Lähde: Inderes & Bloomberg (konsensus, 6 analyytikkoa)

Terveystalon Q1-tulos jäi selvästi sekä meidän että konsensuksen odotuksista yksityisen terveyspalvelumarkkinan kysyntätilanteen ollessa historiallisen heikko. Yhtiö toisti ohjeistuksensa, joka nojaa asteittain paranevaan kysyntään. Arvostus ei ole vaativa, mutta negatiivinen tulostrendi, kysynnän piristymisen aikatauluun liittyvä epävarmuus ja tulosvaroitusriski pitävät meidät osakkeessa vielä odotuskannalla. Leikkaamme tavoitehintamme 7,9 euroon (aik. 9,3 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. 

Vuoden alku oli meidän, ja myös yhtiön odotuksia heikompi

Terveystalon Q1-liikevaihto laski 11 % 308 MEUR:oon alittaen sekä 320 MEUR:n ennusteemme että 326 MEUR:n konsensuksen. Laskua tapahtui kaikissa segmenteissä, ja näin heikkoa kysyntää on yhtiön mukaan nähty viimeksi koronakriisin aikaan. Tiedossa oli, että neljänneksestä tulee heikko, mutta kysyntäpaineiden voimakkuus oli silti odotuksiamme kovempi ja vaikutti yllättäneen myös yhtiön (vrt. odotukset tilinpäätöksen yhteydessä). Suurimmassa segmentissä Terveydenhuollon palveluissa (-10 %, 254 MEUR) taustalla olivat työterveyshuollettavien määrän jatkunut supistuminen (vuositasolla, vuoden vaihteesta lasku pysähtynyt) ja sopimuskantojen supistuminen sekä hyvinvointialueiden alentuneet palveluostot. Näiden syklivetoisten tekijöiden lisäksi flunssakausi oli alkuvuonna keskivertoa miedompi.

Oikaistu liikevoitto jäi 33,7 MEUR:oon (Q1'25: 47,8 MEUR), mikä alitti ennusteemme (38,8 MEUR). Volyymien raju pudotus painoi kannattavuutta, joskin kustannuskuri esti marginaalin suuremman romahtamisen. Yhtiö jatkaa myös aktiivista kustannusten hallintaa, mistä tuoreet muutosneuvottelut viestivät. Oikaistun tuloksen laatua heikensi mittavat noin 7 MEUR:n kertaluonteiset kulut. Liiketoiminnan kassavirta oli pakkasella (käyttöpääomavaikutus) ja taseasema (nettovelka /oik. käyttökate 2,4x vs. Q1’25: 2,2x) liikkui väärään suuntaan. 

Tulosvaroitusriski on läsnä

Terveystalo toisti vuoden 2026 ohjeistuksensa (oikaistu liikevoitto 135-165 MEUR). Yhtiön mukaan kysyntä on pohjannut ja sen pitäisi alkaa asteittain elpymään nykyiseltä pohjatasolta. Työterveydessä yhtiö odottaa käännettä huollettavien määrässä tulevina kvartaaleina. Q1:n heikko lähtötaso kysynnässä, Suomen heikko työllisyystilanne ja lisääntynyt geopoliittinen epävarmuus (mm. Iranin kriisi) pitävät mielestämme näkymän kuitenkin vaisuna jonkin aikaa. Muutenkin siihen, missä määrin työterveyden asiakasvoitot ehtisivät vaikuttaa kuluvan vuoden kehitykseen, liittyy mielestämme epävarmuutta vuoden vaihteen ollessa usein käynnistymispiste uusille asiakkuuksille. Yhtiö itsekin totesi ohjeistuksen alalaidan olevan ylälaitaa todennäköisempi skenaario. Teimme lähivuosien ennusteisiimme oik. liikevoiton tasolla noin 3-6 % leikkauksia. Odotamme nyt Terveystalon liikevaihdon laskevan tänä vuonna 5 % 1212 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton päätyvän 133 MEUR:oon, mikä tarkoittaa negatiivista tulosvaroitusta. Ennusteemme eivät vielä sisällä Hohde-yrityskauppaa (KKV:n käsittelyn odotetaan valmistuvan H2:lla). Flunssakauden kehitys loppuvuonna on luonnollisesti muuttuja, johon yhtiö ei voi vaikuttaa ja jonka ennustettavuus on heikko. Nykyinen heikon kysynnän ympäristö ja teknologian laajentuva käyttöönotto alalla (mm. tekoäly) tulevat myös aiheuttamaan rakenteellisia muutoksia markkinaan, mikä nostaa jossain määrin pidemmän aikavälin ennusteriskejä.

Jäämme osakkeessa odotuskannalle

Tulosennusteidemme trendi jatkui alaspäin, emmekä näe osakkeelle lyhyellä aikavälillä merkittäviä nousuajureita. Arvostus on varsin matala (oik. P/E 11x, raportoitu P/E 13x), mikä on kuitenkin tuloksen laskiessa perusteltua. Emme näe osakkeen alkavan ennakoimaan käännettä ennen kuin kysyntänäkymä alkaa selvästi piristymään, mihin emme näe ainakaan lyhyellä aikavälillä selkeitä ajureita. Tulosvaroitusriskin ollessa läsnä jäämme osakkeessa odotuskannalle ja odotamme edelleen tuotto-riskisuhteelta parempia tilaisuuksia.