainen ja ennustammekin (7,4 MEUR) tulosohjeistuksen nostoa. Toteutumaan tulee vaikuttamaan tiettyjen projektien ajoitus vuodenvaihteen ympärillä, mihin näkyvyys on toki heikko. Isossa kuvassa näkymissä ei ollut suuria muutoksia aiempaan. Teleste näkee Broadband Networksin Pohjois-Amerikan tämän vuosikymmenen kasvunäkymän edelleen vahvana DOCSIS 4.0. -investointiaallon tukemana, mutta lyhyen tähtäimen kehityksen suhteen epävarmuus on mielestämme kasvanut (Coxin ja Charterin yhdistyminen voi aiheuttaa muutoksia investointisuunnitelmiin). Yhtiö on toisaalta voittanut pienempiä operaattoriasiakkaita ja varautuu Pohjois-Amerikan volyymikasvuun Meksikoon laajennetun tuotannon turvin, mikä toimii samalla varautumiskeinona tulleihin ja käyttöpääoman optimointiin. Euroopan DOCSIS 4.0. -investoinnit vaikuttavat selvästi maltillisemmilta. Public Safety and Mobilityssa näkymä on vakaantunut selvästi viime vuosien haasteiden jälkeen ja yhtiö hakee täällä markkinaa nopeampaa kannattavaa kasvua. Viimeaikaiset suoritukset huomioiden segmentti vaikuttaakin kehittyvän tällä hetkellä erittäin hyvin oikeaan suuntaan.

Neutraali arvostus puoltaa hengähdystaukoa

Useiden vuosien haasteiden jälkeen Telesten sijoittajatarinassa on kääntynyt tänä vuonna uusi sivu, kun Pohjois-Amerikan markkinan tarjoama tuloskasvu on alkanut realisoitua. Tämä on heijastunut myös osakkeen vahvaan kehitykseen, joka on noussut tänä vuonna yli 50 % ja lähemmäs tuplannut noin vuodentakaisista pohjistaan. Tämän myötä osakkeen arvostuskuva (2026e EV/EBIT 10x) on muuttunut lyhyellä tähtäimellä neutraaliksi. Osakkeessa on edelleen keskipitkällä aikavälillä arvonluontipotentiaalia tuloskasvun jatkuessa, mikä voi hyvässä skenaariossa myös ylittää nykyiset ennusteemme.