Terveystalon Q2-avainluvut olivat viime viikolla annetun tulosvaroituksen myötä tiedossa. Yhtiön kannattavuuskäänne on loppusuoralla ja yhtiöllä on nykyisellä vahvalla tuloskunnolla hyvät edellytykset saavuttaa ensi vuodelle asetettu kannattavuustavoite (oik. EBITA 12 %) vuoden etuajassa. Kurssinousun myötä arvostuksen asettama rima on kasvanut, mutta tulosennusteet ovat nousseet pitkälti samassa suhteessa. Arvostus (2024e oik. P/E 13x) on mielestämme edelleen maltillinen, kunhan nykyinen kannattavuustaso ei osoittaudu poikkeukseksi. Nostamme tavoitehintamme 10,2 euroon (aik. 9,2 EUR) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Vahva tulosparannus syntyi Terveydenhuollon palvelut –segmentissä

Terveystalon Q2-liikevaihto kasvoi 5,5 % 340 MEUR:oon ja oikaistu EBITA parani 42,5 MEUR:oon (Q2’23: 28,5 MEUR). Tulosvaroitusta edeltäneisiin ennusteisiimme nähden etenkin Terveydenhuollon palvelut -segmentti ylitti selvästi odotuksemme oikaistun EBITAn yltäessä 39,3 MEUR:oon (15,0 % lv:sta), kun taas Portfolioliiketoiminnat (3,1 MEUR, 4,9 % lv:sta) ja Ruotsi (-0,2 MEUR, -0,7 % lv:sta) kehittyivät pitkälti odotustemme mukaisesti. Terveydenhuollon palveluiden tuloskunto on kovalla tasolla ja vastaanottojen parantuneen katerakenteen myötä yhtiö pystyy tekemään entistä vahvempaa tulosta myös flunssakausien ulkopuolella. Segmentin kannattavuusprofiili on siten jossain määrin parantunut rakenteellisesti.

Yhtiöllä edellytykset saavuttaa kannattavuustavoite etuajassa – taloudellisia tavoitteita uusitaan loppuvuonna

Terveystalon tulosvaroituksen yhteydessä päivitetty ohjeistus ennakoi tälle vuodelle liikevaihdon kasvua ja 11,5-12,5 % oikaistua EBITA-marginaalia. Kannattavuusohjeistuksen keskipisteessä yhtiö yltäisi ensi vuodelle asettamaansa tavoitteeseen jo tänä vuonna. Yhtiö tuleekin arviomme mukaan päivittämään taloudellisia tavoitteita loppuvuonna pääomamarkkinapäivän yhteydessä. Ennusteemme tämän vuoden osalta odottaa liikevaihdon kasvavan 4,5 % 1344 MEUR:oon ja oikaistun EBITAn 164 MEUR:oon (12,2 % lv:sta). Yhtiön erittäin vahvasti edenneen kannattavuuskäänteen nurja puoli on se, että nykyiseltä kannattavuustasolta on entistä vaikeampi enää parantaa. Vaikka suurimmat loikat kannattavuusparannuksissa on nähty, edellytyksiä parempaan mielestämme kuitenkin on edelleen. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan ensi vuonna reilu 2 % 1376 MEUR:oon ja oikaistun EBITAn paranevan 171 MEUR:oon (12,4 % lv:sta). Jatkossa kannattavuuskehityksen osalta aiempaa suuremmassa roolissa ovat pienemmät Portfolioliiketoiminnat- ja Ruotsi-segmentit. Terveydenhuollon palveluiden osalta odotammekin kannattavuudessa pientä heikentymistä, joskin segmentin liikevaihdon suhteellisen osuuden kasvu osaltaan tukee myös kannattavuuskehitystä tulevina vuosina.

Arvostus edelleen maltillinen, kunhan nykyinen kannattavuustaso ei osoittaudu poikkeukseksi

Terveystalon osake on jatkanut positiivisen tulosvaroituksen myötä nousukiitoaan, mutta kurssinousu on tapahtunut pitkälti käsi kädessä tulosennusteiden kanssa. Kannattavuuskäänne alkaa olemaan loppusuoralla ja yhtiön tuloskasvu tulee väkisin hidastumaan tulevina vuosina. Näemme kuitenkin yhtiöllä hyvät edellytykset ylläpitää tai parantaa kannattavuuttaan edelleen nykyiseltä vahvalta tasolta. Nousseisiin ennusteisiimme peilaten arvostus on mielestämme edelleen maltillinen (2024-2025 oik. P/E 13-12x ja IFRS16 oik. EV/EBITA 10-9x). DCF-mallimme indikoi osakkeelle 10,2 euron osakekohtaista arvoa. Näemme osakkeen riski/tuotto-suhteen edelleen kiinnostavana, vaikka suurin aliarvostus onkin kurssinousun jälkeen purkautunut.