Terveystalon osake on jatkanut nousutrendissä Q1-tuloksen jälkeen. Sekä meidän että konsensuksen ennusteissa on tälle vuodelle kannattavuusohjeistuksen nosto, mitä kautta mahdollisen positiivisen tulosvaroituksen pitäisi olla varsin odotettu ja pitkälti hinnoiteltu osakkeeseen. Nousseen arvostuksen myötä osakkeen tuotto-riskisuhde on mielestämme laskenut neutraalille tasolle. Toistamme 12,5 euron tavoitehintamme, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Terveydenhuollon palvelut ajanut kannattavuusparannuksia

Terveystalon kannattavuuskäänne vuosina 2023-2024 oli vakuuttava ja suotuisa kannattavuuskehitys on jatkumassa edelleen tänä vuonna. Suurimmat kannattavuus- ja tulosloikat ovat tapahtuneet suurimmassa segmentissä Terveydenhuollon palveluissa, joka ajoi tulosparannusta myös alkuvuonna. Terveydenhuollon palveluiden jatkunut kasvu myös tukee konsernin suhteellista kannattavuutta rakenteellisesti (osuus konsernin liikevaihdosta nousee), kun heikomman kannattavuuden Portfolioliiketoimintojen ja Ruotsin liikevaihtojen osuus konsernissa laskee. Myös Portfolioliiketoimintojen sisällä tapahtuu rakenteellista kannattavuuden parantumista, kun lähivuosina yhtiöltä päättyy merkittävästi ulkoistuksia (tänä vuonna liikevaihtoon noin 25 MEUR vastatuulta).

Odotamme yhtiön nostavan kannattavuusohjeistustaan

Terveystalo arvioi koko vuoden 2025 liikevaihdon kasvavan (2024: 1 340 MEUR) ja oikaistun liikevoiton (EBIT) olevan 10,7–11,8 % liikevaihdosta. Kasvun osalta ohjeistus on mielestämme jossain määrin jopa haastava, kun Portfolioliiketoiminnat ja Ruotsi rasittavat edelleen liikevaihtokehitystä. Terveydenhuollon palveluiden pitääkin kompensoida laskevia segmenttejä tuntuvasti. Ennusteemme odottaa liikevaihdon kasvavan tänä vuonna reilun 1 %:n 1356 MEUR:oon (Terveydenhuollon palvelut ennuste +5 %), mikä indikoisi nähdäksemme jo vakaata liikevaihtoa. Kannattavuuden osalta ohjeistushaarukka on toisaalta mielestämme varsin varovainen huomioiden vahva vuoden aloitus (Q1’25: oik. EBIT-% 13,8 % vs. Q1’24: 11,5 %). Ennusteemme odottaa oikaistun liikevoiton nousevan 165 MEUR:oon, mikä tarkoittaisi 12,1 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia ollen yli yhtiön nykyisen kannattavuusohjeistuksen. Ennusteissamme marginaalien parannustahti rauhoittuu vahvan vuoden alun jälkeen tulevina neljänneksinä, mikä lisää luottamustamme ennakoimaamme ohjeistuksen nostoa kohtaan. Hyvää suoriutumista positiivinen tulosvaroitus luonnollisesti kuitenkin vaatii. Konsensuksen ennusteet liikevaihdon osalta ovat 1358 MEUR (+1,3 %) ja oikaistun liikevoiton osalta 164 MEUR (12,1 %). Ennusteemme on siten linjassa konsensuksen kanssa.

Arvostus noussut neutraalille tasolle

Terveystalon osake on jatkanut maltillisessa nousutrendissä Q1-tuloksen jälkeen ja noussut tavoitehintamme tasolle. Vuosien 2025e-2026e oikaistut P/E-kertoimet ovat 14x-13x. Vastaavat IFRS16 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 12x-11x. Tasot ovat mielestämme varsin neutraaleja huomioiden, että kuluvan vuoden ennusteemme sisältävät jo positiivisen tulosvaroituksen ja odotamme kannattavuuden edelleen jatkavan paranemistaan ensi vuonna. Nousuvaran kaventumisesta viestii mielestämme myös verrokkeihin nähden leventynyt preemiohinnoittelu sekä osakkeen nykytasolla oleva DCF-mallimme. Positiivinen tulosvaroitus voi toki edelleen toimia lyhyellä aikavälillä positiivisena ajurina osakkeelle, mutta mielestämme tätä on jo hinnoiteltu osakkeeseen Q1-tuloksen jälkeen. Siten positiivisen tulosvaroituksen pitäisi olla positiivinen yllätys vain mikäli kannattavuushaarukka indikoisi vielä selvästi meidän ja konsensuksen ennusteita vahvempaa kannattavuutta. Yhtiön liiketoiminnan trendi on edelleen erittäin vahva, mutta mielestämme noussut arvostustaso on tehnyt tuotto-riskisuhteesta neutraalin.