Toistamme Telesten lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 4,2 euroon (aik. 4,1 EUR). Telesten Q4-tulos oli odotustemme mukainen ja kuluvan vuoden näkymät ennakoivat odotetusti tuloskasvulle jatkoa. Yhtiön näytöt Pohjois-Amerikan valloituksesta vahvistuvat jatkuvasti ja viime vuonna selvästi laajentuneen asiakaskunnan myötä tuleva kasvu on myös aiempaa leveämmillä hartioilla. Vahvistuvan tulostrendin ja maltillisen arvostuksen myötä näemme osakkeen riski-tuottosuhteen kiinnostavana.

Pohjois-Amerikan kasvu oli viime vuonna vauhdikasta

Telesten Q4-liikevaihto (36,1 MEUR, -1 %) jäi 37,9 MEUR:n ennusteestamme, mutta oikaistu liikevoitto 1,2 MEUR oli silti aavistuksen ennustettamme (1,0 MEUR) parempi. Tulos tosin sai loppuvuodesta tukea yksittäisen kiinteistön myyntiin liittyvistä tuotoista, joten operatiivisesti kehitys oli hieman ennusteitamme pehmeämpää. Tähän vaikutti Broadband Networksissa Pohjois- Amerikan suurimman asiakkaan (Cox) jarruttelut verkkoinvestoinneissa käynnissä olevan Charter-fuusion vuoksi. Broadband Networksin saadut tilaukset (20,6 MEUR) laskivat 20 % vahvasta vertailukaudesta, mutta nousivat selvästi edellisestä neljänneksestä (14,1 MEUR). Telesten hyvin edistynyt laajentuminen Pohjois-Amerikkaan näkyy siinä, että alue vastasi viime vuonna jo 31 % Broadband Networksin liikevaihdosta. Näin ollen Pohjois-Amerikan liikevaihto kasvoi viime vuonna laskelmiemme mukaan noin 105 % 25,6 MEUR:oon.

Public Safety and Mobilityn liikevaihto laski 2 % 16,2 MEUR:oon ja myös ennusteemme odotti suunnilleen vakaata kehitystä. Telestellä oli käynnissä loppuvuodesta useita projektitoimituksia ja niissä on yhtiön mukaan onnistuttu hyvin. Segmentin saadut tilaukset kasvoivat 4 %  ja tilauskanta (89,7 MEUR) on hyvällä tasolla.

Tuloskasvu jatkuu odotetusti tänä vuonna

Teleste ohjeistaa tälle vuodelle 140-160 MEUR:n liikevaihtoa ja 7-10 MEUR:n oikaistua liiketulosta. Ennusteemme oli jo valmiiksi annetun ohjeistushaarukan sisällä ja pienten tarkistusten jälkeen ennustamme nyt tälle vuodelle 150 MEUR:n liikevaihtoa ja 8,8 MEUR:n liikevoittoa. Lyhyen aikavälin kehitykseen epävarmuutta tuo Coxin ja Charterin fuusio, joka on tarkoitus saada maaliin tämän vuoden puoliväliin mennessä. Telestellä on kuitenkin jo yli 20 operaattoriasiakasta Pohjois-Amerikassa, joten tilauksia alkaa kertyä jatkuvasti yhä laajemmalta joukolta hajauttaen pääasiakkaaseen liittyvää riskiä. Q4-raportissa erityisen positiivinen uutinen oli se, että Kanadan suurin operaattori Rogers on valinnut Telesten älyvahvistimet osaksi verkkoratkaisujaan. Tähän liittyen ensimmäiset tilaukset saatiin jo joulukuussa, ja toimitusten odotetaan kestävän useita vuosia. Tästä asiakkuudesta vaikuttaisi siis muodostuvan Coxin rinnalle toinen hyvin merkittävä suuri asiakkuus. Lisäksi Euroopassakin DOCSIS 4.0. -toimitukset jatkuvat tänä vuonna, vaikka investointiaalto on selvästi Pohjois-Amerikkaa pienempi. Public Safety and Mobilityn laajentunut asiakaspohja sekä tehdyt liiketoiminnan tehostamistoimet vahvistavat myös edellytyksiä kannattavan kasvun jatkumiselle.

Arvostus on maltillinen lähivuosien tuloskasvunäkymään peilattuna

Useiden vuosien haasteiden jälkeen Telesten sijoittajatarinassa kääntyi viime vuonna uusi sivu, kun Pohjois-Amerikan markkinan tarjoama tuloskasvu alkoi realisoitua kunnolla. Parantuneen tuloskunnon myötä osakkeen arvostus saa jo tiettyä tukea vuoden 2025 toteutuneesta tuloksesta (EV/EBIT 12x). Kuluvan vuoden ennusteillamme Telesten P/E-kerroin on 11x ja vastaava EV/EBIT-kerroin 9,5x. Nämä ovat mielestämme maltillisia tasoja, sillä Telesten keskipitkän aikavälin tulospotentiaali on vielä tätä vuotta korkeammalla. Myös DCF-mallimme mukainen arvo (4,6 EUR) indikoi nousuvaraa, ja ennusteemme ovat vielä alle yhtiön tavoitetason.