Onnistuneen kannattavuuskäänteen jälkeen Terveystalo on siirtynyt maltillisemman jatkuvan parantamisen polulle, joskin pienemmissä segmenteissä kannattavuuskäänteet ovat vielä kesken. Orgaaniseen tuloskasvunäkymään sekä vahvaan ja kasvavaan osinkovirtaan peilaten osakkeen arvostus on palannut mielestämme kiinnostavalle tasolle pienen kurssilaskun jälkeen. Toistamme 12,5 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Suomen johtava yksityinen terveyspalveluyritys

Terveystalo tarjoaa monipuolisia perusterveydenhuollon ja erikoissairaanhoidon sekä hyvinvoinnin palveluja yritys-, vakuutusyhtiö- ja yksityisasiakkaille sekä julkiselle sektorille. Konsernitasolla suurin osa liikevaihdosta ja tuloksesta syntyy Terveydenhuollon palvelut –segmentissä (77 % lv:sta), jossa tuotetaan integroituja hoitoketjuja laajan fyysisen verkoston ja digivastaanottojen kautta. Toiseksi suurin segmentti, itsenäiseen arvonluontiin tähtäävät Portfolioliiketoiminnat (17 % lv:sta), pitää sisällään ulkoistukset, henkilövuokrausta, suunterveyttä, hierontaa, fysioterapiaa ja lasten suojelua. Ruotsin toiminnot (6 % lv:sta) sisältävät muun muassa työterveyshuoltoa, johtamisen kehittämisen ja päihteiden väärinkäytön ehkäisemisen palveluja.

Segmentit erilaisissa kehitysvaiheissa

Terveystalon vuosina 2023-2024 nähty onnistunut kannattavuuskäänne oli pääasiassa Terveydenhuollon palveluiden harteilla ja käänteen jälkeen liiketoiminta on siirtynyt maltillisemman jatkuvan parantamisen polulle. Tänä vuonna liiketoiminnan kannattavuus pysyy kuitenkin vielä selvässä nousutrendissä. Mielestämme liiketoiminnan kannattavuusprofiili on parantunut viime vuosina rakenteellisesti, mutta kannattavuudessa voidaan nähdä vaihtelua eri markkinatilanteissa ja kestävä kannattavuustaso on vielä jossain määrin avoinna.

Sen sijaan pienemmissä segmenteissä kannattavuuskäänteissä on vielä todistettavaa. Portfolioliiketoimintojen kannattavuus paranee tulevina vuosina rakenteellisesti, kun matalan katteen ulkoistukset supistuvat. Samalla yhtiö pyrkii saamaan enemmän tehoja irti muun muassa suunterveydestä muun terveydenhuoltoliiketoiminnan kanssa tavoiteltavien synergioiden avulla. Suunterveydessä yhtiöllä on myös kunnianhimoiset kasvutavoitteet, joihin haetaan tukea yrityskaupoista. Osaltaan segmentin kasvu- ja kannattavuuskehitys on myös riippuvaista ulkoisista tekijöistä, kuten kuluttajien ostovoiman kehityksestä ja hyvinvointialueiden aktivoitumisesta ostajina.

Ruotsin liiketoiminta heikkeni merkittävästi vuonna 2024 ja täällä aloitetusta kannattavuusohjelmasta pitäisi näkyä tuloksia kuluvasta vuodesta alkaen. Maltillista parannusta nähtiin jo alkuvuonna, mutta lähtötaso on erittäin heikko, eikä juhlan aiheita vielä ole. Positiivista on, ettei yhtiö tällä hetkellä allokoi pääomia yritysostoihin Ruotsissa, vaan aikoo ensin todistaa kykenevänsä tekemään maassa kannattavaa liiketoimintaa. Mikäli kannattavuuskäänne osoittautuu onnistuneeksi, näemme sekä yritysostovetoisen kasvun jatkumisen että liiketoiminnan divestoinnin mahdollisena.

Kurssilaskun jälkeen arvostus palannut houkuttelevaksi

Terveystalon osake on ollut viime aikoina paineessa. Vuosien 2025e-2026e oikaistut P/E-kertoimet ovat 12x-11x. Vastaavat IFRS16 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 11x-10x. Kertoimet ovat mielestämme palanneet varovaisen houkuttelevalle tasolle. Kuluvan vuoden osalta on hyvä huomata, että ennusteemme sisältää positiivisen tulosvaroituksen. Mikäli yhtiön kannattavuus jäisi nykyiseen ohjeistushaarukkaan, olisi vaikutus arvostukseen kuitenkin lopulta varsin pieni. Myös DCF-mallimme osoittaa jälleen pientä nousuvaraa. Terveystalon liiketoiminnan trendi jatkuu arviomme mukaan isossa kuvassa vahvana, vaikka operatiivinen tuloskasvuvauhti on rauhoittumaan päin ja Q2:n luvuissa voidaan nähdä pientä pehmeyttä. Kokonaisuudessaan pidämme tuotto-riskisuhdetta nykyarvostuksella kuitenkin kiinnostavana.