Terveystalon Q1-tulos ylitti selvästi meidän ja konsensuksen ennusteet. Operatiivisen parantamisen lisäksi myös kertaerät ja rahoituskulut supistuivat odotetusti, minkä myötä tuloskasvu on vielä erittäin vauhdikasta. Ohjeistus toistettiin, mutta näemme selvän mahdollisuuden kannattavuusohjeistuksen nostolle vahvan Q1:n jälkeen. Osake ei ole kallis (2025e oik. P/E 13x) ja näemme osakkeen tarjoavan edelleen houkuttelevaa ja suhteellisen vähäriskistä tuottoa nykyisessä turbulentissa talousympäristössä. Nousseiden ennusteidemme myötä nostamme tavoitehintamme 12,5 euroon (aik. 11,5 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Vahva tulosparannus jo vahvalta vertailukaudelta

Terveystalon Q1-liikevaihto supistui 1 % 347 MEUR:oon, mikä alitti vajaa 2 % kasvua odottaneen ennusteemme. Laskun taustalla oli erityisesti ulkoistukset (-42 %), henkilöstövuokraus (-22 %) ja Ruotsi (-11 %), jotka ovat nähdäksemme kokonaisuuden kannalta yhtiölle vähemmän arvokkaita liiketoimintoja. Yhtiön ydin, eli Terveydenhuollon palvelut, kasvoi odotusten mukaisesti 5 % 281 MEUR:oon, minkä myötä segmentin paino yhtiön liikevaihdossa kasvoi edelleen. Terveystalon Q1:n tulos oli jälleen erittäin vahva ja ylitti ennusteemme yhtiön tehdessä 47,8 MEUR:n oikaistun liikevoiton (ennusteemme 42,6 MEUR) parantaen selvästi jo vahvalta vertailukaudelta (Q1’24: 40,1 MEUR). Ennusteylitys selittyi Terveydenhuollon palveluilla (47,3 MEUR), kun taas Portfolioliiketoiminnoissa tulos (2,8 MEUR) oli suunnilleen odotetulla tasolla ja Ruotsissa (-0,2 MEUR) tulos alitti ennusteemme ja jäi vielä heikolle tasolle. Ruotsissa tulosohjelman tulokset siten vielä vakuuttaneet, ja tuloskäänne tarviikin arviomme mukaan selvemmin tukea markkinaympäristön paranemiselta. Tulostasoon nähden Terveystalon alkuvuoden rahavirta oli niukkaa, mutta tämä selittyy pitkälti käyttöpääoman ja verojen ajoituksilla, emmekä näe tässä huolen aiheita.

Ohjeistus toistettiin, mutta näemme mahdollisuuden positiiviselle tulosvaroitukselle

Terveystalo toisti liikevaihdon kasvua ja 10,7-11,8 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia ennakoivan ohjeistuksensa. Vahvan Q1-tuloksen jälkeen kannattavuushaarukka näyttää mielestämme varovaiselta ja yhtiö itsekin totesi, että ohjeistushaarukan ylälaita on tällä hetkellä todennäköisin skenaario. Yhtiö halusi pitää kuitenkin vanhan ohjeistushaarukan ennallaan (eikä nostanut haarukan alalaitaa) taloudessa kasvaneen epävarmuuden myötä. Terveystalon liiketoiminta on defensiivistä, mutta immuuni se ei ole taloudessa tapahtuville muutoksille. Esimerkiksi työttömyyden nousulla voisi olla selviä vaikutuksia yhtiön työterveyden liiketoimintaan, joskin tähän asti nähty työttömyyden nousu ei ole merkittäviä haasteita aiheuttanut. Liikevaihdon osalta sen sijaan näemme mahdollisena, että ohjeistusta voidaan joutua tarkistamaan alaspäin indikoimaan vakaata liikevaihtoa. Odotamme Terveystalon liikevaihdon kasvavan 1 % 1356 MEUR:oon ja oikaistun liikevoittomarginaalin päätyvän 12,1 %:iin.

Nousseisiin ennusteisiin nähden arvostus edelleen maltillisella tasolla

Terveystalon Q1-raportti osoitti, että yhtiön tulos pysyy tänä vuonna selvällä tuloskasvun polulla. Terveystalon vuosien 2025-2026 oikaistut P/E-luvut ovat 13x-12x ja vastaavat IFRS16 oik. EV/EBIT-kertoimet ovat 11x-10x. Lähivuosien osinkotuotto on noin 6-7 %. Arvostuskertoimet ovat mielestämme maltillisia yhtiön liiketoiminnan nykyisessä talousympäristössä korostuva defensiivisyys, edelleen vahva tuloskasvutrendi ja markkinan hyvät näkymät huomioiden. Lisäksi mahdollinen positiivinen tulosvaroitus voi toimia osakkeelle lyhyellä tähtäimellä positiivisena kurssiajurina. Pidämmekin tuotto-riskisuhdetta houkuttelevana ja pysymme edelleen osakkeen kyydissä.