Toistamme Telesten lisää-suosituksen, mutta tarkistamme tavoitehintaa 3,9 euroon (aik. 4,2 EUR). Q3:n liikevaihto jäi selvästi odotuksistamme toimitusten siirryttyä Q4:lle, mutta vahva kannattavuus kampesi tuloksen odotustemme tasolle. Teimme ennusteisiimme lieviä laskuja, sillä Networksissa Pohjois-Amerikan kahden suurimman asiakkaan investointien yllä on vielä epävarmuutta. Osaltaan Public Safety and Mobilityn vahva suoritus paikkaa tätä. Ensi vuoden ennusteillamme Telesten osakkeen arvostus on hyvin matala (2027e EV/EBIT 7,4x), mikäli tuloskasvu toteutuu. Sen yllä olevat epävarmuustekijät pitävät näkemyksessämme tässä vaiheessa kuitenkin vielä hieman malttia.

Kannattavuus oli vahva toimitusten siirtymisestä huolimatta

Telesten Q3-liikevaihto laski 18 % 28,4 MEUR:oon, mikä alitti selvästi 35,9 MEUR:n ennusteemme. Networks-segmentin liikevaihto laski 26 %, kun Pohjois-Amerikan toimitukset jäivät pääasiakkaan fuusion vuoksi vertailukaudesta. Euroopassa kasvu kuitenkin jatkui. Segmentin saadut tilaukset kasvoivat 4 % 14,7 MEUR:oon. Public Safety and Mobilityn liikevaihto laski 5 % projektien ajoituksen vuoksi. Saadut tilaukset nousivat ennätystasolle 69,7 MEUR:oon, mitä tuki noin 40 MEUR:n Siemens-sopimus. Konsernin tilauskanta nousi 156,5 MEUR:oon. Oikaistu liikevoitto oli 2,1 MEUR ja linjassa ennusteemme kanssa. Oikaistu liikevoittomarginaali (7,4 %) ylitti selvästi ennusteemme, kun suotuisa tuote- ja asiakasjakauma tuki bruttomarginaalia. Yhtiö painotti marginaalin olleen poikkeuksellisen vahva neljänneksellä. Public Safety and Mobility teki historiansa vahvimman neljännestuloksen ja Telesten viime vuosina tekemät toimenpiteet kantavat täällä hedelmää. Rahavirta jäi alkuvuonna lähelle nollaa, koska yhtiö on kasvattanut varastoja kiristyneessä komponenttitilanteessa.

Pohjois-Amerikan lyhyen aikavälin näkyvyys on heikko

Teleste tarkensi ohjeistustaan, ja liikevaihdon (140-145 MEUR) ja oikaistun liiketuloksen (7-9 MEUR) haarukoiden ylälaidat laskivat. Q4:n liikevaihdon odotetaan olevan vuoden korkein, mikä edellyttää suurten toimitusten onnistumista molemmissa segmenteissä. Pohjois-Amerikassa Coxin ja Charterin yhdistynyt yhtiö järjestelee organisaatiotaan, eikä Telestellä ole vielä näkyvyyttä sen ensi vuoden investointeihin. Myös Rogers on pienentänyt investointejaan ja sulattelee aiempia hankintojaan. Teleste on laajentanut asiakaskuntaansa paikallisissa operaattoreissa ja uskoo Pohjois-Amerikan liikevaihdon kääntyvän kasvuun vuonna 2027. Mielestämme lyhyen aikavälin epävarmuus on kuitenkin hieman aiempaa suurempi. Euroopassa Teleste odottaa Networksin kasvun jatkuvan ensi vuonna. Public Safety and Mobilityn näkymät ovat myös hyvät. Laskimme lähivuosien tulosennusteitamme noin 3-4 %. Ensi vuodelle ennustamme 7,5 %:n liikevaihdon kasvua ja 10,0 MEUR:n oikaistua liikevoittoa (2026e 8,7 MEUR).

Arvostus on matala, mutta epävarmuus tuo malttia

Kuluvan vuoden ennusteillamme Telesten oikaistu P/E-kerroin on 9,3x ja EV/EBIT-kerroin 9,2x. Ennustamamme tuloskasvun jatkuessa kertoimet (P/E 8,3x ja EV/EBIT 7,4x) painuvat vuonna 2027 jo hyvin mataliksi. Telesten keskipitkän aikavälin tulospotentiaali on vielä myös tätä korkeammalla. DCF-mallimme (4,3 EUR) ja osien summa -laskelmamme (4,5 EUR) valossa osakkeessa on myös nousuvaraa tuloskasvun jatkuessa. Lähivuosien noin 3-4 %:n osinkotuotto tukee osaltaan tuotto-odotusta. Ensi vuoden ennusteiden toteutuminen nojaa kuitenkin osin Pohjois-Amerikan kysynnän palautumiseen, jonka ajoitukseen ei vielä ole hyvää näkyvyyttä. Tavoitehintamme vastaa ensi vuoden ennusteillamme noin 10x P/E-kerrointa ja vajaan 9x EV/EBIT-kerrointa. Tämä on hyväksyttävien haarukoidemme alalaidalla, mitä pidämme Pohjois-Amerikan epävarmuus huomioiden perusteltuna. Mikäli tuloskasvu toteutuu, on osakkeessa näkemyksemme mukaan vielä tätä enemmän potentiaalia.